Чому нинішній бум штучного інтелекту не є бульбашкою? Це важливий позитив для Біткоїна

Автор: Liam Wright; джерело: CryptoSlate; переклад: Shaw. Цифрові гроші

Макроекономічний тренд биткоїна все більше тісно пов’язаний із кількома ключовими факторами, що сприяють новим вершинам індексу S&P 500: ринковою ліквідністю, концентрацією капіталу, очікуваннями щодо ставок та терпимістю інвесторів до переоцінених активів.

Поточна структура S&P 500 залишається сильною у довгостроковій висхідній тенденції, тижнева ціна наближається до 7365 пунктів, а різні показники оцінки перебувають у історичних високих діапазонах.

Ця комбінація створює короткострокове макроекономічне середовище, сприятливе для биткоїна, але з чіткими передумовами.

Поки тренд зростання на фондовому ринку не порушений, биткоїн буде продовжувати отримувати вигоду.

Якщо ж високовартісний американський ринок зійде з траєкторії через тиск ставок, недоотримання прибутків або зростання волатильності, вразливість ринку значно зросте.

З урахуванням трьох рівнів графіка S&P 500 нижче, найкраще зрозуміти поточний режим роботи ринку.

Значення індексу S&P 500 з 2019 року

Перший рівень — ціновий.

Індекс США залишається у довгостроковому бичачому каналі, постійно оновлюючи високі та низькі точки; навіть після краху інтернет-бульбашки, глобальної фінансової кризи, пандемії COVID-19, циклу жорсткості 2022 року та недавньої гонитви за AI, загальна тенденція зростання не була порушена.

Другий рівень — сигнали ризикової премії на акції, індекс економічного циклу S&P 500 (SPX ECY) наближається до 0.70.

Це означає, що у порівнянні з поточним рівнем ставок, інвестори готові приймати менше ризикової компенсації за володіння акціями.

Третій рівень — оцінка.

Стандартизований аналіз циклічно скоригованого співвідношення ціни до прибутку за Шиллером (CAPE) показує значення близько 38.34, Z-значення — близько 2.26, що вказує на серйозну переоціненість ринку, що позначена на графіку.

Дані незалежних наборів CAPE, включаючи співвідношення Шиллера, підтверджують цю картину: у порівнянні з довгостроковою історичною серединою, поточна оцінка американського ринку є високою.

Що стосується биткоїна, висновок досить очевидний.

Поки інвестори вважають високі оцінки ознакою довгострокового циклу зростання, поточна структура ринку США буде сприяти активам з високим бета-коефіцієнтом.

У спектрі ризикових активів, ризикова характеристика биткоїна вища, ніж у S&P 500 та Nasdaq.

Коли макроекономічна довіра зростає, потоки капіталу часто подвоюються і спрямовуються у биткоїн; коли довіра знижується, він зазвичай зазнає більшого відкату.

Переоцінка, але з тенденцією, що підтримує ризиковий апетит до биткоїна

Графік S&P 500 відображає один факт: ринкова оцінка вже переоцінена, але тренд зростання залишається непохитним.

Ця різниця — ключовий фактор для прогнозування подальшого руху биткоїна.

Значення індексу S&P 500 з 1979 року

Коли прибутки, ліквідність і ринкові наративи резонують, високовартісний ринок може довго зростати.

• Кінець 90-х підтвердив: технологічно орієнтований бичачий цикл може досягти неймовірних висот, перш ніж оцінки повернуться до раціональності.

• Цикл 2020–2021 років показав: при розширенні ліквідності, зниженні реальної доходності та напливі спекулятивних капіталів, ризикові активи мають потенціал для значного зростання.

• Цикл 2022 року продемонстрував інший аспект: підвищення ставок знижує ціни довгострокових активів і виявляє вразливість капітальних об’єднань.

Поточна структура ринку поєднує характеристики цих трьох періодів.

Як і в епоху інтернет-бульбашки, лідируючі тренди цього циклу зосереджені навколо революційних технологій. У своїх недавніх статтях я вже порівнював цю схожість і попереджав про потенційні ризики.

Кінець 90-х — час, коли інтернет став головною причиною високих оцінок на ринку. Сьогодні роль відіграє штучний інтелект.

Американські індекси дедалі більше залежать від кількох гігантів технологічного сектору, так званих “семи гігантів”, які забезпечують більшу частину зростання S&P 500 і мають дуже високий ваговий внесок.

Ця концентрація капіталу, при сприятливих умовах, підсилює зростання індексу.

Але при ослабленні лідерів, простір для помилок зменшується.

Проте, сучасні технологічні гіганти мають великі доходи, високі прибутковості та значний вільний грошовий потік, що робить їх прибутковість у цьому циклі більш стабільною, ніж у період бульбашки 2000 року.

Однак, з огляду на сигнали ринку, поточний тренд все ще має ознаки кінця циклу.

