Pantera: Огляд ринку 11 класів 593 активів, токенізований ринок на 320 мільярдів

Джерело: Звіт Pantera Capital «Стан токенізації у першому кварталі 2026 року»; переклад: Golden Finance Claw

Ключовий огляд: Відстеження 593 активів, загальний ринок токенізованих активів досяг 320,6 мільярдів доларів США. Нині всі великі банки розробляють стратегії токенізації, але скільки з них справді спрямовані на побудову інфраструктури? Скільки лише «паперових» рішень без глибоких змін? Ми створили портал даних про стан токенізації та індекс зрілості токенізації (TPI), щоб дати відповідь.

Основний зміст звіту включає: 1. Короткий виклад: стан токенізації — етап «копіювання газет у веб»; 2. Огляд порталу даних про стан токенізації: шість ключових відкриттів щодо розриву між спекуляцією та зрілістю; 3. Передумови та мотивація дослідження: методологія; 4. Дані ринку; 5. Практичний посібник з токенізації; 6. Висновки та перспективи.

I. Короткий виклад

Стан токенізації: етап «копіювання газет у веб»

• Відстеження ринкової вартості: 320,6 млрд доларів (у 2024 — близько 200,6 млрд доларів)

• Середній бал TPI: 2,04 з 5 (з урахуванням 542 активів у функціонуванні)

• Розподіл за рівнями: 77,6% — ще на рівні «упаковки», 11,1% — у «змішаному» стані, лише 2,7% — у «рідному» рівні

Токенізація — ключовий нарратив у інституційній криптосфері 2026 року. Всі великі банки, кастодіальні та управлінські компанії вже мають стратегії токенізації, але обсяг ринку сам по собі не дає відповіді, чи розкривають токенізовані активи весь потенціал блокчейну, чи це лише цифрове пакування традиційних фінансів.

Цей звіт охоплює 11 основних класів активів, 593 токенізовані активи, загальною вартістю близько 321,1 мільярда доларів; на основі індексу зрілості токенізації (TPI) для 542 активів у функціонуванні оцінюються їхні рівні зрілості за трьома аспектами: емісія та викуп, обіг та розрахунки, складність та комодіті-будівлі, — кожен за шкалою від 1 до 5, з подальшим підрахунком середнього балу.

На даний момент середній TPI становить лише 2,04/5: 77,6% — активи на рівні «упаковки», 11,1% — у «змішаному» стані, і лише 2,7% — у «рідному» стані. Ця модель не заперечує цінність продуктів на рівні «упаковки» — вони відповідають нинішнім очікуванням користувачів, емітентів і регуляторів: знайомі структури, жорсткий контроль, поступове підвищення ефективності у дистрибуції, розрахунках і доступі. Значення TPI полягає не у визначенні стартової точки, а у виявленні критичних точок, де системи на блокчейні справді здатні замінити оффчейн-процеси і розблокувати функціонал, який традиційна інфраструктура не може забезпечити.

На початкових етапах інтернет-медіа просто копіювали вміст газет на сайти, передача стала швидшою, охоплення — ширшим, але форма залишалася ідентичною — просто змінився канал. Це не дає уявлення про майбутню форму рідних інтернет-медіа: подкасти, алгоритмічні рекомендації, інтерактивна візуалізація, платформи для творців контенту — формати, яких не було у друковану епоху.

Токенізація перебуває на етапі «копіювання газет у веб»: ринок у 321 млрд доларів підтверджує, що активи можна дистрибутувати через блокчейн, але ще не з’явилися «рідні» фінансові інструменти, які визначають майбутнє токенізації — наприклад, програмовані відповідності, автономне управління заставами, реальний час оптимізації доходів, вбудоване управління, розбиття ризиків і потоків доходів. Ці продукти не можна просто «упакувати» з оффчейн-активів — їх потрібно створювати безпосередньо на блокчейні.

