Війна озброєнь у бичачому ринку: чому шість венчурних компаній залучили понад 6 мільярдів доларів?

Оригінал | Odaily Планетарна Газета (@OdailyChina)

Автор｜Azuma (@azuma_eth)

Засмучений ринок криптовалют все ще триває, але на первинному ринку вже з’явилися деякі сигнальні дії.

4 травня заснована венчурна компанія Haun Ventures, створена колишнім прокурором США Кеті Хаун, оголосила про завершення раунду збору коштів на суму 1 мільярд доларів; ранні та пізні фонди отримають по 500 мільйонів доларів, і в найближчі 2-3 роки основна увага буде приділятися стартапам у галузі криптовалют і блокчейну, а також розширюватися до AI-агентів (AI Agents), фінтеху та альтернативних активів.

Лише через один день a16z оголосила, що їхній п’ятий криптофонд Crypto Fund 5 завершив збір, отримавши зобов’язання на 2,2 мільярда доларів. Цей фонд продовжить фокусуватися на ринку криптовалют, зосереджуючись на тих сегментах, які найчастіше ігноруються під час циклічних змін, але здатні створювати довгострокову цінність, перетворюючи нову інфраструктуру у продукти, якими користуються щодня.

Якщо повернутися у часову шкалу назад, то стане очевидним, що це не випадковість, а скоріше колективне “консенсус” провідних венчурних капіталістів.

У лютому цього року фонд Fund IV компанії Dragonfly зібрав 650 мільйонів доларів; наприкінці лютого кілька медіа повідомили, що Paradigm шукає залучити до 1,5 мільярда доларів для наступного фонду; у березні ParaFi оголосила про завершення збору 125 мільйонів доларів; наприкінці квітня джерела повідомили, що Blockchain Capital збирає 700 мільйонів доларів для двох своїх фондів… За менше ніж три місяці ці шість венчурних компаній зібрали понад 6 мільярдів доларів.

Ще важливіше те, що ці кошти збиралися не у найгарячіший час ринку, а саме під час стагнації, коли ліквідність альткоїнів виснажена, оцінки на первинному ринку знижуються, а настрій у галузі залишається низьким. Як зазначає партнер a16z Кріс Діксон, “ми знаходимося у відносно тихій фазі”, і це не є результатом бурхливого ринку, а типовим зворотним циклом.

Розподіл первинного ринку

Якщо зосередитися лише на сумі збору у 6 мільярдів доларів, легко зробити помилковий висновок, що “первинний ринок відновлюється”, але реальність набагато складніша. Як показує ситуація з провідними та середніми венчурними компаніями, первинний ринок вже демонструє явну диференціацію.

Для більшості середніх і малих венчурних компаній цей цикл набагато складніший, ніж уявлялося. Через тривалу слабкість альткоїнів (майже втративши весь бік бика), а також через звуження ліквідності на вторинному ринку, вихід з інвестицій у фонди ускладнений, і позитивні прибутки на папері зменшуються або навіть стають негативними через тривалий період розблокування. Недостатня дохідність інвестицій безпосередньо знижує довіру LP, і залучення нових фондів стає дедалі важчим.

Тому ми бачимо, що більшість середніх і малих венчурних компаній у ведмежому ринку змушені йти до пасивного скорочення: частина з них зменшує розмір фондів і частоту виходів; інші переходять у чисто вторинний сегмент; ще частина повністю залишає ринок. Багато з тих, що були дуже активними під час попереднього бика, тепер зникли з ринку.

На противагу їм — провідні венчурні компанії, які все ще активно збирають кошти. Хоча їхній інвестиційний ритм також сповільнився, вони завдяки структурним перевагам посилюють свою домінуючу роль на первинному ринку.

