Щойно я помітив щось досить цікаве щодо Riot Platforms, що залишалося непоміченим. Їхній головний директор з дата-центрів Джонатан Гіббс пішов у відставку всього через 10 місяців, втративши 1,1 мільйона невиконаних акцій вартістю приблизно 18,7 мільйонів доларів. Це не випадковий вихід — коли хтось залишає стільки грошей на столі, щось серйозно не так.

Ось контекст: Riot був одним із найбільших майнингових операцій з Біткоїна в Північній Америці, але вони намагалися різко перейти до AI дата-центрів. Вони виділили 600 мегаватів на своєму об'єкті в Корсікані для цієї трансформації, навіть продали 3 778 Біткоїнів у першому кварталі 2025 року, щоб профінансувати її. Історія ринкової капіталізації блокчейну виглядала чистою на папері — майнингова компанія з величезною інфраструктурою енергопостачання, що переходить до AI. Позиція Riot на ринку також здавалася міцною, з Bitcoin-запасами вартістю близько 1,6 мільярда доларів наприкінці 2025 року. Але тут починається складність.

Виявляється, потужність для майнінгу і потужність для AI дата-центрів — це зовсім різні речі. Майнингові ферми просто потребують електрики та інтернету — все просто. Для AI дата-центрів потрібна резервна потужність N+1 або навіть 2N з перемиканням за мілісекунду. Вся енергетична архітектура має бути збудована заново. Потім охолодження — чіпи NVIDIA H100 throttling при 80°C, а традиційне повітряне охолодження максимум на 12-15 кВт на шафу. Потрібні системи рідинного охолодження, з якими майнингові компанії ніколи раніше не стикалися. А корпоративні клієнти вимагають 99,99% безперервної роботи, тобто менше ніж 52 хвилини простою без плану. Майнингові ферми ніколи не працювали в таких умовах.

Гіббс прийшов із Prime Data Centers з понад десятирічним досвідом у інфраструктурі саме для цієї трансформації. Його мали вважати тим, хто зможе це зробити. Але менш ніж за рік він пішов. Riot ще не назвав заміну.

Фінансова картина також розповідає ту саму історію. Доходи за 2025 рік сягнули рекордних 647,4 мільйона доларів, зростання на 72% у порівнянні з попереднім роком, при цьому майнінг Біткоїна приніс 576,3 мільйона доларів. Запаси Riot у блокчейні та грошові кошти виглядали міцними. Але чистий збиток за рік? 663,2 мільйона доларів. Вони перейшли від прибутку у 109,4 мільйона у 2024 до величезних збитків у 2025. Скоригований EBITDA впав з 463,2 мільйона до всього 12,96 мільйона. Частково це пов’язано з волатильністю цін на Біткоїн, але багато з цього — витрати на трансформацію, що з’їдає готівку.

Зараз вони продають більше Біткоїнів, щоб профінансувати проект AI без чіткої керівної команди і без публічних оновлень прогресу. Коли людина, яку найняли саме для цієї трансформації, йде через 10 місяців — особливо коли вона відходить із майже 20 мільйонами доларів — це сигнал про проблеми з виконанням, які жоден капітал не зможе виправити.

Наступне питання: чи можуть майнингові компанії справді перейти до інфраструктури AI, чи це просто перестановка меблів? Відхід Гіббса свідчить про те, що розрив між майнингом і корпоративними AI дата-центрами може бути більшим, ніж будь-хто очікував.