Підкріплений Біткоїном, стабільно отримуйте високий дохід — як цей новий продукт досягає цього?

Написано: Джеймс Лавіш, менеджер хедж-фонду, незалежний директор Strive

Переклад: Luffy, Foresight News

Уявіть собі, існує цінний папір, який щороку та щомісяця виплачує вам у готівковій формі 11,5% доходу. Реальні гроші щомісяця безпосередньо потрапляють на ваш рахунок, а ціна акцій майже не змінюється. Тенденція спокійна, але доходи дуже привабливі. А весь цей продукт підтримується биткоіном.

Майкл Сейлор визначає цей новий тип активу як цифровий кредит (Digital Credit), і у своїх недавніх твіттах порівнює його з пасажирським літаком, а цільовим активом є STRC. Чесно кажучи, це один із найновіших і найоригінальніших фінансових інструментів із доходністю, які я бачив за останні роки.

Strategy першою запустила цей тип продукту, а потім Strive також випустила аналогічний актив SATA. Тепер обидва продукти вже на ринку, і інвестори у біткоін продовжують активно входити.

Але провідні фінансові ЗМІ або не розуміють, або просто знецінюють це. Одна й та сама активність викликає дві протилежні оцінки: одні вважають її інноваційним шедевром, інші — шахрайським бульбашкою.

Цей високоризиковий продукт, який нібито не мав би існувати, відкрито виходить на ринок, але професійні інституції так і не можуть визначити його якість.

За останні кілька місяців мої поштові скриньки заповнили запитання читачів, і основне з них — наскільки цей продукт надійний? Це реальний дохід чи пастка?

У вівторок я брав участь у телефонній конференції з фінансовими результатами Strategy за перший квартал, і STRC став головною темою обговорення. А ще, враховуючи мій досвід роботи у Strive протягом року та участь у розробці SATA, я напишу цю довгу статтю, щоб розкрити всі внутрішні логіки цього продукту.

Що таке цифровий кредит?

Для зручності розуміння, у цій статті основну увагу зосередимо на STRC. Раніше згаданий SATA від Strive має майже іденційну структуру. У подальшому я порівняю їхні відмінності, але основна лінія буде йти через STRC.

Цифровий кредит — це по суті постійна привілейована акція, забезпечена резервами у біткоінах. Можна виділити три ключові слова: акція, привілейована акція та фіксований дохід, а також один інноваційний елемент — базова конструкція. Розглянемо їх по черзі.

STRC — це, по суті, акція, яка дає право володіння часткою у Strategy. Можна вільно купувати та продавати її на біржі, і правила торгівлі не відрізняються від звичайних акцій.

У структурі капіталу компанії STRC має вищий пріоритет у погашенні, ніж звичайні акції. Порядок погашення: високорівневий борг → привілейовані акції → звичайні акції, і лише решту отримують акціонери-інвестори. За сприятливої ситуації цей порядок здається незначним; але у кризових умовах він стає критичним.

Тобто, STRC має вищий пріоритет, ніж звичайні акції MSTR, і нижчий за конвертовані облігації, і належить до рівня привілейованих акцій. Його активи мають міцне право на вимогу, високий захист, особливо для довгострокових інвесторів, які вірять у зростання цін на біткоін.

Ця структура вигідна для емітента: у періоди низької ринкової активності компанія може тимчасово призупинити виплати дивідендів; порівняно з додатковим випуском звичайних акцій, привілейовані акції мають нижчі витрати на залучення капіталу і не розмивають права існуючих акціонерів.

Дивіденди за привілейованими акціями розраховуються за фіксованим відсотком від номіналу, а не залежно від ціни купівлі, — логіка схожа з облігаціями.

Номінал STRC — 100 доларів, а поточна ставка дивідендів — 11,5% від номіналу. Незалежно від коливань ціни на вторинному ринку, кожна акція приносить щороку фіксований грошовий дохід у 11,5 доларів.

Якщо купити за 100 доларів, то річна дохідність становитиме 11,5%. Якщо купити за 90 доларів, то щорічно отримуватимете 11,5 доларів дивідендів, і фактична річна дохідність становитиме 12,78%. Ще цікавіше, якщо Strategy у майбутньому викупить цінний папір за номінал у 100 доларів — тоді ви не тільки отримуєте стабільний дохід, а й додатково заробляєте на різниці у ціні — 10 доларів за акцію.