Індекс S&P 500 зростає, але оцінки слабкі, ризикова премія знижена до мінімуму, і ринок сильно залежить від довіри у підвищення продуктивності в майбутньому.

Саме в такому макросередовищі биткоїн зазвичай демонструє хороші результати.

Коли інвестори готові терпіти переоцінки у надії на майбутнє зростання, криптовалютний ринок часто рухається по тій самій кривій ризику, що й традиційні активи.

Це пояснює, чому поточна структура S&P 500 є сприятливою для биткоїна, а не навпаки.

Поточний стан ринку показує, що ціни вже врахували оптимістичні сценарії.

Якщо ризики реалізації цих сценаріїв недооцінені, а ліквідність залишається високою, і інвестори вірять у здатність майбутнього зростання поглинути поточну переоцінку, биткоїн зазвичай демонструє сильний рух.

У такій парадигмі, биткоїн перестає бути захисним активом і стає високобета-інструментом, що відображає довіру до макросередовища.

Тому короткостроковий тренд — на підвищення.

Поки S&P 500 тримає висхідний тренд, волатильність залишається низькою, а очікування щодо AI-підсиленого прибутку приваблюють інституційні потоки, биткоїн буде підтримуватися.

Зростаючий ринок у високовартісній зоні все ще може підштовхнути биткоїн вгору, оскільки інвестиційні кошти прагнуть до більшої волатильності та потенційного прибутку.

У такому середовищі, прибутки биткоїна часто випереджають ринок: через менший капітал, сильнішу рефлексивність і більш тісний зв’язок із очікуваннями ліквідності.

Биткоїн і високобета технологічні акції — спільний канал ліквідності

Чутливість биткоїна до ринку зазнала глибоких змін з часом.

На початкових етапах циклу ринок був відносно незалежним, його рухи визначалися історією напівмісячних халв, офшорним кредитуванням, внутрішньою ліквідністю, потоками з бірж і спекуляціями роздрібних інвесторів.

Ці чинники досі існують, але структура ринку під керівництвом інституцій вже зовсім інша.

У січні 2024 року SEC США схвалила спотовий ETF на биткоїн, що кардинально змінило доступ до активу.

Тепер биткоїн легше інтегрувати у традиційні портфелі, моделювати як макроекономічний актив і торгувати у складі великих ризикових портфелів.

Ця зміна має два наслідки:

• По-перше, завдяки ETF, у биткоїна з’явилися стабільні структурні канали попиту, що перевищують попередні цикли.

• По-друге, зв’язки між биткоїном і макроекономічними змінними, що керують інвестиційними портфелями, значно посилилися.

Інституційні інвестори, що використовують S&P 500, Nasdaq, золото, ф’ючерси на облігації та волатильність для вираження макроекономічних поглядів, тепер можуть включати у свої портфелі і спотовий ETF на биткоїн.

Це робить ліквідність биткоїна вищою, підвищує його відповідність регуляторним вимогам і глибше зв’язує його з ринковим середовищем інших активів.

Отже, показники оцінки S&P 500 мають відношення до биткоїна, оскільки відображають рівень ризикового апетиту у всій інвестиційній системі.

Поточний циклічно скоригований коефіцієнт ціни до прибутку (CAPE) близько 38, Z-значення — понад 2.26, що свідчить про історично високі оцінки.

Це не означає негайного сигналу до продажу, але знижує терпимість до несподіваних негативних сценаріїв.

За таких рівнів оцінки, інвесторам потрібно, щоб прибутки компаній підтверджували ціну, ставки перестали зростати, а ліквідність залишалася високою.

Якщо ці умови збережуться, биткоїн буде отримувати вигоду.

Якщо ж будь-який з цих факторів послабиться, вразливість биткоїна зросте.

Особливо важливий канал ставок.

При зниженні реальної доходності, розширенні ліквідності і зменшенні альтернативних безвідсоткових активів, биткоїн зазвичай демонструє найкращі результати.

Базовий рівень — цільова ставка ФРС, що залишається ключовим орієнтиром для довгострокових активів.

• Коли ринок очікує політику послаблення, биткоїн зазвичай зростає перед зниженням ставок.

• Якщо високі ставки тримаються довше, ніж очікувалося, підтримка ризикових активів зменшується.

Поточна ситуація на ринку США показує: навіть за високих ставок, ризикові активи залишаються у зростанні.

Це важливий сигнал.

Він свідчить, що інвестори вірять у стійкість прибутків компаній, капітальні витрати на AI і підвищення продуктивності, здатні компенсувати тиск високих ставок.

Для биткоїна це — сприятливе макросередовище.

Поки капітал продовжує вкладатися у високоризикові зростаючі активи, і інституційні інвестори шукають активи з асиметричним прибутком, навіть без нульових ставок, він може зростати.

