Тільки-но помітив щось досить дивовижне у сфері майнінгу біткоїнів, що заслуговує більшої уваги. У той час як практично всі великі інститути та суверенні фонди багатства зараз накопичують BTC, одна урядова структура тихо робить цілком протилежне і фактично щось нам про це говорить важливе щодо економіки всього цього.

Бутан, пам’ятаєте їх? Вони провели один із найцікавіших суверенних експериментів з майнінгу біткоїнів. Мале країна без виходу до моря з багатою гідроенергетикою вирішила майнити біткоїн як державну операцію через свій суверенний фонд. Це був доказ концепції для майнінгу на рівні держави. Але ось що відбувається зараз — вони ліквідували приблизно 70 відсотків своїх запасів за всього 18 місяців. Вони зберігали близько 13 000 BTC у жовтні 2024 року і тепер мають трохи менше 4 000 BTC, що коштує приблизно 280 мільйонів доларів за поточними цінами.

Що ще більш показово, так це те, що сама майнінгова операція фактично зупинилася. Більше року не зафіксовано значних нових надходжень біткоїнів. Немає нового постачання, яке генерується з їхньої гідроенергетичної інфраструктури. Вони просто витрачають те, що вже накопичили.

Контраст вражає. У вас є такі гравці, як Strategy, що купують тисячі BTC щотижня, американські спотові ETF, що поглинають величезні обсяги, навіть Фонд Ethereum, що ставить, а не продає. Тим часом Бутан — єдиний суверенний власник, який явно виходить з ринку. Вони нещодавно переказали ще 320 BTC на торгові адреси, продовжуючи цю стабільну схему ліквідації.

Ось де стає цікаво — економіка фактично все пояснює. Прибутковість майнінгу біткоїнів зменшилася з кількох причин. Складність мережі досягла рекордних рівнів. Після халвінгу нагорода за блок знизилася до 3.125 BTC. І хоча BTC відновився до приблизно $81K , маржа на дрібних майнінгових операціях все ще зжата порівняно з тим, якою вона була раніше. Та сама дешевша гідроенергія, яка робила майнінг у Бутані унікальним, можливо, зараз дає кращі доходи, якщо вони просто продадуть електрику сусідній Індії.

Отже, вихід Бутану — це не справжнє повідомлення про сам біткоїн — це дуже практичний розрахунок щодо економіки майнінгу. Коли враховуєш зношення обладнання, коригування складності та конкуренцію за доходи, суверенний майнінг біткоїнів починає виглядати набагато менш привабливим, ніж просто тримати або накопичувати на відкритому ринку, як робить більшість.

Іронія досить гостра. Колись у Бутані було більше біткоїнів, ніж більшість країн коли-небудь майнили. А тепер Strategy накопичує більше BTC за тиждень, ніж залишилось у всьому казначействі Бутану. Це хороший нагадування про те, що існує велика різниця між привабливістю наративу майнінгу біткоїнів для націй і реальною операційною реальністю підтримки цієї діяльності через цикли.