Кімі та DeepSeek — хто ж насправді цінніший?

（Цей текст написаний компанією Singularity Research Society, опубліковано з дозволу Titanium Media）

Текст | Singularity Research Society, автор｜Яньсю, редактор｜Мэнвэнь

Останнім часом, іменовані «двома китайськими AI-двигунами з відкритим кодом», Kimi (Темна сторона Місяця) та DeepSeek (Глибоке дослідження) активно заповнюють стрічки новинами.

Спершу з’явилися нові моделі. Kimi щойно випустила K2.6, а DeepSeek одразу ж випустила V4.

Далі — різкі зміни в настроях капітального ринку.

Два дні тому Kimi оголосила про завершення фінансування приблизно на 2 мільярди доларів, з лідером — Meituan Longzhu, після інвестицій оцінка компанії склала близько 20 мільярдів доларів. Після трьох раундів фінансування та майже року комерціалізації ARR Kimi вже перевищує 200 мільйонів доларів, швидко зростають доходи від підписки та API.

Майже одночасно, раніше довгий час відмовлявшись від зовнішнього фінансування і майже цілком покладаючись на «самопостачання» за допомогою Quantum 方量化, DeepSeek офіційно відкрила зовнішнє фінансування.

Останні новини повідомляють, що DeepSeek планує залучити 50 мільярдів юанів, засновник Лян Веньфенг планує інвестувати пріоритетно 20 мільярдів юанів, що становить 40% цього раунду. Після інвестицій оцінка компанії зросла з початкових сотень мільярдів до понад 51,5 мільярдів доларів, що приблизно у 2,5 рази більше за Kimi.

Якщо це реалізується, це стане не лише найбільшим окремим раундом фінансування в історії китайського AI, а й встановить новий рекорд для оцінки першого раунду всіх стартапів у Китаї.

Обидві — відкриті моделі, що прагнуть мільярдів параметрів, — чому ж на капітальному столі у них так різні ставки?

Два смаки грошей

Якщо дивитися лише на суму залучених коштів, Kimi — найуспішніша серед китайських стартапів у сфері великих моделей.

З моменту заснування у 2023 році, сумарне фінансування Kimi перевищило 37,6 мільярдів юанів.

Ця цифра виглядає вражаючою. Але якщо розбити її, ви побачите, що Kimi отримала не просто «гроші», а цілу систему ресурсів, глибоко пов’язаних із капіталом, хмарними провайдерами та інтернет-гігантами.

На початку 2024 року Alibaba інвестувала в Kimi близько 800 мільйонів доларів, ставши її найбільшим акціонером з часткою близько 36%. Ця інвестиція стала справжнім поворотним моментом для Kimi.

Проте ці 800 мільйонів доларів — не всі готівка. Значна частина з них — у формі кредиту на обчислювальні ресурси Alibaba Cloud, фактична грошова інвестиція — менше 600 мільйонів доларів.

Інакше кажучи, «боєприпаси», які отримала Kimi, — це заздалегідь передплачені хмарні ресурси; скільки витрачає — стільки й зменшується кредитний ліміт; а Alibaba враховує цю частину як дохід від хмарних послуг.

Між хмарними провайдерами і стартапами великих моделей виникає ще один рівень взаємозв’язку: «ти в мені, я в тобі», — тут має місце ще один сенс.

Згодом Tencent перевищила очікування у раунді фінансування, і тепер два конкуренти — інтернет-гіганти — одночасно є важливими акціонерами Kimi.

У новому раунді на 2 мільярди доларів у список інвесторів увійшли Meituan Longzhu, China Mobile, CPE Yuanfeng, а Alibaba і Tencent вже раніше активно інвестували.

За чутками, Tencent також контактує з DeepSeek. Вона інвестує і в Kimi, і в DeepSeek.

Для Tencent це більше схоже на «страховку в епоху AI»; але для Kimi — Tencent одночасно стримує Alibaba і може стати капітальною силою за спиною конкурента.

Ось реальність ринкових AI-стартапів. Грошей стає більше, але кожна їх частина — з власними вимогами.

За підтримки Quantum 方量化, DeepSeek довгий час майже цілком фінансувалася за рахунок власних коштів, без зовнішніх венчурних інвестицій, без графіка залучення капіталу і без прив’язки до хмарних провайдерів.

Тому останні кілька років Лян Веньфенг міг нічого не поспішати. Інші змагалися за комерціалізацію, він — за ефективність тренувань; інші боролися за входи, він — займався відкритим кодом.

Зараз DeepSeek готується вперше залучити зовнішній капітал. Але навіть тоді Лян Веньфенг зберігає контроль, плануючи інвестувати сам 20 мільярдів юанів, що становить 40% цього раунду. За чутками, на переговори виходить Національний фонд інвестицій у галузі інтегральних схем, і присутність державних структур може змінити характер DeepSeek.

