DeepSeek фінансування, переписати оцінку всіх учасників

100 мільярдів доларів, 45 мільярдів доларів, 51 мільярд доларів。

За 23 дні оцінка DeepSeek зросла майже в 5 разів. За повідомленням The Information, цей раунд фінансування DeepSeek склав до 50 мільярдів юанів, засновник Лян Веньфенг інвестував сам 20 мільярдів юанів, що становить приблизно 40% від усієї суми.

Ця подія справді варта уваги не стільки через ціну DeepSeek, скільки через те, що вона почала відповідати ще одному питанню: компанія, яка раніше наголошувала на “відсутності фінансування, комерціалізації, презентацій”, як тільки починає залучати інвестиції, встановлювати ціну, розглядати вихід на ринок, змінює не лише свій шлях, а й логіку оцінки всього сектору великих моделей.

Адже як тільки DeepSeek увійде в сценарії комерціалізації та IPO, ринок змушений буде знову переглянути одне питання: чи мають компанії, що створюють великі моделі, справжню здатність постійно підвищувати ціну.

Саме це і є найглибшим ударом по галузі.

Чому DeepSeek обов’язково має комерціалізуватися?

Зовні здається, що фінансування DeepSeek спрямоване на покриття обчислювальних потужностей, інфраструктури, талантів; по суті ж, це перехід від “науково-дослідної організації” до “компанії”.

За цим стоять три важливі питання, які важко обійти.

Перше — це питання талантів.

Раніше DeepSeek міг залучати людей завдяки технологічним ідеалам і організаційному духу; але з початком високої конкуренції за кадри у секторі великих моделей, візія вже недостатня. Справжнім чинником утримання ключових кадрів є система ціноутворення, очікування щодо опціонів і можливість виходу.

Без цінової політики важко запропонувати обмежувальні акціонерні стимули; без очікувань щодо виходу організація стає менш стабільною. Для DeepSeek фінансування — це не просто нестача грошей, а перехід до капіталізації управління компанією.

Друге — питання розширення.

Витрати великих компаній, що створюють моделі, завжди не обмежуються лише обчислювальною потужністю. Продуктова реалізація, доставка, продажі, екосистема — це наступні, ще більш витратні етапи. Модель може привертати увагу, але автоматично не приносить доходу. Щоб перетворитися з “компанії з потужною моделлю” у справжнього платформенного AI, потрібно перетворити технології у продукти, а продукти — у грошовий потік.

Третє — питання виходу.

Якщо залучають зовнішній капітал, потрібно враховувати вихід. Викуп не є реалістичним, передача старих акцій може вирішити лише часткову ліквідність, справжнім механізмом, що відповідає масштабам і сценарію DeepSeek, є IPO. А передумова IPO — не “модель дуже потужна”, а “комерціалізація успішна”.

Отже, ключова зміна для DeepSeek — не у тому, чи продовжить вона створювати моделі, а у тому, чи зможе довести, що технологічна перевага перетворюється у стабільний дохід, тобто у комерціалізацію.

Мінімізація втрат і масове просування

Ця хвиля “вирощування лангуста” дала великим виробникам моделей більш чітке розуміння шляху до комерціалізації.

Раніше найбільше запитання щодо комерціалізації великих моделей полягало в тому, що здатність моделей зростає, але хто платить, за яку цінність платять, чи покриває ціна витрати — ці питання залишалися без відповіді.

Але OpenClaw і подібні змінили цю логіку.

Бо користувачі вже купують не просто разові відповіді, а постійний цифровий робочий ресурс. Витрати на токени вже не просто “вартість чату”, а виробничі витрати, за які компанії готові платити за підвищення ефективності.

Нещодавно кілька компаній почали припиняти безкоштовне тестування і переходити до офіційного комерційного тарифу, навіть натякаючи на підвищення цін.

Головне — ринок вже прийняв плату за високоякісні токени, а не “хто скільки підняв ціну”. Це важливіше за простий ріст кількості викликів.

Наприклад: 12 лютого Zhizhi випустила GLM-5 і підвищила ціну пакету Coding Plan на 30%, а 16 березня — ще на 20%, що в сумі дає 83% зростання від GLM-4.7. Навіть за таких умов попит залишається високим, кількість викликів зросла на 400%.

Раніше комерціалізація DeepSeek була дуже обмеженою (тільки API), що давало змогу іншим виробникам моделей підвищувати ціни за рахунок диференціації, наприклад, у сервісі Coding Plan.

Однак після залучення фінансування DeepSeek також почне комерціалізуватися, прагнучи зробити так, щоб користувачі перейшли до “доступної ціни”.

Майбутній аналіз DeepSeek показує, що компанія випустила 7 напрямків для менеджерів стратегій моделей (оцінка пошуку, відповіді пошуку, мультимодальність, безпека, художнє/функціональне письмо, агент), намагаючись намалювати шлях від технічних можливостей до комерційної реалізації.

Це співпадає з більшістю застосувань великих моделей на ринку, що означає, що продукти типу Coding Plan можуть повернутися до “зниження цін” і “доступності”.

За офіційною інформацією DeepSeek, через обмеженість високопродуктивних обчислювальних ресурсів, сервіс Pro наразі має дуже обмежену пропускну здатність. Очікується, що після масового запуску нових процесорів Ascend 950 у другій половині року ціна Pro значно знизиться.

