Щойно закінчив читати різноманітні фінансові звіти за 2025 рік, і відчуваю певну глибоку рефлексію. Цього разу відмінність від попередніх у тому, що підприємці почали ясно висловлювати своє розуміння цього нового світу, а не ще розмірковувати, як "пережити" наступні дні.

Найбільш очевидним явищем є так зване K-типове розшарування. Медіа у своїх річних звітах говорять дуже прямо: "K-типове розшарування швидко переформатовує долі країни, галузі, підприємств і окремих осіб." Це не нова концепція, але в галузевому масштабі вона проявляється так екстремально — це справді новий тренд цього року.

З одного боку — цілковитий крах нерухомості. В минулому році Ванкео зазнав збитків майже у 1000 мільярдів, і не лише основний бізнес не приносить прибутку, а й активи на руках зменшуються. Самі компанії визнають, що ціна землі занадто висока, валова маржа від продажів низька, а операційна діяльність також збиткова. Ще болючіше — навіть великі активи продаються нижче балансової вартості. Ситуація з меблевими та будівельними магазинами, наприклад, Мейкайлон, теж не краща: збитки понад 20 мільярдів здебільшого через різке зниження справедливої вартості інвестиційної нерухомості. Навіть портовий метрополітен у Шеньчжені, який має комерційний флагманський проект, не отримав тендеру — торговий центр, що вже давно проданий з житловими квартирами на даху, тепер нікому не потрібен.

З іншого боку — ресурси верхнього рівня та AI-індустрія киплять від активності. Zijin Mining випустила 1,5 мільярда доларів безвідсоткових конвертованих облігацій із премією до конвертації 40%, інвестори буквально зжерли їх. XinYisheng говорять про зростаючий попит на оптичні модулі через масштабні AI-обчислювальні кластери. Навіть компанії, що виробляють шини та компоненти для газових турбін, як Haomai Technology, скаржаться, що виробництво газових турбін GE, Siemens, Mitsubishi Heavy Industries вже заплановане до 2028-2029 років — і все це через вибуховий попит на дані центри AI.

Що стоїть за цим? Я вважаю, що ключові слова змінилися: тепер це не ефективність, а безпека.

У річному звіті Zijin Mining чітко написано: "Ключові мінерали вже піднялися з економічних факторів до сфери національної безпеки та геополітичних ігор." Традиційна модель глобалізації та спеціалізації руйнується, її замінюють регіональні замкнені цикли, локалізація та зелена відповідність. Безпека — на першому місці, стійкість — на другому, ефективність — на третьому.

Що стосується компаній, що виходять за межі країни, — новий торговий парадигм також очевидний. Haier Smart Home прямо каже: "Колишня модель торгівлі вже зникла, тарифні ігри ускладнюють концентрацію ланцюгів постачання." Zhuhai CosMX Electronics вводить термін — "дружнє аутсорсинг" (friend shoring). Глобалізація ще не померла, але всі вже почали обирати собі "друзів".

А що робити компаніям, які не входять у лінію AI-обчислювальної інфраструктури? Мені здається, концепція Лі Лу щодо BYD дуже натхненна: стати "китайською глобальною компанією".

Для цього потрібні три рівні локалізації. Перший — виробнича локалізація, її вже багато хто робить: будують заводи за кордоном, нарощують потужності. Але Shen Zhou International попереджає новачків: витрати на працівників за кордоном зростають, ефективність може знижуватися, митні бар’єри залишаються. Тому лише вихід потужностей за кордон недостатньо.

Другий — локалізація ланцюгів постачання та галузевих кластерів. SF Express у своїх звітах розповідає, як допомагає чайним брендам виходити на міжнародний ринок: не лише обробляє митні та відповідні вимоги, а й інтегрує потреби кількох клієнтів для підвищення завантаженості, надає повний спектр ланцюгів постачання. Yutong Bus вже отримує 60% доходів із закордонних ринків — завдяки локалізації всього ланцюга нової енергетики: від гірничорудної компанії Ganfeng Lithium до CATL з акумуляторами, і до постачальників компонентів. Лише коли галузеві кластери будуть локалізовані, вони зможуть стати справжньою частиною місцевої економіки.

Третій — локалізація R&D, і це найновіше. BeiGene створила 3800 клінічних команд по всьому світу, InnoBiolog використовує "дві рушії" досліджень із Заходу і Сходу. Електронні виробники також починають глибше залучатися до планування та дизайну продуктів брендів. Це більш глибока форма співпраці та інтеграції.

Mindray Medical у своєму звіті сказав дуже цікаву фразу: "Зворотна глобалізація не означає закриття, а глибоку локалізацію." Дійсно, у новій торговій парадигмі виживання для вихідних компаній — це бути більш локальними, більш закорінені.

Але я також помітив ще один феномен. CATL у своєму звіті наголошує не на AI-можливостях або повноцінній екосистемі, а на тому, що "незначні дефекти з часом і простором будуть безмежно посилюватися", і підкреслює, що якість — це життєво важлива лінія. Це свідчить про один із ключових принципів перемоги китайського виробництва — доводити фізичні деталі до досконалості. Також CATL говорить, що батареї мають стати "основним елементом підтримки енергетичних систем — буфером, стабілізатором і диспетчером", Weichai — що резервні джерела живлення для дата-центрів — це нова інфраструктура, Haomai — що газові турбіни — це нова інфраструктура. В AI в Китаї фізика стає все більш важливою, і виробництво переорієнтовується у сторону базових елементів AI-епохи.

Такий ребрендинг має переваги, але й ціну. Якщо китайські історії AI залишаться лише у тому, скільки електроенергії ми можемо подати до дата-центрів, — це повторить долю смартфонної епохи: найбільша частка прибутку перейде до Apple і глобальних платформ, тоді як ми залишимось із крихтами у виробничому ланцюгу.

Тому справжня потреба — у більш глибоких DeepSeek, у більше компаніях на кшталт BeiGene, які зможуть вести цю технологічну революцію ще на етапі R&D. Але для цього потрібно подолати структурні обмеження — капітал, таланти, доступ до ринків — і ці проблеми не вирішуються за кілька років.

Ці зміни, що відображені у річних звітах, ще не є глибокими. Нам потрібні інновації, що зможуть підвищити прибутковість, а не лише зростання доходів. Останні слова Медіа у їхньому звіті — найболючіші: "Загалом, підприємства зазнають поразки, більшість з них у кінцевому підсумку стають посередніми. Вічна здатність компанії — не у зростанні, а у безперервному перезавантаженні або оновленні." Багатство — це ціна постійної тривоги, руйнування веде до зростання, стабільність — лише ілюзія.

Ось такі мої відчуття від цьогорічної річної звітної пори.