Перевернення ситуації! У перший рік публічного виходу на ринок компанію з фальсифікаціями позначили як ST, чому ця комерційна космічна «темна конячка» має шанс на прорив?

Питання до AI · Чому після фальсифікації доходів ST臻镭 показники різко зросли?

（Графік тижневих свічок ST臻镭）

Ціннісна лінія| Джерело

Хороша компанія| Розділ

Цяньтань, Бянь Цзянь| Автори

Цюшуй| Редактор

Вступ до ціннісної лінії

Останнім часом ціннісна лінія запустила нові серії “гарячих компаній” та “хороших компаній”, просимо читачів стежити за оновленнями, у цьому випуску друга стаття.

Нещодавно у секторі комерційної космічної галузі на американському ринку спостерігається бум. У п’ятницю минулого тижня Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) різко виріс на 34,22%, загальна ринкова капіталізація досягла 60,75 мільярдів доларів. За цим зростанням стоїть квартальна звітність з перевищенням очікувань та рекордні показники — дохід зріс на 63,5% до 200,3 мільйонів доларів, загальний обсяг замовлень подвоївся і перевищив 2,2 мільярди доларів.

Крім того, ще одна компанія з виробництва супутників AST SpaceMobile (ASTS.US) оприлюднить фінансовий звіт після закриття торгів у США 11 травня, що також заслуговує уваги.

У червні просування IPO SpaceX може стати важливим каталізатором для сектору комерційної космічної галузі, додатково підвищуючи настрої ринку.

З травня в Китаї розпочався інтенсивний період запусків комерційних космічних місій, заплановано кілька важливих запусків, що матимуть суттєву підтримку з боку замовлень та фінансових показників у всьому ланцюгу виробництва. Внаслідок багатофакторної синергії очікується, що сектор комерційної космічної галузі на китайському ринку буде тривалий час зростати.

У цьому випуску ціннісної лінії увага зосереджена на акціях у секторі, які нещодавно були піддані ST або значно знизилися у ціні —臻镭科技 (ST臻镭). Компанія має передові технології, міцну фінансову базу, і її цінові показники можуть зазнати перетворення.

Фальсифікація доходів, три келихи “вина”

17 квітня компанія臻镭科技 (688270), один із лідерів у галузі комерційної космічної галузі, отримала від управління цінних паперів і фінансів провінції Чжецзян повідомлення про адміністративне попередження (далі — “Повідомлення”). У ньому йдеться, що фінансові показники річної звітності компанії містять неправдиві дані, через що її акції були піддані додатковим ризиковим попередженням.

За результатами розслідування встановлено, що у 2022 році дочірня компанія臻镭科技杭州城芯科技有限公司 у рамках операцій з Shenzhen Ruikai Electronics Co., Ltd. штучно завищила доходи на 842,65 тисячі юанів, що становить 3,47% від загального доходу компанії за цей період; також штучно завищено прибуток на 672,08 тисячі юанів, що становить 6,24% від загального прибутку за цей період, через що у 2022 році річна звітність компанії містить неправдиві дані.

Управління цінних паперів і фінансів провінції Чжецзян планує оголосити про попередження компанії臻镭科技 та накласти штраф у розмірі 2 мільйонів юанів; також попередження будуть застосовані до відповідних осіб, і їм буде призначено штрафи.

臻镭科技 є одним із провідних постачальників ключових чіпів і компонентів для супутникового інтернету, зокрема, включаючи чіпи управління живленням, SIP-модулі, багатоканальні інтегровані радіочастотні приймально-передавальні чіпи, високошвидкісні високоточні ADC/DAC, цифрові формувачі променя, частотні мікросхеми тощо. Вони охоплюють різні супутники та навантаження для супутникового зв’язку, є ключовими постачальниками радіочастотних, джерел живлення та ADC/DAC-чіпів у галузі супутникового зв’язку в Китаї.

Компанія була зареєстрована на IPO 27 січня 2022 року, а після дна у вересні 2024 року її ціна почала зростати. У листопаді минулого року акції сектору комерційної космічної галузі різко зросли, а 26 січня цього року, коли ціна досягла піку, зростання склало приблизно у 10 разів.

Ще у вересні 2025 року, 21 числа, голова компанії Ю Фа Сін був затриманий у місті Хуаншичі провінції Хубей за особистими причинами, але ситуація швидко стабілізувалася — вже 30 вересня, через дев’ять днів, затримання було скасовано, і Ю Фа Сін повернувся до виконання обов’язків голови компанії.