Останні моделі компанії мають такі параметри: активовані параметри, контекст, ціна, кешування, відповідь — DeepSeekV4-Flash284B13B1M / 384K out 1, ціна 0.2, 2, 1 юань; DeepSeekV4-Pro 1.6T 49B 1M / 384K out 12, ціна 1, 24, 29 юанів; KimiKimi K2.6 1T 32B 256K — приблизно 6.9, 1.16, 29 юанів; Zhizhi / Z.AI GLM-5.1744B 40B — близько 200K, 0-32K — 6 юанів; 32K-200K — 8 юанів, з кешем; 0-32K — 24 юанів; 32K-200K — 28 юанів; MiniMax — 2.7T 30B 10B 204.8K — 2.1 юаня, кеш 10% знижки — 8.4 юанів; Alibaba / QwenQwen 3.6-Plus — не оприлюднено, не оприлюднено, 1M ≤ 256K — 2 юанів; 256K-1M — 8 юанів, з кешем; ≤256K — 12 юанів; 256K-1M — 48 юанів; Xiaomi / MiMo-V2-Pro >1T 42B 1M / 131K out — близько 7.25 юанів; 256K — 14.5 юанів; ≤256K — 1.45 юанів; 256K — 21.75 юанів; 256K — 43.5 юанів.

Порівнюючи ціни на послуги великих моделей у сучасних компаніях, враховуючи можливе зниження цін DeepSeek у майбутньому, інші гравці ризикують опинитися у ситуації, коли “не наважуються підвищувати ціни”.

Адже низька ціна DeepSeek — це не просто стратегія продажу, а новий ціновий орієнтир для галузі. Вона змусить конкурентів стикнутися з реальністю: оновлення моделей не обов’язково означає підвищення цін, навпаки — може призвести до їх зниження.

Якщо цей сценарій справдиться, то вся галузь, яка раніше базувалася на логіці “зростання можливостей — підвищення цін — зростання доходів”, буде перервана.

Тому, на думку Мяоту, найнебезпечніша частина комерціалізації DeepSeek — не у тому, скільки клієнтів вона зможе залучити, а у тому, що вона знову визначить, що великий модельний бізнес — це не справа, яка заробляє на технологічній премії, а повернеться до масштабів, витрат і ефективності доставки.

Преміум має підтримуватися результатами

Повернення до бізнес-моделі обов’язково призведе до змін у логіці оцінки.

Після випуску DeepSeek V4 24 квітня, ціна акцій MiniMax знизилася з історичного максимуму в 1330 гонконгських доларів у два рази; Zhizhi також за один день впала на 9% і опустилася нижче тисячі.

Goldman Sachs та інші аналітики пояснюють таку різку реакцію тим, що серія API V4 встановила “дешеву ціну”, що безпосередньо порушує очікування щодо прибутковості Zhizhi та інших компаній, які покладалися на постійне підвищення цін, і змушує весь сектор переоцінювати вартість токенів.

Зараз капітальний ринок дуже залежить від співвідношення ціна/прибуток (P/S) і мультиплікатора ARR (річний регулярний дохід).

Наприклад, якщо взяти ARR Minimax за лютий 2026 року — 1.5 мільйона доларів, то ринкова оцінка при цьому становитиме приблизно 200-кратний коефіцієнт P/S.

Це сама по собі дуже висока оцінка, і для її обґрунтування потрібен буде вибуховий ріст показників у найближчі роки.

Але DeepSeek створює найбільшу невизначеність — оновлення моделей може не лише підвищувати ціну, а й значно знижувати її. Це безпосередньо вплине на логіку зростання Minimax і Zhizhi, що базується на “зростанні кількості викликів — підвищенні цін”.

Деякі інвестори також мають побоювання, що після зростання ринкової капіталізації Zhizhi і MiniMax у 5-8 разів, їхні фактори ціноутворення вже закладають занадто високі очікування щодо зростання, тому короткострокові коливання будуть більш різкими.

Це стосується не лише зростання, а й “премії” за рідкість, яку ринок може почати сумніватися.

Але цей вікно не буде відкритим довго.

Після комерціалізації DeepSeek, щоб утримати ключові кадри, компанія, ймовірно, вийде на біржу. Kimi, ZheYueXingChen та інші мають плани виходу на ринок. Більше компаній-емітентів зможуть розподілити увагу і капітал між Zhizhi і MiniMax, зменшивши їх “преміальні” очікування.

Якщо DeepSeek завершить залучення фінансування з оцінкою у 51,5 мільярда доларів і отримає підтримку державних структур, її статус “обов’язкового придбання” у капітальній логіці закріпиться, ще більше зменшивши потенціал зростання оцінки Zhizhi і MiniMax.

У короткостроковій перспективі, очікування зростання Minimax і Zhizhi через підвищення цін токенів будуть під тиском DeepSeek; у середньостроковій — їх “преміальні” через рідкість також зменшаться. Залишаться лише ті, хто зможе довести свою здатність до зростання — Minimax і Zhizhi через результати.

Поки не з’являться нові показники, на думку Мяоту, оцінки Minimax і Zhizhi будуть під тиском, і цим фактором буде DeepSeek.