Аналіз ланцюга індустрії штучного інтелекту у контексті глобальних трендів (частина 1)

Вступ: [Тау Го Ба]
Аналіз довгострокових стратегій, що затримувався, нарешті з’явився!
Для мене особисто я більш вправний у надкоротких торгах, у вмінні хапати зміни ритму, наприклад, у переключеннях, лідерах, доповнювальному зростанні, але й у трендових ринках є свої мудреці,
і раніше вважалося, що трендові акції — це сфера інституційних гравців, хоча зміни в галузі, сегментація, стан компаній — інституції отримують інформацію раніше за нас,
але є одне питання: інституції витрачають великі кошти на отримання першоджерельних новин, а ми можемо просто з інтернету витягнути цінність з вторинних повідомлень,
і навпаки, це економить час і гроші, чи не так?
Ми, короткострокові трейдери, краще за інституції вміємо хапати момент входу, тому поєднання знань про надкороткий час, вторинних ринкових повідомлень і очікувань дозволяє нам успішно торгувати трендовими акціями.
Під сонцем немає нічого нового, будь-який запуск трендових акцій обов’язково матиме інформаційну підтримку, оскільки між появою новини і рішенням інституцій увійти у позицію є часовий розрив,
і в цей час новини зазвичай поширюються на ринку.
Трендові акції — це саме так, потрібно багато досліджень і аналізу, і це суттєво відрізняється від кількісних короткострокових сплесків, викликаних раптовими новинами.
Головна ідея у торгівлі трендами — виявити ті сектори/акції, які мають високі очікування, але ще не зросли, через різні причини ігноруються ринком,
знаходити їхню майбутню цінність, але по суті ви не знайдете очікувану різницю, оскільки отримуєте вторинні повідомлення,
тому або ви слідуєте короткостроковій гонитві за трендовими секторами і популярними акціями, або ж працюєте з очікуваними різницями, потенційними “Нью Вейдою”.
У сфері трендів, мудреці — це саме ті, хто працює з очікуваними різницями, тоді як перша стратегія — це здебільшого надкороткі знання + допоміжна логіка галузевих знань.

Як у цих даних знайти інформаційний розрив, визначити ключові акції та їхню галузеву позицію, або їхню незамінність — залежить від вашого розуміння галузевих трендів і сприйняття очікуваних різниць,
і тут кожен працює на свій розсуд.

Аналіз ланцюга галузі:

Основні галузі для аналізу:
Ланцюг виробництва PCB: популярний і вартий дослідження
Галузь світлотехніки: великий інтерес, потрібно розуміти структуру галузі
Ланцюг енергопостачання для Північної Америки/AI-джерела живлення: наразі маловідома, я дуже позитивно налаштований
Ланцюг напівпровідників: популярний, вартий дослідження

Інші галузі (можливо, в майбутньому):
Ланцюг зберігання чіпів: популярний, акції вже яскраво виражені, не витрачаємо час
Ліцензування обчислювальної потужності: по суті популярна, акції яскраво виражені, не витрачаємо час, є ще емоційні акції
Ланцюг рідинного охолодження: не популярна
Ланцюг робототехніки: раніше популярна, через проблеми з капіталом, слабка здатність залучати кошти, дослідження не потрібно

1. PCB ланцюг:
   1.1. Верхівка PCB: смоли, мідна фольга, електронна тканина
   Смола: для клейового покриття та з’єднання мідної плити, визначає діелектричні, термостійкі та хімічні властивості PCB. У високоякісних PCB смола — найбільша стаття витрат, близько 40%.
   Епоксидна смола, звичайна смола… PPO/PPPE — більш високий рівень, BT — для IC-плат.

东材科技: лідер у смолах, перша у високоякісних смолах на А-акціях.
Майстер M9.
Маржа понад 50%, використання потужностей 120%.
圣泉集团: другий, лідер PPO-смол, єдина масова виробництво електронної PPO.
宏昌电子: третій, електронна епоксидна смола.

Мідна фольга: провідний шар PCB, ділиться на електролітичну та прокатну.
Високоякісна PCB вимагає високої товщини, шорсткості, чистоти мідної фольги.
Вартість — 42% від CCL, найцінніше.
Мідна фольга також поділяється на високий і низький рівень, для високоякісних PCB зазвичай використовують HVLP, для HDI та IC-плат — ультратонка, для передових упаковок — носійна фольга.
铜冠铜箔: високоякісний HVLP, єдиний у країні серійний виробник 1-4 поколінь HVLP фольги, маржа понад 40%.
德福科技: другий за величиною постачальник мідної фольги для PCB в країні, здатний виробляти ультратонку фольгу товщиною менше 6μм.
嘉元科技: третій, прорив у HVLP технології, входить у ланцюг постачання AI.