Що таке структурні переваги? По-перше, провідні VC мають сильну монополію на ресурси, що дозволяє ефективніше залучати якісні проєкти (наприклад, Kalshi має інвесторів a16z і Paradigm, Polymarket — Dragonfly і ParaFi, Blockchain Capital інвестує у Coinbase і Circle); по-друге, вони охоплюють весь інвестиційний цикл — від ранніх етапів (pre-seed, seed) до пізніх (A, B), що дає більше можливостей для входу або масштабування; по-третє, вони мають більший простір для експериментів, оскільки їхній обсяг активів дозволяє витримувати вищий рівень невдач і робити ставки на довгострокові тренди; по-четверте, брендова репутація дає їм сильнішу переговорну позицію, і навіть у рамках однієї раунду вони можуть отримати більш вигідні умови порівняно з меншими VC.

Ці структурні переваги призводять до диференціації ринку і посилення ефекту Мальтуса — у бік бика, у період бика середні і малі VC можуть робити ставки з високим ризиком і отримувати великі вигоди, але у ведмежому циклі ця тенденція стає все більш очевидною.

На що витрачаються ці 6 мільярдів доларів?

Згідно з відкритими заявами шести VC, ці 60 мільярдів доларів нового залучення спрямовані на наступні напрямки.

• Dragonfly: орієнтація на тренд фінансової децентралізації, зокрема стабільні монети, прогнози ринків, Agent-платежі, ончейн-приватність, токенізація реальних активів;
• Paradigm: крім криптовалют, розширення у AI, робототехніку та інші передові технології;
• ParaFi: стабільні монети, токенізація активів, фінансові продукти для інституцій;
• Blockchain Capital: фокус на ранніх і зрілих стартапах у галузі криптовалют;
• Haun Ventures: нове покоління фінансової інфраструктури, включаючи стабільні монети, токенізацію активів, прогнози ринків, а також Agent-економіку;
• a16z: стабільні монети, DeFi, прогнози ринків, токенізація активів та інфраструктура, а також — у зв’язку з бурхливим розвитком AI — використання характеристик криптографічних мереж для підвищення прозорості та верифікації програмного забезпечення.

Об’єднання відкритих заяв шести VC показує, що, хоча у кожного є свої акценти, загалом їхні напрямки дедалі більше збігаються.

Найважливішим консенсусом є нове покоління фінансової інфраструктури, представлене стабільними монетами, токенізацією активів (RWA), прогнозами ринків і ончейн-платежами. Усі ці ключові слова повторюються у заявах Haun Ventures, a16z, Dragonfly і ParaFi у рамках нових фондів. Це свідчить про те, що інвестиційна логіка у криптоіндустрії змінюється. У порівнянні з попереднім циклом, коли переважала емоційна реакція, цей раз провідні VC більше цінують інфраструктурні проєкти, які вже довели свою потребу і мають потенціал залучати традиційний фінансовий трафік на довгий термін.

Крім того, провідні VC активно інвестують у AI. Paradigm вже заявила, що частина коштів піде на AI і робототехніку, Haun Ventures і Dragonfly згадали Agent-економіку. Ця тенденція зумовлена двома факторами: по-перше, AI стала найпередовішим трендом у глобальній технологічній галузі, і провідні VC не можуть її пропустити; по-друге, індустрія криптовалют прагне довести, що вона не є лише пасивним спостерігачем за AI-спалахом, а може стати основою для інфраструктури AI — особливо з урахуванням зростання Agent-економіки, коли відкритість, комбінаційність і безліцензійність криптографічних мереж починають знову проявляти свою цінність.

Залучення коштів у ведмежому ринку — це фактично ставка на наступний цикл

Для венчурних капіталістів ведмежий ринок часто є найважливішим періодом для визначення майбутнього ландшафту.

У биках залучити кошти найпростіше, але оцінки проектів зазвичай високі, і входження у ринок стає складнішим. Лише у періоди низької настроєності, коли ліквідність виснажена і ринкові наративи втрачають актуальність, VC мають можливість за допомогою своєї оцінки отримати надприбутки.

Як показує досвід минулих циклів, ведмежий ринок не знищує якісні проєкти, а навпаки — прискорює їхню відбіркову функцію і дозволяє “швидше виявити золото”. Саме тому, навіть у нинішній низькій атмосфері, провідні VC продовжують активно залучати кошти у період спаду.

Адже вони роблять ставку не на “зараз”, а на те, хто стане новим Circle, новим Hyperliquid або Polymarket у наступному циклі.