Це і є різниця між номінальною доходністю і поточною доходністю. Головна перевага постійної привілейованої акції — терпляче купувати її у періоди знижок, що природно підвищує фактичний дохід. Але для STRC ця особливість має менший вплив, ніж для більшості привілейованих акцій, і про це далі.

Тепер поговоримо про новий аспект — резерви у біткоінах.

Рік тому всі привілейовані акції мали забезпечення у традиційних активів: портфелі банківських кредитів, нерухомість REITs, грошові потоки телеком-компаній. Виплати базувалися на прибутках основного бізнесу.

А цифровий кредит кардинально змінює базові застави: цінний папір забезпечений відкритими, аудитованими резервами у біткоінах, що зберігаються на блокчейні.

Раніше Strategy випускала інші структури привілейованих акцій з різним призначенням, але STRC має особливе позиціонування: це єдина постійна привілейована акція з плаваючою ставкою дивідендів, яка має на меті тримати ціну близькою до номіналу у 100 доларів і забезпечити стабільний грошовий потік. Саме ця унікальна структура і є справжнім цифровим кредитом, інші подібні активи не належать до цієї категорії.

Короткий порівняльний огляд аналогічних активів SATA

SATA, випущена минулого року Strive, — це продукт, що відповідає концепції цифрового кредиту, структура майже ідентична STRC, відрізняється лише масштабом, ліквідністю та доходністю.

Баланс компанії Strive більш спрощений, майже без зобов’язань; загальний обіг SATA — 496 мільйонів доларів; компанія має у портфелі 15 000 біткоінів (вартістю близько 1,2 мільярда доларів) і грошові резерви у 148 мільйонів доларів. Грошові резерви здатні покрити приблизно 2,3 роки виплат дивідендів.

Через менший масштаб, SATA має слабшу ліквідність; щоб компенсувати це, вона пропонує вищу ставку дивідендів — зараз близько 13% річних.

Багато інвесторів обирають комбінувати STRC і SATA, щоб диверсифікувати ризики і підвищити загальну дохідність портфеля.

У наступних розділах я розгляну дизайн продукту STRC, цільову аудиторію та логіку ризиків — ці ж принципи цілком застосовні й до SATA, хоча масштаб, ліквідність і доходність трохи відрізняються.

Повернемося до STRC.

Отже, ми вже визначили три ключові моменти: STRC — це постійна привілейована акція; дивіденди виплачуються готівкою, номінал — 100 доларів, а поточна ставка — 11,5%; і актив, що підтримує цю структуру — резерви у біткоінах на балансі емітента.

Наступне питання — як Strategy може довгостроково стабільно підтримувати щомісячний грошовий потік у 11,5%?

Розуміння базової логіки

Щоб зрозуміти цей продукт, уявіть себе пасажиром цивільного літака.

Saylor порівнює STRC із цивільним літаком — ідея дуже проста: головна особливість цивільних літаків — стабільність. Пасажири просто сідають, читають книжки, п’ють каву, і майже не відчувають тряски. За цим стоять складні інженерні рішення та системи безпеки, що забезпечують цю стабільність.

Аналогічно, продукти із доходністю типу STRC — це теж про стабільність: їхній досвід — максимально плавний, а внутрішня архітектура — запорука цієї стабільності.

Цей дизайн можна розбити на чотири основні модулі: паливо, автопілот, корпус літака та ремінь безпеки. Після ознайомлення з цим ви зможете самостійно зрозуміти логіку прибутковості та виплат.

Паливо: реальний дохід інвестора

Раніше ми вже підрахували базовий дохід: номінал 100 доларів, річна ставка 11,5%, щомісячний грошовий потік — близько 0,96 долара на акцію.

За даними квартальної звітності Strategy за перший квартал 2026 року, номінальний обсяг випуску STRC — 8,54 мільярда доларів. За ставкою 11,5% компанія щороку має виплатити близько 982 мільйонів доларів дивідендів, майже 1 мільярд доларів щороку йде у кишені інвесторів.