Інтернет, що вийшов із етапу газет, розвинувся не завдяки ідеям, а продуктам: швидшому зворотньому зв’язку, новим моделям поведінки користувачів, новим способам монетизації, — формати, які неможливо реалізувати у друковану епоху. Аналогічно, шлях токенізації пройде не шляхом «завантаження більшої кількості активів у блокчейн», а шляхом створення більш цінних фінансових продуктів, що базуються на цій технології — швидка розрахункова обробка, оптимізація застав, програмовані маршрути доходів, кодоване відповідність, нові фінансові «будівельні блоки» для власності, грошових потоків і ризиків.

Друге майбутнє — не просто «більше активів», а створення цінності через «більш цінні» продукти, що з’являться саме завдяки блокчейну.

II. Огляд порталу даних про стан токенізації

Щоб відслідковувати прогрес у виході токенізованих активів із початкової стадії, ми запустили портал даних — квартальний дашборд. Він інтегрує структуровані дані з RWA.xyz, DeFiLlama та інших джерел, поєднуючи методологію TPI та оцінки рівнів активів, щоб показати еволюцію токенізації за емітентами, платформами, класами активів і юрисдикціями.

Основні функції

Мапа ринку: за вартістю та загальним заблокованим обсягом (TVL) — розподіл токенізованих активів за галузями, платформами та блокчейнами.

Огляд екосистеми: інтерактивна карта для швидкого перегляду активів, платформ і ринкових сегментів.

Індекс зрілості токенізації (TPI): за трьома ключовими аспектами — рівень зрілості активів, їхньої вартості та TVL.

Виявлення шести ключових відкриттів щодо розриву між спекуляцією та зрілістю

1. 91,1% емісій обмежені: середній бал за емісію та викуп — лише 1,82 (найнижчий за трьома аспектами); з 542 активів 494 мають 1-2 бали, переважає контроль емітента при створенні та посередництво кастодіанів при викупі.

2. 37,8% обіг швидший за емісію: найкращий показник у аспектів обігу та розрахунків (2,29); 37,8% активів мають 3 бали — обіг можливий, але блокчейн ще не став єдиним авторитетним реєстром (лише 6,5% — 4-5 балів).

3. 12% — високий рівень DeFi-складності та комодіті-будівництва: лише 12% активів мають складність і комодіті ≥3 балів (ефективний поріг для інтеграції з DeFi); стабільні монети — лідери за масштабами (264 млрд доларів заблокованих), приватне кредитування (21,4%) і активне управління (19,6%) — найвищий рівень проникнення серед нестабільних.

4. 2,67 — реальне масштабування стабільних монет: середній TPI стабільних — 2,67, що значно вище за ринковий середній; єдиний клас активів із високою економічною цінністю та ефективним застосуванням на блокчейні.

5. 168 нових активів у 2025 році: у порівнянні з 78 у 2024 — зростання на 115%; загальна вартість зросла з 200,6 млрд до 320,6 млрд доларів, а кількість активів — швидко зростає, але інфраструктура ще не досягла глибини.

6. Зростання масштабу і зрілості починає корелювати: у класах активів спостерігається позитивний зв’язок між ринковим обсягом і середнім TPI, але він слабкий; інвестиції все більше спрямовуються у більш зрілі структури, хоча більшість активів залишаються у середньо-низькому рівні зрілості.

III. Передумови та мотивація дослідження

Усі банки мають стратегії токенізації, але мало хто має справжню інфраструктуру

Фонд BlackRock BUIDL у квітні 2025 року керував активами на понад 2 млрд доларів; Franklin Templeton запустив у 2021 — FOXX і BENJI у блокчейні; JPMorgan з Kinexys обробляє десятки мільярдів транзакцій щодня. Головні новини — швидкі зміни у галузі, але це лише зовнішні показники.

Токенізовані активи, що працюють на ліцензованих ланцюгах, з ручним оффчейн-викупом, без дозволу емітента на обіг і без інтеграції з DeFi — фактично ті самі «традиційні цінні папери з блокчейновими квитанціями», що не змінюють логіку роботи активів — лише додають рівень даних.