Завіса впала, прибутки зросли в рази

Варто зазначити, що ST臻镭 не зазнав різкої “розправи мечем”, як деякі інші акції з позначкою ST, а після одноденного обвалу фактично відновився і “вичерпав негатив”. Такий рух однозначно свідчить, що інвестори вважають проблему несерйозною.

Насправді, ST臻镭 — це приклад активного виправлення помилок. 25 грудня минулого року компанія опублікувала оголошення про виправлення попередніх бухгалтерських помилок, зокрема, у фінансових даних за 2022 рік, де було виявлено недостатність підстав для визнання доходів у розмірі 842,65 тисячі юанів, що спричинило неточності у фінансових показниках за період з середини 2022 року до третього кварталу 2025 року. Після цього компанія була зареєстрована у рамках розслідування за підозрою у порушенні правил розкриття інформації. Ціна акцій за два дні після цього сильно впала, але потім почала знову зростати і досягла піку 26 січня цього року.

У компанії також заявили, що ситуація не порушує вимог щодо обов’язкового зняття з торгів у разі серйозних порушень, і під час періоду попередження ризиків їхні акції не торгувалися на ризиковій дошці, а відповідні правила не застосовувалися.

Деякі аналітики вважають, що компанія臻镭科技, яка не має статусу “зірки” (Star) і отримала попередження від біржі, зазвичай за порушення правил розкриття інформації, може втратити частину інвестиційних коштів через вихід з ринку, але її фундаментальні показники залишаються стабільними, і ризик офіційного зняття з торгів зменшений після завершення відповідних заходів.

Це може означати, що історія з “фальсифікацією доходів” у компанії臻镭科技 фактично завершена.

23 квітня компанія оприлюднила фінансовий звіт за 2025 рік, у якому зазначено, що завдяки покращенню ситуації у нижньому ланцюгу та зростанню попиту клієнтів, компанія臻镭 досягла доходу у 432 мільйони юанів, що на 42,3% більше, ніж у попередньому році; чистий прибуток склав 133 мільйони юанів, зростання у 5,8 разів.

Варто звернути увагу, що валова маржа основних напрямків бізнесу компанії порівнянна з маржею Maotai! Зокрема, валова маржа радіочастотних приймально-передавальних чіпів та високошвидкісних високоточних ADC/DAC досягає 94,27%, а управління живленням — 86,75%! Детальніше:

За темпами зростання продукції, управління живленням демонструє понад 60% зростання і стає “темною конячкою”. Компанія повідомила, що до 2025 року завершить сертифікацію кількох моделей модулів живлення сторонніми організаціями, перейде від малих партій до масового виробництва, більшість продуктів пройшли випробування у космічних умовах.

Через п’ять днів після публікації річної звітності компанія також оприлюднила дані за перший квартал цього року. Показники зросли ще більше: дохід склав 121 мільйон юанів, зростання на 67,01%, чистий прибуток — 39,58 мільйонів юанів, зростання на 76,17%, а чистий прибуток без урахування винятків — у 1,2 рази більше.

Технічна майстерність — майбутній темний конячка

Швидке відновлення компанії臻镭科技 після “виходу негативу” не є випадковим — вона має кілька “заслуг” у галузі комерційної космічної ланцюга.

Порівнюючи з останніми “звіти уряду”, у яких питання комерційної космічної галузі зазнали значних змін: у 2024 році вперше у звіті з’явилася згадка про цю галузь як про “новий двигун зростання”; у 2025 році її визначили як “нову індустрію”; а цього року вона увійшла до більш широкої категорії “авіаційної та космічної” та визначена як “нова стратегічна галузь”. Комерційна космічна галузь — це не лише стратегічний напрямок держави, а й потенційно мільярдний новий ринок. За прогнозами дослідницького інституту Qianzhan Industry Research Institute, у 2025–2030 роках сектор комерційної космічної галузі в Китаї увійде у період бурхливого розвитку, а до 2030 року обсяг ринку може досягти 8 трильйонів юанів.

（Американська приватна компанія з запуску ракет RocketLab демонструє стрімке зростання）

Одним із ключових сценаріїв у секторі є супутниковий зв’язок, де країни змагаються за ресурси частот і орбіт. У 2025 році в Китаї заплановано 50 запусків комерційних супутників, що становитиме 84% від загальної кількості запущених супутників у рік — це свідчить про активне формування низькоорбітних супутникових констеляцій. За кордоном, кілька місяців тому SpaceX подала заявку до Федеральної комісії зв’язку США на запуск до 1 мільйона супутників для створення “орбітового дата-центру”.

