Від ліцензії на стабільні монети до аналізу на стороні ланцюга фінансових ресурсів

Оригінал: 招银国际财富管理

Історичний фон події

21 січня 2026 року, голова фінансового управління Гонконгу пан Чен Мао Бо виступив на форумі у Давосі, підкреслюючи, що Гонконг як міжнародний фінансовий центр буде активно та обережно розвивати цифрові активи, керуючись принципом «однакові дії, однакові ризики, однакове регулювання», сприяючи відповідальному та сталому розвитку ринку. 10 квітня 2026 року Управління фінансового нагляду Гонконгу офіційно оприлюднило список перших ліцензій на випуск стабільних монет, отриманий банками HSBC Hong Kong та Fintech Company (керованими Standard Chartered Bank, Animoca Brands, Hong Kong Telecom), що ознаменувало новий етап у регулюванні стабільних монет у Гонконгу, спрямований на захист користувачів та регулювання випуску. Крім того, уряд активно підтримує розвиток токенізації, випустивши три партії зелених облігацій з токенізованими активами на суму близько 2,1 мільярда доларів США; одночасно запущено регуляторний пісочницю для стимулювання інновацій у застосуваннях.

01 Огляд

З точки зору фінансів, реальні гроші у світі можуть існувати у формі токенів. Відмінності у розумінні та застосуванні грошей між різними фінансовими екосистемами та інституціями є очевидними. По-перше, токени, прив’язані до законної валюти у співвідношенні 1:1, наприклад, стабільні монети, випущені приватними організаціями та працюючі на публічних блокчейнах, є однією з найактивніше обговорюваних форм токенів. З іншого боку, цифрові валюти центральних банків (CBDC) можна розглядати як централізовані законні валюти у цифровій формі, що працюють у централізованих системах. По-друге, відповідно до теорії грошового пропозиції, крім готівки в обігу (M0), M1 (узька грошова маса) включає поточні депозити підприємств і фізичних осіб, а M2 (широка грошова маса) — термінові депозити. Депозитні токени, тобто токени, що репрезентують депозити, можуть бути використані як один із засобів платежу у ланцюгу.

02 Категоризація форм资金 на блокчейні

Як зрозуміти розвиток RWA (реальних активів) у фінансовому просторі? Можна скористатися схемою, наведеною у попередніх дослідженнях Банку міжнародних розрахунків (BIS), зображеною нижче. У всіх категоріях слід звернути увагу на перетин Electronic та Universally accessible, де видно, що три напрямки, що охоплює ланцюгова частина фінансів: 1) CBCC, що відповідає цифровій валюті центрального банку; 2) bank deposit, що відповідає депозитним токенам; 3) Cryptocurrency, включаючи стабільні монети.

Рисунок 1: Схема класифікації валют

(Джерело даних: BIS)

1. Цифрова валюта центрального банку (CBDC) — це цифровий законний платіжний засіб, випущений центральним банком країни, що є цифровим продовженням традиційних паперових грошей і монет. Вона існує у електронній формі, зазвичай прив’язана до вартості законної валюти у співвідношенні 1:1, і контролюється та регулюється безпосередньо центральним банком. Мета CBDC — підвищити ефективність платежів, сприяти фінансовій інклюзивності та зменшити використання готівки. Потенційні переваги включають посилення ефективності монетарної політики, зниження ризиків шахрайства та відмивання грошей, а також полегшення міжнародних платежів. Водночас існують виклики щодо захисту приватності, кібербезпеки та стабільності фінансової системи. Багато країн, зокрема Китай, Швеція та Багамські острови, проводять пілотні дослідження CBDC і підтримують міжнародну співпрацю. Розвиток CBDC символізує зміну форми грошей і матиме глибокий вплив на майбутню фінансову систему та економічну поведінку.

2. Депозитні токени — це за своєю суттю борги банку, що репрезентують депозити клієнтів (поточні або термінові), які токенізуються у співвідношенні 1:1 на розподіленому реєстрі. Це не криптовалюти, а борги банку перед вкладниками, тому їхній ризик і правовий статус відповідають традиційним депозитам.

Варто зазначити, що ключова перевага депозитних токенів порівняно зі стабільними монетами полягає у можливості отримувати відсотки (ідея оновлення цифрового юаня 2.0 запозичена з цього). Випускники стабільних монет зазвичай отримують дохід із резервних активів, але ця частина доходу зазвичай не передається власникам токенів. На відміну від них, депозитні токени можуть виплачувати відсотки за депозитами у банках, що є особливо привабливим для організацій з великими балансами, наприклад, для компаній, що використовують стабільні монети для переказів та забезпечення застави у криптовалютних торгах.

• 1) Токенізація поточних депозитів: депозити клієнтів можуть бути токенізовані для підтримки цілодобових, миттєвих міжбанківських переказів і розрахунків, що підвищує ліквідність коштів.

• 2) Токенізація термінових депозитів: також можлива через смарт-контракти, що дозволяє, за певних умов (наприклад, досягнення терміну або цільової суми), повністю або частково звільняти депозити або отримувати певний дохід. Водночас, вони залишаються репрезентацією термінових депозитів.

3. Сталий монет — це криптовалюта, прив’язана до законної валюти або інших активів, з основною метою збереження стабільної вартості. Залежно від форми забезпечення, стабільні монети поділяються на кілька типів, ось чотири основні:

• 1) Законно забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені законною валютою (наприклад, доларами США, євро тощо). Наприклад, кожен випущений стабільний монет має резерв у банківському рахунку у співвідношенні 1:1.

• 2) Криптовалютою забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені іншими криптовалютами. Для стабілізації вартості зазвичай застосовують надмірне забезпечення, тобто користувачі мають надати більше криптовалют у якості застави.

• 3) Алгоритмічні стабільні монети. Не залежать від зовнішніх активів, а регулюються алгоритмами, що контролюють обіг, щоб підтримувати цінову стабільність. При зростанні ціни вони збільшують пропозицію, при падінні — зменшують.

• 4) Товарно-забезпечені стабільні монети. Забезпечені реальними товарами (золото, нафта тощо). Наприклад, кожен стабільний монет може бути прив’язаний до ринкової вартості певного товару.

03 Підсумки

Ми можемо аналізувати еволюцію ланцюгового світу з двох аспектів: технологічного та регуляторного, а також з точки зору фінансових активів і ресурсів.

По-перше, у ланцюгових фінансах (на рисунку нижче) стабільні монети відповідають центральним банкам, що випускають CBDC, а також, наприклад, у Гонконгу, EnsembleTX буде функціонувати у 2026 році, закладаючи міцну основу для наступних інновацій. Міжбанківські розрахунки через токенізовані депозити спершу здійснюватимуться через систему швидких міжбанківських платежів (RTGS) у гонконгському доларі, а режим тестування поступово удосконалюватиметься для підтримки цілодобових, 24/7 розрахунків токенізованою CBDC, сприяючи розвитку ширшої екосистеми токенізованих активів у Гонконгу.

Рисунок 2: Схема класифікації ланцюгових фінансів

(Джерело даних: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

По-друге, у сфері активів, з урахуванням зростаючого попиту на довгострокові та короткострокові інвестиції, зниження мінімальної суми для входу та розширення торгових сесій до 24/7 зроблять ці активи більш відповідними до характеристик ланцюгових фінансів.