Щось дуже цікаве відбувається на ринку прямо зараз. Стратегія опублікувала жорсткий звіт за перший квартал 2026 року з понад 12 мільярдами доларів чистих збитків від володіння Біткоїном, і акції впали. Але якось їхні безстрокові преференційні акції STRC стають найгарячішою темою в DeFi. Це розрив між реальністю і очікуваннями шалений — традиційні ринки продаються, тоді як крипто-протоколи поспішають будувати інфраструктуру доходу навколо цього активу. Давайте розберемо, що тут насправді відбувається.

Отже, STRC запустили минулого липня як фінансовий інструмент Strategy. Без дати погашення, без повернення основної суми — лише щомісячні дивідендні виплати. Геніальність у тому, що тут є зворотній зв’язок: коли STRC падає нижче номіналу в $100, вони підвищують дивідендну дохідність, щоб залучити покупців. Зараз вона становить 11,5% річних, що абсолютно перевищує 3,7%, які дають казначейські облігації США. Саме ця дохідність і є "гачком".

Тут вступає у гру кредитна лінія через акції mstr. Генеральний директор Strategy називає це "розумним кредитуванням". За кожен долар, залучений через STRC, вони випускають два долари акцій mstr, щоб підтримувати приблизно 33% леверидж. Це означає, що один долар STRC перетворюється на три долари покупок Біткоїна. Вони вже випустили $8,5 мільярдів у STRC — це один із найбільших преференційних акцій у світі. І попри величезні збитки за перший квартал, STRC зберігає коефіцієнт Шарпа 2,53 і має пристойну ліквідність. Механізм акцій mstr фактично перетворює STRC у машину для накопичення Біткоїна.

Але тут стає цікаво. Три великі протоколи DeFi побачили можливість і почали будувати на цій основі. Saturn першим запустив $800K для перетворення дивідендів STRC у потоки стабільної монети в мережі. Вони розділили її на USDat (базовий рівень, підтримуваний казначейством) і sUSDat (версія з доходом, підтримувана STRC). За місяць після запуску їхній TVL виріс з $40 мільйонів до $122 мільйонів. Доходність sUSDat сягнула 9,51% на початку травня.

Потім Apyx підійшов інакше. Замість просто пропускати дивіденди, вони роблять агрегування доходу з левериджем. Вони тримають майже $130 мільйонів у STRC в мережі і розділяють його на apxUSD (стабільна монета без доходу) і apyUSD (сертифікат доходу). Ось у чому фішка: тільки власники apyUSD отримують усі дивіденди з STRC, тому дохідність концентрується. Вони досягають очікуваної доходності 13%. Також додали 30-денний період охолодження для викупу, щоб запобігти панічним зняттям — дуже традиційний підхід у фінансах.

Pendle зробив ще крок далі, токенізуючи сам дохід. Вони розділили sUSDat і apyUSD на PT (принципальні токени) і YT (дохідні токени). PT торгується з дисконтом і дозволяє зафіксувати фіксовану доходність. YT набагато дешевше — приблизно 4% від ціни базового активу, що дає левериджований вплив на зміни дивідендів. Невелике підвищення доходу перетворюється на величезний приріст YT. Pendle фактично створив першу уявну криву доходу для Біткоїна. Активи на Pendle від цих протоколів досягли $200 мільйонів і $55 мільйонів відповідно.

Що дивно — це зворотній зв’язок. Протоколи DeFi тепер тримають понад $270 мільйонів у STRC — близько 3% від загального випуску — що об’єктивно підтримує ціну на вторинному ринку. Поки STRC залишається вище номіналу, Strategy продовжує випускати акції mstr і купувати Біткоїн. Це елегантна модель, де ліквідність у мережі підтримує поза-ланцюговий кредит.

Але є ризик, про який ніхто не говорить достатньо. Деякі "дегенери" накладають леверидж на леверидж. Вклад у Apyx для apxUSD, обгортання його в Pendle для PT, заставлення PT на Morpho для позики USDC, купівля ще більше apxUSD. З левериджем 5x базова доходність може сягати 60% і більше. Проблема у тому, що дивіденди STRC не гарантовані. Преференційні дивіденди можуть бути призупинені або відкладені. Якщо це станеться, apxUSD стане недостатньо забезпеченим, і почнеться ланцюг ліквідацій у всіх трьох протоколах.

Отже, ми спостерігаємо, як Біткоїн переходить від "цифрового золота" до активу з грошовими потоками. Це досить захоплюючий експеримент у капітальній ефективності, але внутрішній леверидж дуже крихкий. Одна зупинка дивідендів і вся ця структура може швидко розвалитися. Варто стежити уважно.