Канали ETF розширюють потенціал зростання биткоїна і посилюють його зв’язки з макросередовищем

Навіть за високих оцінок на ринку США, биткоїн може залишатися у бичачому тренді, оскільки сучасний ринок вже не є чисто ліквідністю-орієнтованим, як у 2020–2021 роках — коли фіскальні стимули і наднизькі ставки домінували.

Зараз ринок більш вибірковий.

Капітал спрямовується у активи, що мають рідкість, технологічну природу, ліквідність і високий рівень регуляторного визнання.

Биткоїн ідеально відповідає цій логіці.

Ризики полягають у тому, що: хоча інституційний вхід підвищує довіру до активу, при повному зниженні ризиків менеджери портфелів можуть масово продавати його.

Історичні ключові точки на графіку США дають чудову аналітичну основу для прогнозування биткоїна:

• Період інтернет-бульбашки показав, що технологічна наративність може піднімати оцінки до рівнів, що значно перевищують раціональні межі, доки циклічна динаміка не вичерпана.

• Фінансова криза 2008 року продемонструвала: при проблемах у фінансовій системі, високі оцінки і високий рівень кредитування створюють великі ризики.

• 2020–2021 роки довели: при повному розширенні ризикового апетиту, достатня ліквідність може сильно підняти ціну биткоїна.

• Інфляційний шок 2022 року попереджає: при зростанні ставок і зменшенні ліквідності, інвестори перестають платити премію за довгострокові активи, і ціна биткоїна швидко знижується.

Поточна ситуація — унікальне поєднання інвестиційної концентрації, післяпандемічного ризик-апетиту і обмежень через ставки 2022 року.

Ця комбінація дуже особлива:

• Високі оцінки на ринку США, але зростання триває;

• Високі ставки, але інвестори все ще вкладаються у зростаючі активи;

• AI замінив режим екстреної політики, ставши головною підтримкою високих оцінок;

• Биткоїн перейшов від роздрібної спекуляції до активу з розвиненою інституційною структурою.

Поки S&P 500 зберігає висхідний тренд, перспективи для биткоїна залишаються позитивними.

Якщо американський ринок продовжить зростати, биткоїн, ймовірно, буде залучати капітал з трьох причин:

1. Інвестори готові додатково ризикувати у високоризикових активів;
2. Биткоїн краще масштабує ліквідність і потенційний прибуток;
3. Структурний канал через спотовий ETF дозволяє інституціям легко інвестувати, без додаткових витрат і бар’єрів.

Найважливіший сигнал — це чи збережеться високий рівень оцінки, чи почнеться її зниження, що зменшить довіру і призведе до корекції.

Якщо індекс S&P 500 зупиниться у висхідній динаміці, а волатильність зросте, ринок може змінити свою поведінку.

Тоді биткоїн перестане бути активом для захисту і стане більш схожим на високобета-інструмент, що відображає довіру до високої ліквідності і ризикового профілю.

Зростання американського ринку триватиме, а биткоїн залишатиметься у бичачому тренді

Це закономірність має історичне підґрунтя.

У березні 2020 року, під час кризи ліквідності, биткоїн різко впав, але згодом став одним із головних бенефіціарів політики стимулів. У 2022 році, при зростанні інфляції і циклі жорсткості ФРС, він зазнав значних втрат. В кінці 2020 — на початку 2021 року, розширення ліквідності привело до напливу капіталу у найрефлексивніші активи, і биткоїн зріс значно швидше за ринок акцій.

Ці історичні епізоди підтверджують: довгострокова історія дефіциту биткоїна може співіснувати з короткостроковими макроекономічними продажами.

У періоди тиску, ліквідність завжди переважає над наративами.

З урахуванням поточної ситуації, ринок схиляється до подальшого зростання, а не до негайної захисної позиції.

Структура цін S&P 500 залишається бичачою. Оцінки переоцінені, але це рідко призводить до завершення циклу.

Зазвичай потрібен каталізатор, щоб перейти до активної переоцінки. Можливі каталізатори: несподівано низькі прибутки, зростання інфляції, тривале збереження високих ставок, погіршення кредитних ризиків або руйнування лідерів AI.

Перш ніж ці фактори реалізуються, биткоїн продовжить отримувати підтримку від макросигналів.

Практичний висновок: зараз биткоїн перебуває у зоні вигідного, але вразливого тренду.

Поки S&P 500 тримає висхідний тренд, волатильність залишається низькою, а очікування щодо AI-підсиленого зростання приваблюють інституційні потоки, — бічна стратегія залишається найкращою. У такому середовищі, биткоїн має потенціал обігнати ринок, оскільки він — актив із найвищим бета-коефіцієнтом у цьому ризиковому спектрі.

Ризики для тренду виникають, якщо ринок перестане вірити у стійкість високих оцінок і почне їх сприймати як вразливість.

До цього моменту, ринок США зберігатиме тенденцію до зростання ризиків, а биткоїн залишатиметься одним із головних бенефіціарів цієї динаміки.