Ціньсінь Сек'юритіз охорона здоров'я за 2025 рік та перший квартал 2026 року: підсумки — зосереджена реалізація результатів інноваційного сектору, внутрішні та зовнішні резонанси сприяють початку якісних змін у галузі

智通財經APP отримала інформацію, що CITIC Securities опублікувала аналітичний звіт із наступним основним висновком: у перший рік після старту “П’ятирічки” медична та фармацевтична галузі вперше були визнані як нові стратегічні галузі країни, слідом за цим відбулися оптимізація цінового механізму (оптимізація закупівель), підтримка високих цін на інноваційні ліки та медичні пристрої, а також розвиток комерційного медичного страхування. Враховуючи зосередженість інноваційних досягнень у внутрішньому фармацевтичному секторі та інші каталізатори, що сприяють розвитку галузі, очікується, що у першому кварталі 2026 року внутрішні показники фармацевтичної галузі почнуть відновлюватися та повертатися до зростання, особливо у сегментах інноваційних ліків та нових медичних пристроїв. З макроекономічної точки зору, стабільність роботи системи медичного страхування та фармацевтичної промисловості зберігається, реформи у галузі медицини набирають обертів, спостерігається поступовий рух у напрямку підтримки інновацій, а також у цьому році починається реалізація довгострокових програм страхування та довгострокового медичного страхування, що забезпечує високий рівень передбачуваності зростання галузі. З точки зору ринкових тенденцій та оцінки, з 2025 року ринок фармацевтики вже почав відновлюватися після дна, але обсяг інвестицій у фонди залишається на історично низькому рівні.

Внутрішні та зовнішні каталізатори у секторі охорони здоров’я мають потенціал для запуску нової хвилі зростання після першого кварталу, з особливим акцентом на продовження несподіваного позитивного розвитку інноваційних продуктів, а також із початком у травні міжнародних медичних конференцій, таких як ASCO, ESMO, де будуть оприлюднені ключові дані щодо нових продуктів. Це додатково підсилить міжнародну конкурентоспроможність китайських інноваційних препаратів. Крім того, політичні зміни починають поступово повертатися до орієнтації на клінічну цінність та потреби ринку, що сприятиме стабільності та тривалому розвитку внутрішнього фармацевтичного ринку, створюючи передумови для високої впевненості у зростанні галузі та підвищення її бета- та альфа-доходності. Рекомендується після публікації звітів за перший квартал зосередитися на інвестиційних можливостях у секторі охорони здоров’я та активізувати розміщення у провідних інноваційних фармацевтичних компаніях та медичних пристроях.

LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%

Лілеї

Звернути увагу

Аналіз LLY

Основні точки зору CITIC Securities наведені нижче:

Фармація: інноваційна трансформація стає ключовим драйвером зростання доходів та прибутковості.

У 2025 році темпи зростання доходів сектору та чистого прибутку за вирахуванням особливих статей становитимуть відповідно +2.77% та +5.76%; у першому кварталі 2026 року — +4.74% та +5.10%. Структура провідних фармацевтичних компаній швидко змінюється від традиційної фармації до інноваційних препаратів, причому збільшення обсягів інноваційних ліків поступово стає основним драйвером зростання доходів. Компанії з високим відсотком інноваційних препаратів демонструють позитивну динаміку зростання, тоді як традиційні бізнеси, такі як генерики, зазнають тиску на доходи та прибутки: наприклад, HengRui Pharma у 2025 році очікує зростання доходів і чистого прибутку відповідно на 13.0% та 21.7%, при цьому частка інноваційних препаратів у доходах зросте до 51.7%; Hansoh Pharma у 2025 році матиме зростання доходів 22.6%, чистого прибутку — 27.1%, а частка інноваційних препаратів досягне 82.2%; Innovent у 2025 році — зростання доходів 16.5%, прибутку — 86.2%; China Biopharmaceuticals — доходи зростуть на 10.3%, частка інноваційних препаратів підвищиться до 47.8%. Постійне збільшення інвестицій у R&D підтримує прискорення інноваційної трансформації: у 2025 році витрати на R&D складуть 13.47% від доходів сектору, що на 4.55 п.п. більше ніж у 2024; у першому кварталі 2026 року — 13.03%, що на 4.11 п.п. вище за перший квартал 2025. Високий рівень зростання витрат на R&D на базі високих доходів свідчить про прискорення інноваційної трансформації сектору, а з урахуванням швидкої трансформації провідних компаній, що переходять до нових ліній препаратів, очікується, що у 2026 році багато ключових даних III фази та схвалення показань будуть оприлюднені, що додатково підвищить частку інноваційних бізнесів у структурі сектору. Зниження цін на генерики через централізовані закупівлі зменшить ризики, а доходи від BD та роялті, ймовірно, почнуть стабілізуватися з цього року, що додатково підвищить прибутковість провідних компаній.

