Щойно помітив щось, на що варто звернути увагу у сфері напівпровідників. AMD щойно опублікувала результати за перший квартал, які спричинили шок у ринку — дохід склав 10,25 мільярдів доларів (зростання на 38% порівняно з минулим роком), але справжня історія полягає в тому, що їхній чистий прибуток зріс на 95%, і що важливіше, дохід від дата-центрів склав самотужки 5,8 мільярдів доларів, зростання на 57%, і тепер він становить понад половину їхнього загального бізнесу. Їхні акції зросли більш ніж на 20% у післягодинній торгівлі, додавши приблизно 107,8 мільярдів доларів до ринкової капіталізації за один день.

Зовні це виглядає як чистий перевищення очікувань за прибутками, але що справді важливо — це стратегічний зсув, закопаний у цих цифрах. AMD більше не відновлюється як загальний виробник ЦП — вони цілком зосереджені на інфраструктурі штучного інтелекту. Ліза Су фактично підтвердила це: вони тепер прогнозують ринок серверних ЦП до 2030 року на рівні $120bn (з попередніх оцінок), з прискоренням зростання понад 35% CAGR. Послання незаперечне: по мірі ускладнення робочих навантажень штучного інтелекту, співвідношення ЦП до GPU змінюється з колишнього 1:4 або 1:8 у бік ближче до 1:1, іноді навіть перевертаючись у сценаріях щільних агентів. Це важливо, оскільки означає більше кремнію, більше замовлень, більше всього.

Негайним вигодонабувачем у ланцюжку поставок Китаю є очевидний — Tongfu Microelectronics. Вони обробляють понад 80% пакування та тестування AMD для всього — від ЦП до серій MI300/MI400. Коли виробництво AMD зростає, замовлення Tongfu стають великими. Їхні акції досягли денного ліміту разом із AMD 6 травня, і це не випадковість. Це гра «продати воду під час золотої лихоманки»: вам не потрібно ставити на перемогу якоїсь компанії, достатньо зайняти позицію у інфраструктурному шарі, що виграє від розширення масштабів.

Але тут починається цікаве — і заплутане. Агресивна цінова політика AMD щодо їхніх GPU серії MI (MI300X за 15 000 доларів з 192 ГБ проти Nvidia H100 за 32 000 доларів з 80 ГБ) створює реальний тиск на внутрішніх виробників GPU. Вони витискаються зверху більш капіталізованими гравцями із сильнішими екосистемами, а цінова перевага AMD зменшує їхній невеликий вікно для внутрішньої заміни. Деякі сторонні дані свідчать, що AMD у Q1 лише в Китай поставила приблизно $100mn вартістю чіпів MI308.

Однак є одне — і я вважаю, що більшість ігнорує це — ця ейфорія здається незручно схожою на цикл дефіциту чипів 2021-2022 років. Тоді пропозиція була обмеженою, ціни злетіли, всі у ланцюжку поставок заробляли шалені гроші, а оцінки зросли до параболічних рівнів. Потім попит нормалізувався, запаси зменшилися, і корекція була жорсткою. Структурна різниця цього разу полягає в тому, що попит на штучний інтелект — це не просто поповнення запасів, а пов’язаний із реальним переміщенням робочих навантажень і розгортанням застосунків, що теоретично забезпечує йому глибшу стійкість. Але циклічний ризик залишається циклічним ризиком.

Зростання AMD тепер майже цілком залежить від доходів від дата-центрів і штучного інтелекту. Їхній ігровий бізнес все ще слабкий, попит на ПК відновлюється, але без справжнього каталізатора. Тобто, якщо капітальні витрати на AI навіть трохи сповільняться, їхній темп зростання і еластичність прибутку зменшаться набагато швидше, ніж у диверсифікованого гравця. Для китайських акцій A-shares, що прагнуть цієї історії обчислювальної потужності, ризик полягає не в тому, чи ринок буде бумом — а в тому, чи зможе квартальна динаміка справді триматися на рівні з оцінкою. Результати AMD сьогодні вражають у юаневих показниках і зростанні прибутку, але це також концентрована ставка на один цикл. Цей двосічний меч має обидва кінці.