Нещодавно я звернув увагу на досить цікаве явище на ринку — Бутан, колишня лабораторія майнінгу біткоїнів, тихо очищає свої криптоактиви.

Згідно з даними блокчейну, ця гірська країна за 18 місяців продала приблизно 70% своїх біткоїн-акцій. У жовтні 2024 року у Бутана залишалося близько 13 000 біткоїнів, зараз — менше 4 000, вартістю близько 280 мільйонів доларів. За останній тиждень бутанський уряд і королівська влада знову переказали близько 320 біткоїнів на біржові гаманці, продовжуючи розпродаж.

Ця історія варта уваги. Бутан спершу був унікальним експериментом — маленькою країною з багатими гідроенергоресурсами, яка використовувала дешеву чисту енергію для майнінгу біткоїнів і накопичила значний криптоактив. Це розглядалося як інноваційний підхід до суверенного фонду багатства. Але тепер здається, що фінал цієї історії може бути не таким романтичним.

Особливо варто звернути увагу на один нюанс: майнінгова діяльність у Бутані, здається, вже припинилася. Дані блокчейну показують, що понад рік не надходило нових великих обсягів біткоїнів, а доходи від майнінгу повністю зникли. Це означає, що країна зараз лише споживає свої накопичення, без нових поставок.

Економічно все досить просто підрахувати. Коли ціна біткоїна перевищує 90 000 доларів, а складність майнінгу — низька, у Бутана ще був потенціал для прибутку. Але зараз ціна повернулася до близько 81 000 доларів, складність мережі досягла історичного максимуму, а після халвінгу нагорода за блок знизилася до 3,125 BTC. Для невеликих державних майнінгових операцій ці зміни безпосередньо зменшують прибутковість до майже нуля.

Ще важливіше — ці ресурси, як-от гідроенергія, тепер, ймовірно, більш вигідно продавати сусідній Індії, ніж майнити біткоїни. З постійним зростанням складності обладнання знецінюється, і довгострокове утримання криптовалюти стає менш привабливим.

Це створює цікаве протиставлення. Коли Бутан розпродає активи, інші великі гравці — стратегічні інвестори — навпаки, активно купують. Минулого тижня Strategy витратив 330 мільйонів доларів на одноразову покупку 4 871 біткоїна, американський ETF у реальному часі продовжує залучати активи, а фонд Ethereum збільшує свої позиції. Бутан став єдиним помітним суверенним гравцем, що здійснює чистий розпродаж, що відображає реальну ситуацію з довгостроковим утриманням криптовалют маленькими країнами.

На сьогодні кількість біткоїнів у Бутані вже менша за обсяг, який Strategy купує зазвичай за тиждень. 13 000 біткоїнів, які колись добували у гірських масивах країни, тепер перевищує кількість, яку за кілька днів може накопичити компанія з Вірджинії. Цей факт добре ілюструє — у ринку криптовалют масштаби державних експериментів і приватних інвестиційних структур вже значно різняться.

Історія Бутану нагадує нам, що навіть найпереконливіша наративна історія про біткоїн як актив може зійти нанівець під тиском реальних економічних обставин. Саме тому на платформах типу Gate ми бачимо, що і інституційні інвестори, і приватні учасники коригують свої стратегії відповідно до ринкової ситуації, а не сліпо дотримуються ідеалізованих концепцій тримання активів.