（Запуск ракети Falcon 9 компанії SpaceX з 29 супутниками Starlink на борту）

Знаходячись у такій висококонкурентній галузі,臻镭科技 отримує додаткові можливості для прориву. Але для цього потрібно мати міцний фундамент.

Маючи гарний сектор, потрібно й хороших гравців. Головою компанії臻镭科技, Ю Фа Сін, народився у 1975 році у Тонглу провінції Чжецзян, здобув докторський ступінь у Харбінському політехнічному університеті під керівництвом радарного вченого Лю Йонтаня, нині — запрошеним професором університету Чжецзян. Працював у американській UT斯такаон, повернувся до Китаю, очолив створення альянсу радіочастотних технологій мікрохвильового діапазону провінції Чжецзян, формуючи незалежну ланцюг виробництва.

Однак, у ранніх етапах заснування компанії виникали питання щодо структури акцій: у 2015 році, через обмеження, пов’язані з викладацьким статусом Ю Фа Сіна, він делегував частку акцій своїй матері та колишнім співробітникам — 60%, і лише перед поданням на IPO на технологічній біржі “зняв” цю заборону; особливо цікаво, що майже мільйон юанів стартового капіталу компанії було подаровано зовнішнім інвестором — Джо Гуейбіном, а не інвестором у капітал. Ю Фа Сін вклав лише 30 тисяч юанів.

Медіа пояснювали це як визнання його технічних можливостей, але визначення цих коштів як “подарунка” є унікальним у ринку. Такі структурні рішення формально відповідали вимогам “чіткої структури акцій” для IPO, але їхня тривалість і невизначеність щодо походження коштів ускладнювали процес підтвердження історії компанії.

Саме ця особа, що поєднує академічний рівень і управлінські суперечності, привів компанію до проривів у радіочастотних технологіях, що підтримало ключові моделі обладнання в країні.

Технологічний фундамент臻镭科技 дуже виразний. Багато продуктів компанії заповнили внутрішні прогалини та зламали іноземну монополію. Наприклад, радіочастотний приймально-передавальний чіп CX9840 — єдиний у країні космічний рівень, що пройшов випробування на сумарну дозу радіації 100krad (Si), що відповідає американським продуктам ADI; цифровий формувач променя (DBF) для космічних апаратів, що зламав міжнародну монополію на “мозок” фазованих антен; високошвидкісні високоточні ADC/DAC з ринковою часткою понад 60% у космічному сегменті.

Компанія може пропонувати клієнтам “трьохчіпові” рішення (радіочастотний приймально-передавальний, високошвидкісний ADC/DAC, управління живленням), що створює сильну клієнтську лояльність. Така вертикальна інтеграція дозволяє компанії бути довгостроковим постачальником для проектів національного рівня, таких як Гірська мережа GW, G60 Starlink.

Деякі аналітики вважають, що у майбутньому компанія臻镭科技 увійде у фазу активного вивільнення показників, а її зростання можна окреслити трьома основними напрямками:

Перше, перехід від малих серій до масового виробництва у сфері підтримки комерційної космічної галузі. Основні продукти, такі як радіочастотні приймально-передавальні чіпи та управління живленням, вже глибоко інтегровані у системи “Гірська мережа” (China Satellite Network Group) та G60 Starlink. Зі зростанням кількості низькоорбітних супутників, ці продукти перейдуть від експериментальних до масових серій.

Друге, прискорення відновлення попиту у спеціальних сферах. Виробництво великих обсягів ключових чіпів для каналів зв’язку, електронної боротьби, фазованих антенних радарів сприятиме зростанню замовлень.

Третє, формування бар’єрів за рахунок високої маржі у основних напрямках. Валова маржа радіочастотних приймально-передавальних та високоточних ADC/DAC сягає близько 90%, а чистий прибуток стабільно перевищує 30%, що забезпечує основний фінансовий фундамент.

Варто зазначити, що у секторі комерційної космічної галузі деякі компанії, такі як Xinwei Communications, вже досягли історичних максимумів, а інші, наприклад, Chaojie Co., також демонструють значне зростання. А компанія臻镭科技 ще відстає від свого максимуму січня цього року приблизно на третину.

Від “фальсифікації 8 мільйонів” до “зростання показників у 5,8 разів” — позначка ST у назві компанії臻镭 більше схожа на попередження, ніж на вирок. Фундаментальні показники залишаються сильними: високий технологічний бар’єр і початок великої історії комерційної космічної галузі.