Щойно я помітив щось досить важливе, що відбувається у сфері майнінгу, і це здається переломним моментом. Економіка чистого майнінгу біткоїнів фактично зламано, і галузь робить історичний поворот, який змінює уявлення про те, що ці компанії взагалі таке.

Ось перевірка реальності: публічно зареєстровані майнери зараз виробляють біткоїн приблизно по $80K за монету. Торгівля біткоїном ведеться в районі низьких 80-х. Зробіть підрахунок. Ці операції втрачають гроші на кожному знайденому блоці, і вони це прекрасно розуміють — це не може тривати довго.

Який вихід? Вони всі інвестують у інфраструктуру штучного інтелекту. Я говорю про понад 70 мільярдів доларів у оголошених контрактах на штучний інтелект і високопродуктивні обчислювальні системи у всьому секторі публічного майнінгу. Угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі коштує 10,2 мільярда доларів на 12 років. TeraWulf має контракт на 12,8 мільярда доларів у доходах від HPC. Це вже не побічна діяльність — деякі з цих компаній можуть отримувати до 70% своїх доходів від AI вже до кінця 2026 року.

Історія з маржою просто шалена. Інфраструктура для майнінгу біткоїнів коштує приблизно $700K до $1M за мегават. Інфраструктура для AI? $8M до $15M за мегават. Але тут найцікавіше: контракти на AI пропонують маржу понад 85% із багаторічною перспективою. Ціна хешу досягла рекордно низького рівня — 28-30 доларів за петахеш на день на початку березня. За цими ставками майнерам потрібно електроенергії менше ніж 0,05 долара за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковими. Інфраструктура AI повністю змінює цю рівновагу.

Що фінансує цю трансформацію — це те, що стає все цікавіше. По-перше, величезний борг. IREN має 3,7 мільярда доларів конвертованих нот. TeraWulf має загальний борг у 5,7 мільярда доларів. Cipher Digital випустила 1,7 мільярда доларів у старших забезпечених нотах, і їхні квартальні витрати на відсотки зросли з 3,2 мільйона до 33,4 мільйона доларів лише у четвертому кварталі. Це борги інфраструктурного масштабу, а не майнінгового. По-друге, продажі біткоїнів. Core Scientific ліквідувала близько 1900 BTC у січні. Bitdeer зійшов нанівець. Riot Platforms продала 1818 BTC. Навіть Marathon, що має 53 тисячі BTC, щойно розширила свою політику, дозволяючи продавати весь баланс.

Однак є напруга: ці майнери, що забезпечують мережу біткоїна, — ті самі, що продають свої активи, щоб фінансувати розгортання AI. Коли майнінг стає збитковим, а AI — прибутковим, раціональний крок — перепрофілювати капітал. Але якщо достатньо майнерів зробить це, безпека мережі постраждає. Хешрейт уже відображає це. Мережа досягла піку в 1160 екзахешів на секунду в жовтні 2025 року, потім знизилася до 920 EH/s з трьома послідовними негативними коригуваннями складності. Це перша така серія з липня 2022 року.

Ринок оцінює цю розкол дуже серйозно. Майнери з укладеними контрактами HPC торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери? 5,9x. Ринок буквально платить удвічі більше за експозицію до AI, що ще більше стимулює поворот у цьому напрямку.

Географічно США, Китай і Росія контролюють близько 68% хешрейту зараз. Але з’являються нові ринки — Парагвай і Ефіопія щойно увійшли до топ-10 світового рейтингу, зумовлені операціями HIVE на 300 мегават і майданчиком Bitdeer на 40 мегават.

CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року і 2 зетахеші до березня 2027-го. Але цей прогноз базується на припущенні, що біткоїн відновиться до $100K до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче 80 тисяч доларів, очікуйте подальшого зниження ціни хешу і виходу більшої кількості майнерів. Постійне падіння нижче $70K може викликати капітуляцію, що парадоксально принесе користь залишкам через зниження складності.

Новітнє обладнання пропонує рятівний круг. Bitmain S23 і власний SEALMINER A3 від Bitdeer працюють менше ніж за 10 джоулів на терехеш і мають масштабуватися до першої половини 2026 року. Вони приблизно вдвічі зменшать енергоспоживання порівняно з сучасним обладнанням середнього рівня. Але ці капітали спрямовуються у інфраструктуру AI замість майнінгу.

Галузь майнінгу біткоїнів увійшла у цей цикл як група компаній, що забезпечують мережу і накопичують біткоїни. Виходить вона як група компаній, що будують дата-центри для AI і продають біткоїни для їх фінансування. Чи це тимчасово, чи назавжди — залежить від однієї змінної: ціни біткоїна. За 100 тисяч доларів маржа майнінгу відновлюється, і поворот у AI сповільнюється. За $70K або нижче, перехід прискорюється, і сектор майнінгу, яким ми його знали останні десять років, трансформується у щось зовсім інше.

Ще одна важлива річ: сім із найбільших майнінгових пулів світу, що представляють майже 75% глобального хешрейту, щойно погодилися впровадити протокол Stratum V2. Це найбільший за останні роки зсув у децентралізації майнінгу, що дозволяє окремим майнерам обирати транзакції, які потрапляють у блоки, замість того, щоб пул-оператори вирішували це. Цікаво, враховуючи все інше, що змінюється.