Великий експертський зв'язок｜Інтерв'ю з президентом China Chengxin International: Як штучний інтелект у рейтингу тримає ризикову межу на тлі стрімкого зростання інноваційних облігацій?

Питання AI · Як рейтингові агентства балансувати підтримку інновацій та запобігання ризикам?

Китайське агентство Цзиньіньвэй 7 травня повідомляє (Ло Кунь) — рік тому запровадження “технологічного сегменту” на ринку облігацій, ринок інноваційних облігацій увійшов у швидкий період розвитку.

在 цій хвилі переосмислення ринку облігацій під керівництвом інноваційних технологій, яку роль відіграють рейтингові агентства? Як балансувати підтримку інновацій та запобігати ризикам? З огляду на ці актуальні питання ринку облігацій, нещодавно China News Agency взяла інтерв’ю у президента China Chengxin International Credit Rating Co., Ltd. (далі — China Chengxin International) Юе Чжиганя.

Президент China Chengxin International Юе Чжигань, фото з інтерв’ю

Ринок інноваційних облігацій зростає за кількістю та якістю

“Запуск ‘технологічного сегменту’ на ринку облігацій створив ефективну платформу для спрямування капіталу у сферу технологічних інновацій,” — зазначив Юе Чжигань у коментарі для China News Agency.

За даними, наданими China Chengxin International, у 2025 році обсяг випуску інноваційних облігацій перевищить 2,28 трильйонів юанів, а з 2026 року спостерігається дворазове зростання порівняно з попереднім роком.

Юе Чжигань зазначив, що за минулий рік ринок інноваційних облігацій зазнав позитивних змін у багатьох аспектах. З точки зору суб’єктів випуску, домінуюче становище державних підприємств залишилось стабільним, але участь приватних компаній значно зросла: з 10,7% у 2025 році до приблизно 14,5% у 2026 році. За термінами облігацій, понад 60% випусків мають термін 3-5 років, з’явилися довгострокові варіанти понад 10 років, що краще відповідає довгостроковим фінансовим потребам технологічних інновацій. Використання коштів також стає більш різноманітним, охоплюючи R&D, будівництво проектів, злиття та поглинання.

Щодо занепокоєнь ринку щодо можливого завищення рейтингів через “гарячий попит, швидкий випуск”, що може призвести до недооцінки ризиків, Юе Чжигань сказав: “Поточна структура суб’єктів випуску та розподіл кредитних рейтингів інноваційних облігацій демонструють, що рівень кредитного рейтингу та ризики в цілому співвідносяться належним чином.”

Він навів дані, що у 2025 році обсяг випусків інноваційних облігацій, випущених державними підприємствами та держкомпаніями, становить близько 85%, при цьому основний рівень кредитного рейтингу — вище за AA+, з приблизно 75% випусків на рівні AAA. Що стосується ризикової премії, то, наприклад, середня вартість випуску інноваційних облігацій рівня AAA та AA+ у 2025 році становила 2,27%, що трохи нижче за традиційні облігації відповідного рівня; у той час як облігації рівня AA та нижче коштували 2,74%, що на 11 базисних пунктів вище за традиційні. Це частково свідчить про те, що високорейтингові інноваційні облігації мають високий рівень прийняття на ринку та низьку ризикову премію, що дає їм певні переваги у фінансуванні; для облігацій рівня AA та нижче вартість випуску трохи вища за традиційні, що враховує додаткові кредитні ризики та потребу в відповідній ризиковій премії.

Він підкреслив, що кредитний ризик інноваційних компаній має фазовий характер, особливо для стартапів та компаній на етапі зростання, які мають високий ризик і високий потенціал зростання, а ризики в різних галузях також різняться. Під час оцінки кредитоспроможності інноваційних компаній рейтингові агентства мають балансувати між підтримкою підприємств і виявленням ризиків, використовуючи професійні навички для підвищення ефективності виявлення цінності та ціноутворення ризиків, але при цьому дотримуючись ризикового мінімуму та зберігаючи довіру до рейтингів.

“Рейтингові агентства повинні дотримуватися принципів незалежності, об’єктивності, справедливості та обережності у своїй діяльності, посилювати внутрішнє управління та відповідність, створювати механізми ізоляції та запобігання конфлікту інтересів, уникати впливу зовнішніх факторів, таких як конкуренція на ринку або бізнес-співпраця, що можуть вплинути на стандарти рейтингування, забезпечуючи відновлення зв’язку рейтингів з фундаментальним станом компаній, щоб забезпечити достовірність цінових орієнтирів і сигналів ризику на ринку інноваційних облігацій, а також зберігати репутацію та довіру галузі,” — сказав Юе Чжигань.

**　　“Результати AI ніколи не слід прямо використовувати як остаточний висновок рейтингу”**

Точне оцінювання високоризикових та високоростучих інноваційних компаній — спільне завдання галузі. Традиційна система рейтингування зосереджена на активах та обсязі доходів, що важко застосувати до технологічних компаній з легкими активами та високими витратами на R&D.