Це і є паливо для роботи «літака». Головне питання — звідки компанія щороку бере майже 10 мільярдів доларів для виплат? Розглянемо другий важливий аспект, щоб відповісти на ще одне запитання:

Якщо це лише привілейована акція, чому ціна STRC майже не коливається?

Автоматичне регулювання: плаваюча ставка дивідендів, що тримає ціну близько до номіналу

Звичайні привілейовані акції схожі на довгострокові облігації: фіксований дохід, і при зростанні ринкових ставок ціна падає, при зниженні — зростає, і інвестор мусить терпіти значні коливання ціни.

Але STRC має зовсім інший дизайн: ставка дивідендів плаває, і рада директорів щомісяця може її коригувати. У проспекті чітко прописано, що ця ідея — тримати ціну близько до 100 доларів.

Практично це працює так: у перший місяць після виходу на ринок у 2025 році ставка дивідендів була 9,0%; до травня 2026 року її підвищили до 11,5%. Спочатку ціна трималася під тиском, але компанія поступово підвищувала дивіденди, щоб привернути покупців і повернути ціну до 100 доларів.

З графіка видно, що STRC — це як стабільний пасажирський літак: після невеликого підйому ціна довго тримається стабільною; тоді як звичайні акції MSTR — це ракета з різкими коливаннями. Обидва активи базуються на одних і тих самих резервних біткоінах, але демонструють зовсім різні ринкові сценарії.

Ціна біткоіна залишається дуже волатильною, але дизайн продукту не зменшує цю волатильність, а переносить її у дохід.

У звичайних акціях волатильність проявляється у цінових графіках: ціна може різко зростати або падати, або довго коливатися, а потім знову зростати. Ваш досвід торгівлі — це і є волатильність.

У STRC плаваюча ставка дозволяє перетворювати цю волатильність у дохід: ціна залишається стабільною біля 100 доларів, а змінюється лише ставка дивідендів. Щомісяця ви отримуєте готівкові дивіденди, а ціна акції майже не змінюється.

Зміцнення корпусу: що тримає все це разом

Безпека літака залежить від його конструкції, і аналогічно, базова підтримка цифрового кредиту — це структура активів, яка відрізняється від традиційних привілейованих акцій.

Традиційні привілейовані акції базуються на прибутках основного бізнесу: банківські кредити, стабільна виручка комунальних підприємств, оренда нерухомості REITs — все це приносить дивіденди за рахунок операційної діяльності.

STRC працює зовсім інакше: це компанія, яка має резерви у біткоінах. Офіційно повідомляється, що у портфелі — 818 334 біткоіни, оцінювані приблизно у 66 мільярдів доларів. Ці величезні активи і є міцним каркасом для всієї структури.

Повертаючись до головного питання: чому ця структура може довго підтримувати 11,5% дивідендів? У презентації за перший квартал Strategy наведено два сценарії довгострокової доходності біткоіна:

Оптимістичний (зростання MSTR): 30% річного складного доходу;

Обережний (ризик для STRC): лише 10% річного зростання.

Загальні витрати на виплати — 1,488 мільярда доларів щороку, а активи у біткоінах — 66 мільярдів доларів:

За консервативним сценарієм — 10% зростання, щорічний приріст активів — близько 6,6 мільярда доларів;

За оптимістичним — 30% зростання, щорічний приріст — майже 19,8 мільярда доларів.

Обидва сценарії показують, що активи зростають значно швидше за щорічні витрати.

Але тут важливо: ставка дивідендів у 11,5% — це на 1,5% вище за консервативний сценарій у 10%. Це означає, що компанія має додатковий запас у 2,25 мільярда доларів готівки.

Якщо біткоін увійде у тривалу фазу корекції і зростання зупиниться, ці гроші зможуть підтримувати виплати протягом 18 місяців без продажу активів або додаткового залучення капіталу, що дозволяє стабільно пройти період спаду.

Ця структура працює завдяки трьом складовим:

• величезний запас біткоінів — понад 66 мільярдів доларів;

• грошові резерви у доларах — 2,25 мільярда доларів, що компенсують коливання ринку;

• довгострокове зростання біткоіна, яке значно перевищує витрати на дивіденди.