Біотехнології / Біофарма: багато компаній наближаються до точки прибутковості, внутрішній комерційний вихід та глобалізація — ключові драйвери зростання.

У 2025 році сектор зросте приблизно на 27.8%, зберігаючи високі темпи. Вихід на ринок нових інноваційних препаратів та розширення показань, а також ліцензування BD сприяють швидкому зростанню доходів: BeiGene у 2025 році досягне прибутковості за GAAP, чистий прибуток — 2.017 млрд юанів; Innovent, Innovent, Legend Biotech та інші успішно вийшли на прибутковий рівень, а кілька неприбуткових інноваційних компаній зменшили збитки. Швидке зростання продажів інноваційних продуктів, що мають високий BIC/FIC-варіант, у поєднанні з підтримкою з боку системи медичного страхування та виходом на глобальні ринки є основними драйверами зростання: включення нових препаратів або нових показань у систему медичного страхування сприяє зростанню продажів, а глобальна комерціалізація та вихід на міжнародний ринок підтверджують цінність інновацій. Покращення операційної ефективності сприяє зниженню структури витрат, зростанню грошових резервів та підтримці R&D. У 2025 році середній рівень грошових резервів сектору збільшиться на 54.74% порівняно з минулим роком, витрати на R&D — на 22.50%, а з урахуванням швидкого зростання доходів, частка витрат на R&D зменшиться з 47.34% у 2024 до 32.45% у 2025, що свідчить про зростання здатності китайських біотехнологічних компаній генерувати прибутки. Вихід на ринок та досягнення ключових етапів у BD та ліцензуванні сприяють покращенню грошового потоку, а зростання доходів від продажу вже підтверджених препаратів та ліцензійних угод створює додаткові можливості для інвестицій у R&D. У 2026 році очікується, що багато компаній досягнуть точки прибутковості.

Вихід на глобальний ринок інноваційних препаратів Китаю: підтвердження глобальної цінності та очікування інтенсивних даних у 2026 році.

З 2026 року обсяг угод з ліцензування та виходу на ринок за кордоном у Китаї перевищує очікування, підтверджуючи зростання цінності інноваційних препаратів: у першому кварталі 2026 року перший платіж за ліцензування становив 3.85 млрд доларів США (на 1066.7% більше ніж у першому кварталі 2024 та на 229.1% — ніж у першому кварталі 2025), загальна сума угод досягла 52.53 млрд доларів (на 449.1% більше ніж у першому кварталі 2024 та на 43.8% — ніж у першому кварталі 2025). За даними за весь 2025 рік, у першому кварталі 2026 року частка угод, перших платежів та загальної суми у порівнянні з 2025 роком становить відповідно 26.7%, 49.7% та 37.9%. Очікується, що у 2026 році відбудуться численні міжнародні конференції, такі як ASCO, WCLC, ESMO, де буде представлено багато нових досліджень у галузі онкології, а також ADA, ENDO, ACR, ASH — у галузях метаболізму, імунології та ін. У 2026 році кількість та якість досліджень китайських інноваційних препаратів на конференції ASCO досягнуть нових максимумів: 94 оригінальні дослідження будуть представлені у вигляді усних повідомлень, що на 29% більше ніж у 2025 році (73), і на 68% — ніж у 2024 (56); вперше дослідження з Китаю увійдуть до пленарної сесії (наприклад, HARMONi-6 для івосизумабу компанії Kangfang Biotech). Каталізатором є публікація даних конференцій, що дозволяє підтвердити потенціал та цінність інноваційних препаратів. В цілому, глобальна цінність інноваційної фармацевтики Китаю зростає, і очікується, що у 2026 році вона увійде у період інтенсивних публікацій та даних, тому рекомендується звернути увагу на: ① провідні компанії з інноваційними препаратами, які можуть отримати значний приріст показників; ② ключові дані щодо основних ліній препаратів, що мають високий потенціал; ③ активізація глобальної експансії перспективних ліній препаратів.

Медичні пристрої: інновації та вихід на міжнародний ринок — дві головні тенденції, слід звернути увагу на високотехнологічне обладнання та витратні матеріали.