Цей звіт пропонує розрізнення між початковою токенізацією та функціональною інфраструктурою ринків на блокчейні: створює базу даних із 593 активів, оцінює їх за єдиними стандартами, щоб відповісти на головне питання — наскільки просунулася токенізація? Який відсоток активів ще на рівні «копіювання газет у веб»?

Звіт орієнтований на керівників цифрових активів у банках і управлінні багатством, щоб допомогти їм орієнтуватися у ринку і створювати конкурентні переваги; а також для розробників у криптоіндустрії — для аналізу можливостей і прогалин у класах активів і життєвих циклах.

IV. Методологія дослідження

Життєвий цикл активів

Ми моделюємо життєвий цикл токенізованих активів як лінійний процес. Він починається з «Originate & Structure» — юридичного оформлення (створення юридичних структур, SPV/трастів, реєстрація тощо). На цей етап поки не поширюємо оцінки — не через недооцінку важливості, а через високу залежність від юрисдикції і відсутність глобальних стандартів, що ускладнює порівняльну кількісну оцінку.

З часом ситуація зміниться. З ростом регуляторної ясності і стандартизації ринкових структур, юридичний дизайн стане ключовим фактором диференціації між продуктами. В майбутньому важливими стануть питання визначення власності, обмежень на передачу, процедур банкрутства і розподілу активів у разі ліквідації — не менше, ніж технічні механізми на рівні блокчейну.

Графік 1: Життєвий цикл активів і рівні TPI

Три оцінювані етапи йдуть послідовно: Mint & Burn (створення і знищення токенів); Trade & Transfer (обіг і передача); Deploy & Earn (автоматизація управління і інтеграція з DeFi).

На даний момент ми вважаємо юридичну структуру важливим фоном, а TPI — індексом, що фокусується на операційних аспектах, які вже можна порівнювати між активами.

Три основні аспекти TPI

Оцінюючи активи за трьома аспектами, ми визначаємо їхню автономність і «рідність» на рівні блокчейну:

• Емісія і викуп (Issuance & Redemption): чи можливо створювати і викупати активи більш автономно і симетрично через блокчейн?

• Обіг і розрахунки (Transferability & Settlement): чи є блокчейн єдиним авторитетним реєстром прав власності і розрахунків, чи лише дзеркалом оффчейн-реєстру?

• Складність і комодіті-будівництво (Complexity & Composability): чи можна актив використовувати у смартконтрактах для додаткових функцій і отримання доходу (yield)?

TPI оцінює кожен актив за цими трьома аспектами — від 1 до 5 балів. Вони «ортогональні»: актив може мати високий бал у одному аспекту і низький у іншому. Середній бал — це сума трьох оцінок, поділена на 3.

Оцінювальна система: визначення рівнів

Мета системи — не заохочувати складність сама по собі, а виявити ті частини токенізованих активів, що справді починають замінювати оффчейн-процеси.

Кожен критерій оцінює прогрес у різних напрямках:

• Автоматизація і симетрія у емісії та викупі;

• Статус блокчейну як авторитетного реєстру прав;

• Можливість розгортання у програмованих інфраструктурах і отримання доходу.

================================================================================================

Три рівні: Wrapper, Hybrid і Native

Щоб краще зрозуміти TPI на ринку, ми поділяємо активи на три рівні за середнім балом: ця класифікація допомагає уявити етапи розвитку токенізованих активів — від простого цифрового пакування до справжніх рідних фінансових продуктів на блокчейні.

Рівень базується на середньому TPI за трьома аспектами.

Ці пороги не означають, що зрілість розвиватиметься рівномірно і лінійно. Вони — швидше орієнтири для оцінки частки активу, що справді перейшла у блокчейн.

• Wrapper (упаковка): актив — просто цифровий сертифікат підлеглого активу. Весь актив залишається оффчейн, і блокчейн лише підвищує ефективність розподілу і прозорість, але не є авторитетним реєстром.

• Hybrid (змішаний): частина життєвого циклу активу вже на блокчейні — емісія, передача, розрахунки, часткова комодіті-будівництво, але ключові функції залишаються оффчейн (посередники, юридичні процеси, ручне управління).