Ремінь безпеки: механізм захисту у екстремальних ситуаціях

Крім пального, автопілота та каркасу, четвертий рівень захисту — це юридичні умови у проспекті, схожі на ремінь безпеки.

STRC — це накопичувальна привілейована акція, і це дуже важливо: якщо компанія тимчасово призупинить виплати, невиплачені дивіденди не зникнуть, а будуть накопичуватися і нараховувати відсотки щомісяця. Поки не буде виплачено всю суму, ніякі дивіденди звичайним акціонерам не виплачуються.

Крім того, у договорі чітко прописано, що всі накопичені дивіденди мають бути виплачені повністю, перш ніж будь-які дивіденди або прибутки отримають звичайні акціонери. Це — юридичний захист інвесторів.

Багато запитують: чи колись цей механізм буде активовано? Компанія має у резерві 2,25 мільярда доларів готівки і активи на 66 мільярдів доларів, тому малоймовірно, що він знадобиться. Але умова прописана чітко — на випадок екстремальних ситуацій.

Податковий аспект

Інвестори STRC не зобов’язані платити податки з кожної виплати у тому ж році. Strategy класифікує дивіденди як повернення капіталу: вони не оподатковуються як дивіденди у тому ж році, а зменшують вашу базу, відтерміновуючи податки.

Для високорозвинених платників податків це означає реальне підвищення доходу, оскільки податки сплачуються лише при продажу активу. Якщо тримати понад рік, то податки — за довгостроковою ставкою.

Приклад (при ціні 100 доларів):

Купівля за 100 доларів;

Через два роки отримано 23 долари дивідендів (по 11,5 доларів щороку);

У тому ж році податки не сплачуються;

При продажу за 100 доларів — оподатковується лише різниця у 23 долари, тобто капітальний прибуток.

Це дуже вигідно для довгострокових інвесторів і тих, хто платить високі податки.

Отже, внутрішня логіка «літака» розкрита повністю: паливо — це щомісячний готівковий дохід у 11,5%; автопілот — плаваюча ставка дивідендів, що перетворює цінові коливання у дохід; каркас — це баланс у біткоінах на мільярди доларів; ремінь безпеки — юридичний механізм накопичення і пріоритетності виплат. За умови, що довгострокова доходність біткоіна близька до 10%, ця модель працює цілком логічно.

Кому підходить STRC?

Після розуміння механізму залишається найважливіше питання: чи підходить цей продукт саме вам?

Будь-який зрілий фінансовий інструмент має свою цільову аудиторію, і не кожен може ним користуватися.

Цільова аудиторія 1: інвестори, що шукають альтернативу доходам

Це найбільша група — ті, хто має вільні гроші, щойно отримані активи, або довгостроково інвестують у грошові фонди та короткострокові облігації; або пенсіонери, які залежать від грошового потоку, і бачать, що традиційний фіксований дохід не виправдовує інфляцію і знецінює активи.

Для них STRC — це інструмент стабільного зростання активів і стабільних грошових потоків, що перевищують інфляцію і девальвацію долара.

Цільова аудиторія 2: прихильники біткоіна, які не можуть витримати високої волатильності

Майже всі довгострокові прихильники біткоіна вже мають невеликі портфелі або ETF, але не можуть дозволити собі великі коливання цін, особливо для пенсійних заощаджень. Вони бояться великих падінь і не хочуть сидіти ночами біля екрана.

STRC дає новий варіант: інвестувати у резерви біткоіна, але без ризику різких коливань. Це — як їхати на стабільному пасажирському літаку, що пролітає над однією і тією ж зоною ринку біткоіна, без страху різких стрибків і падінь. Для тих, хто вірить у біткоін, але боїться волатильності, — це перший актив, що дозволяє довго тримати і спокійно спати.

Цільова аудиторія 3: високоприбуткові інвестори, що прагнуть оптимізувати податки

Якщо ви належите до високих податкових груп, то описаний вище механізм повернення капіталу суттєво підвищує реальний дохід. Для таких інвесторів STRC — це дуже вигідний податковий інструмент, що дозволяє зменшити податкове навантаження і отримати більший чистий дохід.

