Щойно побачив досить цікаву річ. Бізнес токенізації RWA компанії Delin Holdings нещодавно отримав від Гонконгської комісії з цінних паперів та ф'ючерсів "без додаткових зауважень", і це не просто звичайний зелений світло для відповідності, а перший у Гонконгу випадок, коли вдалося запустити робочу лінію RWA, яку можна копіювати.

Раніше індустрія RWA здебільшого лише обговорювала концепцію, але цього разу все інакше — повністю запущено ліцензований фінансовий процес. Спершу активи поміщаються у обмежений партнерський фонд, яким керує ліцензована фінансова установа, потім через ліцензованого брокера вони розповсюджуються серед професійних інвесторів, і нарешті — блокчейн використовується для реєстрації часток. Простими словами, на блокчейні не реєструються будинки або акції, а частки фонду.

Найважливіший момент, який багато хто ігнорує, полягає в тому, що багато вважають, ніби RWA — це просто перенесення активів у блокчейн, але насправді все навпаки. Логіка цієї структури полягає в тому, що активи спочатку повинні потрапити у ліцензовану фінансову систему і перетворитися на регульовані цінні папери, тоді блокчейн стане їхнім реєстром. Іншими словами, це робить блокчейн частиною фінансової системи, а не дозволяє активам уникнути її.

Обмежений партнерський фонд тут відіграє ключову роль, але він вирішує не технічні, а юридичні питання. Реальні активи не можуть безпосередньо передаватися через блокчейн — наприклад, нерухомість все ще має реєструватися у земельному кадастрі, а акції — у реєстрі компанії. Структура фонду забезпечує контейнер для цінних паперів, який можна дробити, розподіляти і передавати, інвестори володіють частками фонду, фонд — базовими активами, а токенізація — це просто перенесення реєстрації з традиційної системи у блокчейн.

Ще один важливий момент: у цій структурі взагалі немає місця для віртуальної торгової платформи активів (VATP), і немає жодних домовленостей щодо вторинного ринку. Чому? Тому що поточний RWA — це все ще продукти первинного ринку, всі випуски, підписки, володіння і викуп відбуваються всередині ліцензованої системи. Відсутні стандартизовані продукти, маркет-мейкери і здатність до постійного ціноутворення — тому біржі не можуть підключитися.

Токенізовані частки фонду за своєю суттю залишаються непублічними цінними паперами, продукти складні і з обмеженою ліквідністю, тому на даний момент вони орієнтовані лише на професійних інвесторів. Щоб перейти до роздрібного ринку, потрібно одночасно виконати три умови: стандартизована форма продукту, відповідний вторинний ринок і повна система зберігання і розрахунків. Поки ці інфраструктури не створені, RWA залишаються у колі професійних інвесторів.

Цей шлях має велике значення, оскільки руйнує минулі міфи щодо технологій. Не сила будь-якої публічної блокчейн-мережі визначає можливість створення RWA, а цілісність юридичної структури. Цього разу Гонконг використав існуючу регуляторну рамку і застосував ті самі вимоги до розподіленого реєстру, розширюючи межі бізнесу.

Після переписання реєстру з’являться ліквідність, торгові сценарії і роздрібний ринок. Але це вже буде наступний етап.