Електронна тканина: основний матеріал для покриття мідних плат, визначає механічну міцність і стабільність розмірів PCB, 25% від CCL.
Зазвичай — це скловолоконна тканина, LOW-DK — для високочастотних високошвидкісних PCB.
Дуже тонка тканина для HDI/IC-плат.
菲利华: найвища якість, лідер у електронних тканинах, один із трьох світових лідерів у кварцових тканинах авіаційного рівня, ключовий постачальник для 台光电子, 生益科技.
Маржа 40-55%.
宏和科技: лідер у ультратонких тканинах, виробляє тканини товщиною менше 4μм, ключовий матеріал для HDI/IC.
中国巨石: світовий гігант у скловолоконі, масове виробництво другого покоління low-dk.
中材科技: другий за величиною у країні, зростає потужність.

Комбінування смол, мідної фольги та тканин для створення CCL:
生益科技: покриття для мідних плат рівня M9, основний постачальник для NVIDIA GB300/Rubin, займає 70-80% ринку Switch Tray CCL, монополія на 80% постачання M9 CCL у沪电股份.
毛利率 35%.
南亚新材: M9 у процесі, масове виробництво для M8 і нижче.
华正新材: третій.
金安国纪: четвертий.

Інші матеріали:
фоточутливі фоточернила, свердла тощо.
Дрильні свердла — від 鼎泰高科, 中钨高新.

2. PCB:
   Великі виробники PCB:
   胜宏科技: високорівневі HDI для AI-серверів, відеокарт.
   Єдині у світі постачальники 5-го покоління HDI для NVIDIA GB300 OAM, основні постачальники для TPU V7/V8, мають 70% ринку Rubin.
   Очікуваний чистий прибуток цього року — понад 150%.
   沪电股份: перший у світі, сертифікований NVIDIA для 78-слойних M9, основний постачальник для GB300/Rubin, частка близько 40%.
   生益电子: третій.
   广合科技: четвертий.

IC-плати:
深南电路: єдина у країні компанія, що постачає IC-плати для FC-BGA та ABF, входить до ланцюга NVIDIA.
兴森科技: IC-плати, малосерійне тестування FC-BGA, співпраця з провідними AI-чіпами.
红板科技: володіє технологіями mSAP та ін.

Гнучкі електричні платки FPC:
鹏鼎控股: ключовий постачальник FPC, SLP, HDI для Apple, AI для NVIDIA, понад 10% світового ринку FPC, лідер у галузі.
东山精密/景旺电子.

2. Світлотехнічна галузь:

3. Верхній рівень: ключові матеріали та чіпи (найвищий технологічний бар’єр, понад 60% прибутку)
   – Світлотехнічні чіпи: EML/DFB/VCSEL лазери, APD/PIN детектори, кремнієві світлотехнічні чіпи, тонкоплівкові нітратні модулатори
   – Електронні чіпи: DSP, TIA, драйвери, SerDes, комутуючі чіпи
   – Оптичні матеріали: фосфід індію, кварцові матеріали, заготовки для оптоволоконних кабелів, кристали нітрату літію
   – Упаковочні матеріали: високошвидкісні PCB, керамічні підкладки, скляні підкладки, конектори
   — Виробниче обладнання: фотолампи, MOCVD, з’єднувальні пристрої, тестове обладнання

Світлотехнічний чіп — це ядро оптичних модулів, що становить 40-60% BOM вартості 800G/1.6T модулів, визначає швидкість, споживання та вартість.
100G EML / 200G EML / кремнієві світлотехнічні чіпи / тонкоплівкові нітратні модулатори
Ключові проблеми та прогрес у національній заміні
– 200G EML: найбільша проблема — обмежена виробнича потужність, близько 5 мільйонів штук на рік, що забезпечує лише 6 мільйонів 1.6T модулів, дефіцит — 70%, терміни — 40-52 тижні, замовлення — до 2028 року.
– Фосфід індію: 91% світового виробництва — у Японії, США та Японії, внутрішня частка — менше 5%, розширення — 2-3 роки.

源杰科技: єдина у країні компанія, що масово виробляє 200G EML, перша за часткою ринку 100G EML, Q1 2026 — маржа 77.81%, єдина надія на заміну імпорту. Вже пройшли тестування та почали малосерійне виробництво.
东山精密: придбання索尔思光电, стала другою у країні, що самостійно виробляє 200G EML, маржа 36-40%, вже пройшли тестування з NVIDIA, планують масове виробництво у Q4.
光迅科技: одна з єдиних у країні, що виробляє 100G EML, має повний ланцюг виробництва, 95% вихід кремнієвих світлотехнічних чіпів.
长光华芯: провідний у країні постачальник VCSEL та DFB чіпів, вже малосерійно випускає 200G EML, дохід від світлотехнічних чіпів — +120%.

Електронні чіпи: внутрішня частка — менше 1%, залежність від закордонних виробників. Вартість BOM — 20-30%, найважливіший — DSP, майже повністю монополізований за кордоном (Broadcom, Marvell).
Huawei HiSilicon розробила власний DSP для середніх і низьких швидкостей, але високошвидкісні — закордонні.