Цільова аудиторія 4: раціональні інвестори, що готові глибоко вивчати продукт

Якщо ви готові уважно читати проспект, розуміти механізми накопичення дивідендів, пріоритетність у структурі капіталу, особливості безперервної дії та механізми захисту — тоді STRC цілком підходить для вашого портфеля. Важливо — розуміти продукт і не сліпо слідувати за трендами.

Якщо ви належите до цієї групи і зрозуміли суть, STRC цілком можна додати до портфеля. Розуміння — це найважливіший бар’єр для інвестування.

Хто не підходить?

1. Інвестори, що прагнуть високого зростання і швидких прибутків — STRC не для них. Його дизайн передбачає стабільність і зменшення волатильності, тому він не підходить для спекуляцій на зростанні біткоіна.

2. Ті, хто прагне абсолютної безризиковості — у світі не існує безризикових активів, і STRC — не виняток. Висока дохідність означає і високий ризик.

3. Інвестори, що не розуміють механізмів і не готові вчитись — цей продукт вимагає глибокого аналізу і розуміння. Не слід купувати, не зрозумівши.

Потенційні ризики

Перш за все, будь-який інвестор перед входом у новий актив запитує: які ризики? Всі доходні активи — це ризик заради доходу. Наприклад, короткострокові облігації з доходом 3,7% — дуже низький ризик, а STRC з доходом 11,5% — це вже вищий ризик. Тому потрібно чесно розглянути реальні ризики і переваги.

Чотири основні переваги

1. Висока доходність: щомісячна річна — 11,5%, що на 4–7% вище за традиційні привілейовані акції;

2. Стабільність: прихована волатильність — близько 6%, тоді як у звичайних акціях MSTR — майже 59%, і це відчувається у досвіді торгівлі;

3. Податкові переваги: повернення капіталу дозволяє відтермінувати податки, що підвищує реальний дохід;

4. Структура капіталу: механізм накопичення дивідендів, пріоритет у погашенні, право на біткоіни — все це забезпечує додатковий захист.

Це — основні причини, чому інвестори вкладають у цей продукт, і основні ризики, які потрібно враховувати.

Чотири реальні ризики

1. Можливе тривале падіння цін на біткоін: резерви у 22,5 мільярда доларів і активи у 66 мільярдів здатні підтримувати виплати понад 18 місяців без продажу активів.

2. Втрата можливості залучати новий капітал: якщо через регуляторні або репутаційні ризики компанія не зможе залучати нові кошти, структура може сповільнитися. Але наразі активів достатньо для підтримки виплат.

3. Затримки у виплатах дивідендів: у разі екстремальних ринкових ситуацій рада може тимчасово призупинити виплати, але за умови наявності резервів — це не призведе до втрати капіталу.

4. Податкові та регуляторні зміни: правила оподаткування і регулювання можуть змінитися, що вплине на структуру і доходність.

Загалом, переваги очевидні, ризики — чітко визначені і прозорі.

Чи підходить вам цей «рейс»?

Ми розібрали структуру, цільову аудиторію, переваги і ризики. Остаточне рішення — за вами.

Я не даю інвестиційних порад, лише пояснюю механізм і ризики. Ваша відповідальність — врахувати особисті цілі і проконсультуватися з фахівцем.

Я хочу передати довгострокове розуміння: цифровий кредит — це новий клас активів, що з’явився лише рік тому. На ринку є лише STRC і SATA. У найближчі роки з’являться нові продукти з різними структурними особливостями.

Щоб швидко оцінити будь-який новий актив, використовуйте ці чотири критерії:

• Що забезпечує виплати? Чи прозоро і відкрито?

• Як встановлюється ставка? Що тримає ціну стабільною?

• У структурі капіталу — хто перший отримує погашення?

• У разі екстремальних ситуацій — які юридичні і фінансові механізми захисту?

Ця аналітична рамка підходить і для STRC, і для SATA, і для будь-яких майбутніх аналогів.

Глибоке розуміння нових активів — це не про те, чи купувати їх, а про здатність швидко і правильно оцінювати нові пропозиції, щоб бути готовим до майбутніх викликів.