У 2025 році доходи та чистий прибуток сектору медичних пристроїв знизилися відповідно на -0.51% та -17.29%, що пов’язано з антикорупційними заходами, централізованими закупівлями та затримками у фінансуванні закупівель. У перспективі, інноваційні продукти та вихід на міжнародний ринок залишаються двома основними напрямками розвитку галузі. Зокрема: 1) IVD та ICL: ефект від централізованих закупівель проявляється, і у 2026 році очікується дно та початок відновлення; 2) високотехнологічні витратні матеріали: стабільне зростання доходів, активне просування за кордон, підвищення прибутковості; 3) низькотехнологічні витратні матеріали: після пандемії відбувся хороший розпродаж запасів, галузь поступово виходить на підйом, показники стабільні, високий рівень експорту, потрібно стежити за валютними операціями; 4) медичне обладнання та верхній ланцюг: політика оновлення обладнання забезпечує стабільний розвиток, але високий рівень запасів потребує часу для розпродажу, а чистий прибуток під впливом централізованих закупівель може знижуватися.

Обов’язкові генерики / внутрішньолікарські препарати: швидке відновлення показників.

У 2025 році через поступове закріплення антикорупційних заходів та зростання попиту на необхідні ліки сектор швидко відновлює зростання: доходи та прибутки зросли відповідно на 10.32% та 37.69%; рівень витрат на R&D залишається високим, що сприятиме підвищенню оцінки. У 2025 році попит на інфузійні препарати трохи знизився, зростання доходів у сегменті великих інфузійних препаратів склало 1.20%, а чистий прибуток — відповідно -17.79% та -19.90%, що пов’язано з падінням цін через централізовані закупівлі та високим базовим рівнем у другій половині 2024 року. У 2026 році, після впровадження найжорсткіших антикорупційних правил, провідні компанії зможуть скористатися перевагами маркетингових реформ для здобуття більшої частки ринку.

CRO: інноваційний BD сприяє відновленню фінансування, внутрішній сектор CRO у Китаї має потенціал для “золотого десятиліття”.

У 2025 році сектор CRO зросте на 13.00%, а чистий прибуток та скоригований чистий прибуток — відповідно на 87.50% та 30.15%. З відновленням глобального фінансування біомедичних досліджень, зростає попит на R&D у світі, а високий рівень ефективності китайських CRO послуг сприятиме прискоренню зростання сектору з 2026Q1. У 2025 році внутрішній сектор BD у Китаї сприяв збільшенню частки перших платежів у структурі фінансування компаній, зменшенню частки залучення капіталу через акціонерні інвестиції. У 2026 році очікується подальше відновлення внутрішнього фінансування, а також, що високий попит на передклінічні та клінічні CRO послуги збережеться, що сприятиме зростанню цін та обсягів.

CDMO: нові молекули стимулюють високий попит, швидке зростання замовлень та доходів.

У 2025 році доходи сектору зросли на 9.35%, а чистий прибуток та скоригований чистий прибуток — відповідно на 34.26% та 15.47%. За останні роки, незважаючи на геополітичні ризики, китайські компанії, особливо у сегменті малих молекул, посилюють свою позицію на світовому ринку (наприклад, Lilly планує інвестувати 3 млрд доларів у розширення виробництва в Китаї). Водночас, зростання попиту на R&D та комерціалізацію нових препаратів, а також підвищення вимог до технологічних процесів, сприяють зростанню замовлень та доходів у сегментах пептидів та ADC.

Інгредієнти та проміжні продукти: попит залишається слабким, але ціни можуть підвищитися через конфлікт у Близькому Сході.

Через зниження цін у централізованих закупівлях, посилення конкуренції та валютних коливань, у 2025 та першому кварталі 2026 року доходи та прибутки сектору знизилися: доходи — відповідно на -1.27% та -0.19%, чистий прибуток — на -23.63% та -4.75%. Водночас, конфлікт у Близькому Сході може спричинити зростання цін на сировину, що потенційно підтримає ціни на інгредієнти. У середньостроковій перспективі, стабільність енергопостачання в Китаї та можливе продовження конфлікту у регіоні можуть сприяти поверненню частини замовлень у країну.

Верхній ланцюг постачання біологічних препаратів: сектор поступово відновлюється, з перспективою повного відновлення попиту.

Завдяки відновленню інвестицій у біомедицину та пом’якшенню цінової конкуренції, сектор демонструє тенденцію до відновлення. У 2026 році, з урахуванням підтримки внутрішніх інноваційних препаратів та виходу на міжнародний ринок, очікується подальше зростання. Внутрішні компанії активізують вихід на зовнішні ринки, що дозволить збільшити частку експорту. У довгостроковій перспективі, державна політика, спрямована на незалежність у наукових розробках та виробництві, створює сприятливі умови для розвитку сектору. Багато дрібних компаній мають високий бета-аспект.