Оптичні матеріали:
Тонкоплівковий нітрат літію: 3.2T + — ключовий матеріал, TFLN, єдиний, що стабільно підтримує понад 3.2T, без замінників, комерційний запуск — 2026.
– Виробництво: менше 5 компаній у світі здатні стабільно постачати високоякісні 4-дюймові TFLN-вафлі, Jinan Jingzheng — близько 78% світового ринку.
天通股份: єдина у країні, що виробляє 8-дюймові TFLN-вафлі, 4-дюймові — масове постачання, 8-дюймові — на етапі тестування.
– Модулюючі пристрої: 光库科技 — єдина у країні та одна з трьох у світі, що масово виробляє TFLN-модулатори, частка — понад 50%, 1.6T — вже пройшли NVIDIA.
光库科技: продукти 1.6T/3.2T — підтверджені NVIDIA.

Фосфід індію:
云南锗业 (002428): лідер у InP, дочірня компанія 鑫耀半導體 — єдине у країні масове виробництво 6-дюймових InP-вафель, частка — понад 60%, Huawei Hubble — 23.91%.
2026 Q1 — доходи зросли на 215%.

Кварцові матеріали:
Основний матеріал для заготовок оптоволоконних кабелів.
石英股份: одна з небагатьох компаній у країні, що здатна масштабно постачати синтезовані кварцові трубки.
菲利华: лідер у кварцових матеріалах для напівпровідників, прорив у технологіях для повітряних оптоволоконних кабелів, 70% — рівень виходу.
福晶科技: найбільший у світі виробник нелінійних оптичних кристалів і лазерних кристалів, фарадеєвий оптичний крученик — ключовий компонент для швидких оптичних модулів, у 2026 — зростання замовлень на 200%, маржа — 44.93%.

Безпровідні оптичні пристрої: внутрішня частка — 10-12% BOM, домінують у світі.
天孚通信/长芯博创/中瓷电子/仕佳光子/太辰光.

2. Посередній рівень: оптичні модулі, CPO, оптоволоконні кабелі

Оптичний модуль — ключовий компонент для перетворення опто-електричних сигналів, зараз — рік масового запуску 1.6T, попит зростає експоненційно.
2026: потреба — 800G — 45-50 млн штук; 1.6T — 25-30 млн (зростання +600%).
2027: потреба — 800G — 55-60 млн; 1.6T — 70-80 млн (подвоєння).

Ключові бар’єри конкуренції:
Рівень виходу: лише кілька виробників мають понад 85% вихід для 1.6T, 中际旭创, 新易盛 — понад 90%.
Сертифікація клієнтів: сертифікація у хмарних компаній — 1-2 роки, висока вартість заміни, створює захисний мур.
Потужність і ланцюг постачання: розширення виробництва високошвидкісних світлотехнічних чіпів — 8-13 місяців, провідні компанії — через передоплату закріплюють рідкісні ресурси.

中际旭创: світовий лідер у світлотехніці, частка 50% у 800G, 50-70% у 1.6T, Q1 2026 — маржа 46.06%.
新易盛: другий за величиною у світі, 30% ринку для 1.6T, Q1 2026 — маржа 49.16%.
东山精密: швидко зростає, придбання索尔思光电, вже постачає для Meta, Microsoft, пройшли тестування NVIDIA, маржа — 36.74%.
光迅科技: провідний у країні, повний ланцюг виробництва.
华工科技: лідер у країні, зростання продажів понад 13 974% у 1 кварталі, переваги у автомобільних модулях.
剑桥科技: світовий лідер, у постачанні для Microsoft, Meta, вже масове виробництво 1.6T.
德科立: ключовий постачальник для Google OCS, переваги у кохерентних модулях, 400G — лідер ринку.
联特科技: здатність масштабно постачати 10G — 1.6T, вже тестують у клієнтів.

CPO — відомий, не потребує детального опису:
Об’єднує світлотехнічний двигун і комутуючий чіп на одній платі, зменшує довжину сигналу, знижує споживання на 50-70%, збільшує пропускну здатність у 10 разів, — єдиний масштабований комерційний варіант для подолання “стінки” енергоспоживання та пропускної здатності AI.
中际旭创/天孚通信/光迅科技 — 1.6T Silicon Photonics CPO вже сертифіковані NVIDIA, малосерійне виробництво 3.2T.
华工科技: створила першу у світі лінію масового виробництва 3.2T CPO, розробила власний 200G Silicon Photonics чіп, запустила CPO для суперкомп’ютерів з енергоспоживанням менше 11 Вт.

Оптоволоконні кабелі:
Приблизно 70% прибутку у ланцюгу — у верхівці, у заготовках для оптоволоконних кабелів, високий технологічний бар’єр, розширення — 1.5-2 роки.
長飞光纤: світовий лідер, 18% ринку глобально, 28% у країні, Q1 2026 — маржа 41.51%.
亨通光电: другий у світі, 15% ринку, 25% у країні, прибутковість — близько 50%.
中天科技: третій у світі, 11% ринку, 20% у країні, маржа — понад 45%.
康宁 (Corning): 14% ринку.