Ці два типи грошей — по суті, відповідають двом моделям компаній: якщо Kimi — типовий ринковий AI-стартап, то DeepSeek — більше схоже на «державну стратегічну здатність».

Ще цікавіше, що коли зовнішній світ порівнює рівень моделей двох компаній, їх технічна основа вже давно «змішана».

У технічному звіті DeepSeek V4 використано Muon-оптимізатор, запропонований Kimi; у архітектурі Kimi K2 застосовано MLA, запропонований DeepSeek.

Обидві компанії посилаються одна на одну у своїх публікаціях, їх технологічні стеки переплітаються, наче два зубчасті колеса, що одночасно змагаються і підживлюють один одного.

Джерело зображення: iFanr APPSO

OpenAI навіть у статті прямо зазначила: Kimi і DeepSeek — «найраніше відтворили OpenAI-o1 Long-CoT».

Але тепер вони вже не просто «наздоганяють» OpenAI. K2.6 приніс можливість паралельного програмування агентів SWE-Bench Pro на 58,6%; V4 — зробила контекст до мільйонів символів стандартом, довжиною до 384 тисяч токенів.

Крім того, обидві компанії одночасно працюють над адаптацією до вітчизняних чипів.

DeepSeek V4 у другій половині року підтримуватиме Huawei Ascend 950, Cambrian вже завершила адаптацію Day 0; Kimi K2.6 почала підтримувати гібридний режим роботи з вітчизняними чипами. Можливості агентів, межі програмування, мільйонний контекст, адаптація до вітчизняних чипів, відкритий код — кілька напрямків майже одночасно стикаються.

Від «навчитися думати» до «навчитися діяти», від «зміни Transformer» до «зміни базової обчислювальної платформи» — ця технологічна еволюція, що здається конкуренцією, насправді демонструє, що китайський AI починає поступово позбуватися простого копіювання OpenAI, зменшувати залежність від Nvidia і йти власним шляхом у відкритому коді.

Чому заробляти — значить оцінюватися нижче?

Kimi вже має схематичне уявлення «зрілого AI-стартапу».

Вона має продукт для споживача, має платних користувачів і все ясніше бачить шлях комерціалізації агентів. Чи то підписки, чи API — доходи вже швидко зростають.

ARR Kimi, тобто річний стабільний дохід, вже перевищує 200 мільйонів доларів. Це число було оприлюднене Meituan Longzhu.

На первинному ринку інвестори активно підкреслюють ARR, щоб підтвердити оцінку. Адже у китайських AI-стартапів мало стабільних моделей доходів.

Логіка DeepSeek зовсім інша: вона спершу охоплює екосистему, а потім — комерціалізується.

Ціноутворення API DeepSeek тримається приблизно у десять разів нижче OpenAI. Вона більше цінує проникнення моделі, екосистему розробників і вплив відкритого коду, ніж короткостроковий дохід.

Тому й досі реальні доходи DeepSeek не оприлюднені. Але її користувацька база швидко зростає. Зараз місячна активна аудиторія — 127 мільйонів, у 14 разів більше за Kimi (9 мільйонів).

Отже, виникає дуже делікатна ситуація: Kimi з ARR понад 200 мільйонів доларів і більш зрілою комерціалізацією оцінюється приблизно у 20 мільярдів доларів; тоді як DeepSeek, яка ще не оприлюднила доходи і зосереджена на низькій ціні відкриття, — вже має оцінку у 51,5 мільярдів доларів, у 2,5 рази більше за Kimi.

Це відображає зміну логіки оцінки капіталу.

Сьогодні інвестиції в AI вже не зосереджені лише на тому, скільки ти можеш заробити зараз, а й на тому, ким ти можеш стати у майбутньому.

Якщо державний капітал справді увійде, історія DeepSeek може перетворитися на «інфраструктуру AI у Китаї», і її оцінка вже не буде простою оцінкою за традиційною формулою P/E.

У контексті AI 2026 року «зарабляти» для Kimi означатиме більш чіткі межі і менше уявлень.

Але цей парадокс оцінки не триватиме довго.

The Information у своїй статті зазначила, що після цього раунду фінансування DeepSeek «посилить плани щодо доходів і комерціалізації», а також прискорить випуск моделей, «наближаючись до галузевих стандартів». За повідомленнями, у червні DeepSeek випустила V4.1, яка додасть інструменти для корпоративних клієнтів.

Це означає, що DeepSeek також починає розповідати історію про комерціалізацію.