“Ми впровадили ключову метрику ‘інноваційна конкурентоспроможність’, яка руйнує традиційний підхід,” — сказав Юе Чжигань. “Ця система зосереджена на оцінці технологічної цінності компанії, потенціалу зростання та ризиків ліквідності.” Зокрема, оцінюються такі показники, як R&D (інвестиції та частка персоналу), трансформація технологічних результатів (кількість патентів та вихід нових продуктів).

在 фінансових технологіях China Chengxin International глибоко інтегрує AI, великі дані та інші технології у процес кредитної оцінки. **Щодо ризиків, пов’язаних із ілюзіями AI та перенавчанням, Юе Чжигань сказав: “Ми вимагаємо, щоб вихід AI моделей строго залежав від авторитетних баз даних компаній і був побудований за принципом ‘якщо невпевнений — не відповідає’.” Він наголосив, що всі матеріали, створені за допомогою AI, мають бути ретельно перевірені аналітиками, і результати AI ніколи не використовуються безпосередньо як остаточний рейтинг.

Щодо проблем перенавчання моделей, він зазначив, що це може призвести до гарної роботи на історичних даних, але до втрати ефективності у нових суб’єктах, нових циклах або при “чорних лебедях”. Тому China Chengxin International суворо контролює якість даних, очищує аномальні дані, створює тренувальні зразки з різних періодів та галузей, а також залучає експертів для відбору релевантних ознак, регулярно відстежує роботу моделей та оптимізує їх.

**　“Створення системи управління ризиками та їхнього розподілу”**

У перспективі “П’ятирічки” Юе Чжигань пропонує кілька довгострокових рекомендацій щодо підтримки технологічних інновацій на ринку облігацій.

一 — посилити інновації у продуктах, розширити спектр послуг ринку облігацій. Подальше поглиблення розвитку “технологічного сегменту”, створення багаторівневої системи випуску, розглянути можливість зниження порогів для малих та середніх інноваційних компаній, щоб залучити більше підприємств до ринку облігацій, розширити спектр фінансування. Також прискорити розвиток облігацій із прив’язкою до акцій, підвищити гнучкість фінансування. Крім того, заохочувати випуск довгострокових інноваційних облігацій для кращого узгодження інвестиційних циклів і потреб у фінансуванні.

二 — формувати різноманітну групу професійних інвесторів, покращувати інвестиційну екосистему. Заохочувати різні види капіталу входити на ринок, особливо комерційні банки, пенсійні фонди та інститути довгострокового інвестування, щоб стимулювати довгострокові та терплячі інвестиції у інноваційні облігації. За допомогою рекомендацій, податкових пільг та часткових субсидій підвищувати інтерес інвесторів до інноваційних облігацій. Постійно розвивати ETF та індексні продукти, що відстежують інноваційні облігації, створювати різноманітні індекси та розширювати пропозицію інвестиційних продуктів.

三 — створювати системи управління ризиками та їхнього розподілу, посилювати їхню ідентифікацію та управління. З одного боку, вдосконалювати механізми, що зменшують ризики, через “державне керівництво + ринкові механізми”: залучати державні гарантійні організації до збільшення гарантійних послуг, а комерційні гарантійні структури — до допоміжної ролі, створювати багаторівневу систему гарантій, розподіляючи ризики дефолту компаній. Також рекомендується посилити підтримку гарантійних організацій з боку уряду, надавати їм часткове ризикове відшкодування для інноваційних облігацій, щоб підвищити їхню мотивацію. Заохочувати емітентів використовувати інструменти, такі як CDS, CRMW для хеджування кредитних ризиків, щоб посилити механізми розподілу ризиків. Крім того, з урахуванням високої невизначеності інноваційних проектів, потрібно посилювати моніторинг ризиків, зосереджуючись на здатності компаній до трансформації технологій, прогресі у технологіях та зміні кредитного статусу, щоб підвищити точність прогнозування та реагування на ризики, а також чітко визначити відповідальність учасників у разі ризикових подій.

四 — покращувати сервісну інфраструктуру, створювати сприятливе ринкове середовище. З одного боку, посилювати інформаційну прозорість, спрощувати розкриття нефункціональної інформації, уникати дублювання та зайвих даних; для ключової інформації компаній — забезпечувати гнучкість у розкритті, досліджувати можливість створення механізмів цільового розкриття за умов зобов’язань щодо конфіденційності, вдосконалювати управління інформацією на всьому ланцюжку фінансування. З іншого боку, заохочувати ринкові структури до вдосконалення моделей оцінки, враховуючи інноваційні елементи, підвищуючи точність та гнучкість оцінки. Регулювати діяльність сторонніх оцінювачів, заохочувати використання різних моделей оцінки та проводити їхню взаємну перевірку.

(Більше інформації — звертайтеся до автора статті Ло Куна: luokun@chinanews.com.cn)(China News Agency)

**　　(Думки в статті — лише для ознайомлення, не є інвестиційною рекомендацією. Інвестиції ризиковані, інвестуйте обережно.)**

Редактор: Хсюй Юфей, Лі Чжуньюань