Я бачив у останні тижні багато теорій у X про Jane Street, яка систематично зливає біткоїн о 10 годині ранку. Історія звучить привабливо: велика торговельна компанія маніпулює ринком, купує ETF з дисконтом і швидко заробляє легальні гроші, зловживаючи ринком. Але давайте поглянемо на факти.

Обвинувачення досить конкретні. Згідно з ними, Jane Street щодня біля відкриття американського ринку продавала біткоїн, щоб знизити ціну, а потім купувала дешеві акції IBIT. Деякі вказують на позицію компанії в 2,5 мільярда доларів у IBIT від BlackRock як доказ. Після судового процесу минулого тижня ці зливи раптово припинилися, і біткоїн виріс більш ніж на 6% до майже 70 000 доларів.

Все це звучить підозріло, чи не так? Проблема в тому, що ринкові дані цю історію не підтверджують. Алекс Кругер, криптоекономіст, якого я регулярно слідкую, ретельно проаналізував дані. Що він виявив: кумулятивна дохідність IBIT у вікні з 10:00 до 10:30 з січня становить фактично +0,9%. У вікні з 10:00 до 10:15 — -1%. Це шум, а не систематичне зливання.

Ще цікавіше: обидва вікна точно слідують за показниками Nasdaq. Це натякає, що те, що ми бачимо, — не цілеспрямована маніпуляція, а швидше широка переоцінка ризикових активів. Біткоїн не падає через натиск Jane Street, а тому, що весь ринок ризикових активів переоцінюється.

Зараз Jane Street дійсно є авторизованим учасником (AP) у системі ETF, що дає їм певні повноваження. Вони можуть, наприклад, коротити акції без витрат на позики (завдяки виняткам Reg SHO) і використовувати створення in-kind. Йейл РеСолейл з Untrading має цікаву думку щодо цього: сама структура може затримувати цінове відкриття, не тому, що хтось порушує правила, а тому, що механіка системи створює сіру зону.

Як це працює на практиці? Коли BTC зростає в азіатські години, зростає попит на ETF. AP коротить акції (без витрат на позики), щоб задовольнити цей попит. Пізніше вони купують біткоїн через OTC-канали і хеджують свою позицію ф’ючерсами, а не спотом. Наслідок: ринок споту ніколи не бачить повного купівельного тиску. Але це не обов’язково маніпуляція, це просто спосіб роботи системи.

Кругер також стверджує, що це все не має особливого значення. Чи купує AP спот або базовий трейдер, чистий попит на BTC-спот залишається однаковим. Ідея, що хеджування ф’ючерсами перед купівлею споту підриває цінове відкриття, просто неправда.

Що мене дивує: немає on-chain даних або біржової інформації, які прямо пов’язують Jane Street із скоординованою кампанією. Таймінг судового процесу і раптове припинення зливу о 10 годині — підозріло, але це ще не доказ.

Реальність, ймовірно, менш драматична, ніж теорії змови. Ринок реагує на ширший макросентимент, і механіка AP дійсно створює певні ефекти, але не через навмисну маніпуляцію. Це більше питання того, як система спроектована, ніж злочинної поведінки.

BTC зараз на рівні 81,27 тисячі доларів. Чи бачите ви в цьому можливість або попередження — залежить від вашого власного аналізу. Але не дозволяйте себе занадто захоплюватися нарративами у X. Дані розповідають іншу історію.