Р earlier, Лян Веньфенг міг не поспішати. Адже Quantum 方量化 не має зовнішніх LP і не планує вихід із інвестиційного циклу. Але коли зовнішній капітал увійде, час почне тікати.

Проблеми, з якими сьогодні стикається Kimi: доходи, зростання, ефективність комерціалізації, очікування капіталу — у майбутньому, ймовірно, з’являться і у DeepSeek.

У певному сенсі, ARR у 200 мільйонів доларів у Kimi — це карта «першопрохідця».

Білл Янг і Лян Веньфенг: їхні рахунки

Янг Чжилин і Лян Веньфенг — обидва з Гуандуну. Один — з Шаньтоу, інший — з Чжаньцзян.

Kimi і DeepSeek — перші китайські гравці у відкритих моделях з трильйонами параметрів, вони дуже схожі у своїй технічній віруваності: обидва вірять у закони масштабування, обидва кидають виклик моделям з трильйонами параметрів.

DeepSeek краще розуміє логіку дедуктивних моделей, Kimi — підкреслює можливості агентів.

Хоча технічні шляхи різні, їхні цілі — дуже схожі. Особливо у фундаментальних архітектурних інноваціях — обидві компанії майже завжди «зіткнуться» у тому ж напрямку.

Kimi опублікувала статтю про «залишкову увагу», DeepSeek — про residual-сполучення mHC;

Kimi досліджує лінійну увагу з Kimi Linear, DeepSeek — розвиває DSA у напрямку розрідженої уваги. Здається, різні маршрути, але по суті — обидві кидають виклик застарілій інфраструктурі Transformer.

Але у питанні «як захистити технічні ідеали» їхні підходи кардинально різняться.

Янг Чжилин використовує системний підхід: структура з двома рівнями акцій, двовладдя, абсолютне голосування технічної команди. Крім того, він залучив Чжан Ютунь. Вона спочатку була партнером у金沙江創投, допомогла Kimi залучити майже 1 мільярд доларів від Alibaba — це був ключовий момент.

Пізніше через конфлікти інтересів із金沙江 вона покинула фонд, пережила публічний скандал, а наприкінці 2025 року офіційно стала президентом «Темної сторони Місяця», відповідаючи за стратегію, фінансування і комерціалізацію.

Це — саме те, у чому Янг Чжилин не сильний або не хоче витрачати багато часу. Він — технічний засновник. У виступі на GTC 2026 Nvidia він багато говорив про Muon, ефективність тренувань і стабільність при мільярдах параметрів.

Лян Веньфенг — також технічний гік, але контроль він здобуває більш прямо: грошима.

На першому зовнішньому раунді він інвестував 200 мільйонів юанів, що становить 40% цього раунду, — без складних системних схем і без особливих голосувань, — просто «перемагаючи капіталом капітал».

Хто з них більш розумний? Системний підхід має перевагу — високий важіль, менше акцій для контролю. Але системи — це людська конструкція, і в процесі можуть виникати конфлікти, суперечки і навіть несподівані витрати.

За повідомленнями, на початку заснування Kimi Янг Чжилин вивів ключову команду з попередньої компанії Циклінтелект, але згоди на відмову від старих акційних договорів так і не було підписано. У період буму великих моделей багато питань вирішувалися «спершу сідай і їж».

Після залучення майже 10 мільярдів доларів від Alibaba конфлікти почали виходити на поверхню.

Щодо залучення цієї інвестиції, Чжан Ютунь, тоді ще керівник金沙江創投, допомогла Kimi залучити цю суму, а її чоловік — Ван Чжень — був співзасновником Kimi. Пізніше, уночі, Чжу Сяо-ху опублікував у соцмережах зауваження про «фідуціарну відповідальність», і з’явилися судові позови.

Отже, складна структура з двома рівнями акцій не може повністю вирішити людські і процедурні питання на початкових етапах.

Гроші — це чіткість і прозорість, але потрібно мати їх і бути готовим вкладати. У Лян Веньфенга є Quantum, і він може собі це дозволити.

Різні підходи відображають різні ресурси компаній. Kimi з самого початку — ринковий стартап, тому їй потрібно вчитися співпрацювати з капіталом довгостроково; DeepSeek, маючи власні кошти, пройшов найважчий період і може більш жорстко контролювати ситуацію.

Обидва мають свої шляхи.

У технічному плані вони — взаємодоповнюючі «інфраструктури». У бізнесі вони колись йшли різними шляхами. Але тепер, коли DeepSeek починає залучати зовнішній капітал, їхні траєкторії поступово сходяться.

Гроші мають вагу, і коли зовнішній капітал увійде, усі компанії рано чи пізно зіштовхнуться з одним і тим самим рахунком.

Kimi вже зробила перший крок, DeepSeek — тільки починає.