Цікаве спостереження: биткоін-ETF у США все ще тримають близько 85 мільярдів доларів, хоча BTC впав майже удвічі з жовтневого піку вище 126 тисяч. Виведення активів склало всього 8,5 мільярдів, що на перший погляд виглядає як ознака стійкості. Але тут є підступ.

Марк Тілен із 10x Research проаналізував структуру цього володіння і з’ясував, що справжніх довгострокових інвесторів там менше, ніж здається. Більшу частину ETF контролюють маркетмейкери та арбітражні хедж-фонди. Що таке маркетмейкер — це по суті посередник, який створює ліквідність на біржі, отримуючи прибуток із спреду між цінами купівлі та продажу. Вони тримають позиції нейтрально, не роблячи ставку ні вгору, ні вниз. Арбітражери діють схоже: займають протилежні позиції на різних ринках, щоб заробити на різниці цін. Ні ті, ні інші не створюють спрямованого тиску на ринок.

За даними 13F-файлів за кінець 2025 року, від 55 до 75 відсотків найбільшого ETF BlackRock (61 мільярд активів) належать саме цим гравцям із хеджованими позиціями. Тілен зазначив, що маркетмейкери навіть скоротили експозицію на 1,6-2,4 мільярда в четвертому кварталі, що вказує на зниження спекулятивного попиту. Виходить, що стабільність активів — це не ознака бичачих настроїв, а просто структурна особливість ринку ETF, де більшість учасників грають на нейтралі, а не справді вірять у зростання биткоіна.