• Native (рідний): актив проектується для роботи переважно на блокчейні — емісія, передача, розрахунки, управління активами — все через смартконтракти, мінімум оффчейн-інфраструктури.

Ця модель — інтерпретаційний шар, що базується на TPI, а не замінює оцінки окремих аспектів. Активи одного рівня можуть мати різні причини: наприклад, високий рівень комодіті-будівництва і слабкий у передачі, або навпаки. Рівень допомагає швидко орієнтуватися у розвитку ринку, а детальні оцінки — пояснюють причини.

V. Дані ринку

593 активи, 11 класів — ринок досяг 320,6 млрд доларів

Аналіз охоплює 542 активи з оцінками (інші 51 — у тестовій або анонсованій стадії, ще не оцінені). Дані — з RWA.xyz, DeFiLlama, протоколів, новин і досліджень. TVL і активи під управлінням — з даних Q1 2026. Дані про розгортання — через Etherscan, Solscan, Polygonscan, Basescan.

Об’єднуючи джерела, ми створили «шар ринкової вартості» — з урахуванням ринкової капіталізації, AUM і TVL, і додали метадані — дати запуску, емітентів, платформи, юрисдикції, новини. Це дозволило сформувати повну базу активів.

Застосували індекс DeFiLlama «DeFi Active TVL» — для оцінки «продуктивного» TVL у DeFi, що є важливим для аналізу комодіті-будівництва. Методика натхненна дослідженнями Nexus Data Labs.

Через різницю у класифікації джерел, стандартизація класів активів — найскладніше завдання. В результаті ринок поділено на 11 класів:

Ринок ще у стадії «упаковки», але рухається до Hybrid

Близько 77,6% активів — Wrapper (упаковка); лише 11,1% — Hybrid (змішаний); і лише 2,7% — Native (рідний). Це означає, що «представлення» вже масштабоване, але справжні функції на рівні блокчейну ще не реалізовані. Основний фокус — оффчейн, хоча частина активів починає рухатися у глибше блокчейн-інфраструктуру.

Найбільш зрілі — стабільні монети: 14% вже на рівні Native; також багато у Hybrid і високий відсоток Native. Далі — активні стратегії і приватне кредитування.

Державні облігації США, товарні активи і приватний капітал — починають рух у сторону Hybrid, але ще переважно на Wrapper.

Особливий клас — RWA Infrastructure: не клас активів у традиційному розумінні, але за TPI оцінюється; багато проектів — у стадії пілотів і анонсів, що свідчить про активну побудову інфраструктури і правових рамок.

2025 — рекордний рік за кількістю випущених токенізованих активів

У 2025 році додано 168 активів — у 2,15 разу більше, ніж у 2024 (78). Швидке зростання 2023–2025 — через FOMO інституцій. Майже всі великі гравці прагнуть запустити свої продукти, але середній TPI не зростає пропорційно. Тобто ринок «розширюється», але не «заглиблюється». Нові проекти здебільшого повторюють модель Tier 1 Wrapper, а не створюють нову інфраструктуру.

З графіка 3 видно, що випуск зосереджений у кількох класах активів: приватний кредит — 48 випусків, стабільні монети — 46, нерухомість — 36, держоблігації — 32. Вартість ринку зросла з 200,6 млрд у 2024 до 313,7 млрд у 2025, а за оцінками Q1 2026 — до 320,6 млрд доларів.

Це означає, що з 2024 року ринок додав близько 120,5 млрд доларів — майже 60% зростання, що підтверджує: токенізація не лише розширює кількість класів, а й суттєво зростає у масштабі.

Стабільні монети — 293 млрд доларів, 91,6% ринку

Стабільні монети домінують у ринку токенізованих активів: з 320,6 млрд доларів — понад 293 млрд (близько 92%) — у стабільних монетах. Через попит інституцій на доходні активи, токенізовані держоблігації вже сягають близько 120 млрд доларів.

Обсяг товарів у токенах — близько 71 млрд доларів, зростання частково зумовлене підвищенням цін на золото у 2025 — ціни на токенізоване золото зросли разом із базовими активами, а не лише через нові активи.