Кров’яні препарати: під тиском факторів, але попит з часом стабілізується.

Через обмеження у системі медичного страхування, реформу системи оплати та розширення централізованих закупівель, короткостроково попит зменшується; з іншого боку, збільшення виробництва та імпорту кров’яних препаратів у 2025 році (зростання на 5.6%) та зниження цін через закупівлі сприятимуть балансуванню попиту та пропозиції. У середньостроковій перспективі, оскільки кров’яні препарати — дефіцитний ресурс, зростання їхнього споживання у зв’язку з розширенням показань та покращенням доказової бази сприятиме стабільному зростанню ринку.

Медичні послуги: доходи та прибутки зростають, дно пройдено, очікується відновлення.

У першому кварталі 2026 року сектор медичних послуг демонструє слабке відновлення: зростання доходів — 5%, чистого прибутку — 11%, скоригованого чистого прибутку — 10%. Це зумовлено політикою стимулювання споживчого попиту та підвищенням операційної стійкості галузі. Зокрема, оновлення лазерних операцій та підвищення цін у офтальмології сприяють зростанню доходів та прибутків. У 2026 році очікується подальше зростання, що зробить сектор одним із лідерів у галузі медичного споживчого сектору.

Побутові медичні пристрої: стабільне зростання, активізація виходу на міжнародний ринок.

У першому кварталі 2026 року доходи та прибутки сектору зросли відповідно на 4% та 7%, що свідчить про стабільність. Зі зростанням кількості компаній, що активізують вихід на зовнішні ринки, та з урахуванням завершення реорганізації каналів збуту, очікується подальше зростання. Крім того, у другій половині року очікується запуск нових програм страхування, що додатково підвищить цінність сектору.

Косметика та естетична медицина: тимчасовий тиск, але у перспективі — відновлення.

У 2025 році сектор зазнав зниження доходів і прибутків відповідно на -4.1% та -26.2%, що пов’язано з макроекономічною ситуацією та обмеженнями цін. У 2026 році очікується стабілізація та початок відновлення, з подальшим зростанням у наступні роки.

Роздрібна торгівля фармацевтичними препаратами: зростання доходів та прибутків, тенденція до відновлення.

У 2025 році доходи зросли на 1.72%, прибутки — на 27.91%, а у першому кварталі 2026 року — відповідно на -0.14% та +8.76%. Зростання зумовлене посиленням регуляторної політики та активізацією розширення мереж. Очікується, що у другій половині 2026 року галузь знову набере темп.

Інтернет-медицина: зростання доходів та прибутків, період активного зростання.

У 2025 році доходи зросли на 18.59%, а у другій половині року — прискорилися. Це зумовлено зростанням попиту на інноваційні препарати та виходом на нові ринки. Внутрішні показники демонструють масштабний ефект, зростання валової маржі до 22.91%, зниження витрат на збут та управління, що сприяє підвищенню чистого прибутку.

Штучний інтелект у медицині: підвищення комерційної здатності, прискорення трансформації ринку.

У 2025 році сектор зросте на 27.66%, а чистий прибуток — на 61.88% (зменшення збитків). Це зумовлено зростанням доходів та зниженням витрат, а також активізацією комерційних проектів. У 2026 році очікується подальше зростання, що зробить AI-медицину ключовим драйвером трансформації ринку.

Китайські традиційні лікарські засоби та велике здоров’я: покращення прибутковості, перспективи “П’ятирічки”.

У 2025 році та у першому кварталі 2026 року доходи та прибутки сектору знизилися або залишилися на рівні, але з очікуваннями на покращення у рамках державних планів. Внутрішні компанії демонструють покращення показників прибутковості.

Китайські споживчі препарати: тимчасовий тиск, але очікується перелом.

Через макроекономічний спад та регуляторні обмеження, сектор зазнав зниження у 2025 році, але у 2026 році очікується покращення після завершення контролю цін та відкриття імпорту.

Біологічні вакцини: структурна перебудова, перспективи відновлення.

У 2025 та у першому кварталі 2026 року доходи знизилися через зменшення кількості новонароджених та конкуренцію, але у довгостроковій перспективі сектор має потенціал для відновлення.

Ризики:

Загострення геополітичних конфліктів; макроекономічна нестабільність; перевищення цінових знижок у закупівлях; зниження інвестицій у біофармацевтику; зниження цін на високотехнологічне обладнання; невдачі у клінічних дослідженнях; зміни у політиці медичного страхування; ризики медичних інцидентів; зміни у галузевій політиці; уповільнення розвитку медичного AI; недостатній прогрес у страховій політиці; посилення конкуренції.