Зараз у майнінгу біткоїна відбувається щось досить значне, і це не те, що думає більшість людей. Реальна історія не про хешрейт або коригування складності — вона про те, що з’являється на балансах.

Я слідкую за останніми даними галузі, і цифри чесно кажучи жорсткі для традиційного майнінгу. Вагомі середні витрати на готівку для виробництва одного BTC серед публічно зареєстрованих майнерів досягли приблизно $80 000 у четвертому кварталі 2025 року. Тим часом, ціна біткоїна коливалась навколо $68 000 — $70 000, що означає, що майнери втрачають близько $19 000 на кожному створеному монеті. Це не є стійким, і всі у цій сфері це знають. За поточних цін близько $81 000 математика не змінилася — маржі все ще стискуються скрізь.

То що відбувається? Ці компанії не просто приймають збитки. Вони роблять щось набагато радикальніше. У публічному майнінговому секторі оголошено контракти на AI та високопродуктивні обчислювальні системи на суму понад $70 мільярдів. Core Scientific уклала контракт на $10,2 мільярда лише з CoreWeave. TeraWulf має $12,8 мільярда контрактних доходів від HPC. Hut 8 уклала 15-річний лізинг на AI-інфраструктуру на $7 мільярдів. Це не поступовий перехід — це повний поворот.

Зміщення відбувається швидко. Публічні майнери можуть отримувати до 70% своїх доходів від AI до кінця 2026 року, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Core Scientific вже отримує 39% доходу від AI. TeraWulf — 27%. Ці компанії буквально перетворюються на операторів дата-центрів, які випадково майнять біткоїн. Економіка очевидна: інфраструктура AI пропонує структурно вищі та стабільніші доходи, з маржами понад 85% і багаторічною видимістю, у порівнянні з майнінгом із його дуже тонкими маржами за поточних рівнів складності.

Але ось де стає цікаво — і тривожно. Це перетворення фінансується двома способами. По-перше, величезним боргом. IREN має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має загалом $5,7 мільярда боргу. Cipher Digital випустила $1,7 мільярда старших забезпечених нот у листопаді, і їхні квартальні відсоткові витрати зросли з $3,2 мільйона до $33,4 мільйона лише у четвертому кварталі. Це інфраструктурні ставки, а не борги на рівні майнінгу.

По-друге, продажі біткоїна. Публічно зареєстровані майнери колективно зменшили свої BTC-резерви більш ніж на 15 000 BTC від пікових рівнів. Core Scientific продав приблизно 1 900 BTC у січні і планує ліквідувати майже всі залишки у першому кварталі 2026 року. Bitdeer зменшив свої резерви до нуля у лютому. Riot Platforms продала 1 818 BTC у грудні. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику, дозволяючи продажі з усіх резервів балансу.

Ось напруга, про яку ніхто справді не говорить: ці самі майнери — ті, що забезпечують безпеку мережі біткоїна. Коли майнінг стає збитковим, а AI — вигідним, раціональний крок — переорієнтувати капітал з майнінгу. Але якщо достатньо майнерів зробить це одночасно, бюджет безпеки мережі зменшиться.

Дані про хешрейт вже це показують. Мережа досягла піку приблизно 1 160 екзахешів за секунду на початку жовтня 2025 року і з тих пір знизилася до близько 920 EH/s, з трьома послідовними негативними коригуваннями складності — перша така серія з липня 2022 року. Це скорочення бюджету безпеки мережі в реальному часі.

Ринок вже враховує цю розкол. Майнери з укладеними контрактами на HPC торгуються за 12,3-кратним співвідношенням до продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери — за 5,9-кратним. Інвестори платять більше ніж удвічі за експозицію до AI, що лише підсилює стимул ще більше зосередитися на цьому напрямку.

Географічно ситуація також змінюється. США, Китай і Росія тепер контролюють приблизно 68% світового хешрейту, причому США за квартал додали близько 2 відсоткових пунктів. Але на сцену виходять нові ринки — Парагвай і Ефіопія увійшли до топ-10 країн за майнінгом через великомасштабні майнінгові майданчики HIVE і Bitdeer.

Дивлячись уперед, галузь прогнозує досягнення хешрейту 1,8 зетахешів до кінця 2026 року. Але це цілком залежить від того, чи відновиться ціна біткоїна до близько $100 000 до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче $80 000, ціна хешу продовжить падати, і більше майнерів вийдуть з гри. Постійне зниження нижче $70 000 може спричинити ще більший капітуляційний рух.

Наступне покоління обладнання теоретично може стати рятівним кругом. Серії S23 від Bitmain і власний SEALMINER A3 від Bitdeer обидва працюють менше ніж за 10 джоулів на терахеш і мають бути доступні у масштабі протягом першої половини 2026 року. Ці машини приблизно подвоять енергетичні витрати на один біткоїн порівняно з поточним обладнанням. Але їх розгортання вимагає капіталу, який багато майнерів спрямовують на AI.

Фундаментальний зсув очевидний: індустрія майнінгу біткоїна увійшла у цей цикл як група компаній, що забезпечують мережу і накопичують біткоїни. Вона виходить як група компаній, що будують дата-центри AI і продають біткоїн для їх фінансування. Чи це тимчасово, чи назавжди — залежить від однієї змінної — ціни біткоїна. За $100 000 маржі майнінгу відновлюються, і перехід до AI сповільнюється. За $70 000 або нижче, перехід прискорюється, і сектор майнінгу, яким він був останні десять років, зникає у щось зовсім інше.