Клас приватного капіталу, нерухомості і корпоративних боргів — ще малий, але зростає. Весь ринок зосереджений у кількох класах, що вже досягли зрілості, — інституційні гравці не прагнуть у менш зрілі сегменти.

Американські держоблігації — 120 млрд доларів

Американські держоблігації — найуспішніший приклад інституційної токенізації: з майже нуля у 2021 до 1200 млрд у 2026. Зростання — експоненційне, і через зниження доходності DeFi, частина активів стала привабливим «тихим сховищем» для капіталу. Більшість таких продуктів — перші рівні, з централізованим управлінням і оффчейн-архітектурою.

Залежність від великих гравців зростає: провідні — BlackRock (BUIDL, 2,1 млрд), Franklin Templeton (FOXX, BENJI, 1 млрд), Centrifuge (Centrifuge, 10 млрд), WisdomTree (WTGXX, 752 млн), Fidelity (FDIT, 162 млн). Це підтверджує, що інституційна токенізація — шлях для великих гравців, які переносять свої короткострокові доларові продукти у блокчейн.

Також розширюють у приватному кредитуванні: Apollo (1,31 млрд), Centrifuge (структуровані кредити), і великі банки — SocGen з EURCV.

Загалом, великі інституції — основні драйвери зростання, а дрібні гравці — поки що у зародковій стадії.

Розподіл за класами активів і динаміка зростання

З графіків видно, що токенізація поширюється нерівномірно: стабільні монети і активи з високою зрілістю зростають швидше, ніж менш зрілі сегменти. Водночас, ринок у цілому швидко зростає, але багато активів ще у початкових стадіях.

Загалом, ринок у 2025 році зросла більш ніж удвічі — з 200,6 млрд до 320,6 млрд доларів, що свідчить про активне розширення і перехід до більш стабільної і зрілої моделі.

VI. Висновки та перспективи

• Токенізація вже довела здатність відображати активи у блокчейні, але ще не довела, що це змінює їхню функціональність і логіку роботи.
• Більшість продуктів — формальні, з оффчейн-управлінням і контрольованими процесами.
• Наступний етап — створення цінності через більш цінні продукти, що базуються на блокчейні: швидкі розрахунки, автоматизація застав, програмовані маршрути доходів, децентралізоване управління.
• Важливо не просто «завантажити активи у блокчейн», а створити нові, більш цінні фінансові інструменти.
• Реальні застосування — у сферах, де блокчейн може зменшити операційні витрати, підвищити прозорість і розширити доступ до інвестицій.
• Найбільш перспективні — активи з високою прозорістю і структурною відкритістю, наприклад, корпоративні борги.
• Важливо уникати простого копіювання традиційних систем і зосереджуватися на унікальних можливостях блокчейну — децентралізації, автоматизації, безпосередньому управлінні.

Загальні висновки

Якщо сьогоднішня токенізація — це «копіювання газет у веб», то майбутнє — у створенні нових форматів і функцій, яких раніше не існувало. Це — подкасти, алгоритмічні стрічки, живі трансляції, платформи для творців, реальні ринки — формати, що з’явилися саме завдяки цифровим технологіям.

Аналогічно, у токенізації з’являються нові можливості: атомарні розрахунки, цілодобова ліквідність, програмовані угоди, децентралізовані ринки, спільний стан. Вони дозволяють розбити складні активи на частини, торгувати ризиками, автоматично балансувати застави, управляти ризиками і доходами без людського втручання.

Це — не просто покращення існуючих систем, а новий рівень фінансових інструментів, що базуються на «чистому» децентралізованому і програмованому світі.

Ми продовжимо оновлювати індекс токенізації, щоб відслідковувати цей розвиток. Портал надає доступ до актуальних даних. Запрошуємо фахівців і дослідників ділитися зворотнім зв’язком і пропозиціями щодо покращення. Зацікавлені у глибшому аналізі — звертайтеся до нашої команди.

Веб-портал токенізації: