Я уважно стежу за ситуацією з USD/JPY, і тут зростає цікава напруга. Societe Generale щойно опублікувала аналіз, у якому стверджується, що легкі гроші від carry-трейдів на йену можуть ставати важчими для отримання.

Отже, ось що відбувається — протягом років позичання в йенах за мінімальними ставками та інвестування в долари було фактично безкоштовними грошима. Різниця у відсоткових ставках між ФРС і Банком Японії робила це майже надто вигідним, щоб відмовитися. Але тепер ситуація змінюється. Йена посилилася через очікування, що BOJ можливо скоро посилить політику, і це починає з’їдати ці прибутки.

Що ускладнює ситуацію — це позиціонування. За даними CFTC, існує багато спекулятивних коротких ставок на йену. Це переповнена торгівля, яка чекає на розгортання. Неочікуваний сигнал з боку BOJ або раптовий зсув у ризиковій апетиті може спричинити стиснення, яке змусить трейдерів закривати позиції, швидко підвищуючи йену.

Волатильність також зростає, і це не допомагає. Вища волатильність означає гірші ризик-скориговані доходи від carry-трейдів, навіть якщо різниця у ставках залишається широкою. Це наче ризик і нагорода міняються місцями.

Головна проблема полягає в тому, що налаштування carry-трейду, яке працювало так добре, залежить від двох стабільних речей — різниці у ставках і курсу обміну. Зараз різниця у ставках може звузитися, оскільки BOJ рухається до нормалізації, а ФРС натякає на можливі зниження ставок. Додайте до цього переповнені позиції та зростаючу волатильність, і отримаєте крихку ситуацію.

Для тих, хто тримає ці позиції, повідомлення Societe Generale — це в основному: посилюйте управління ризиками. Вікно, коли це було легкою грою, може закриватися. Це не означає, що carry-трейд зникне за ніч, але профіль ризику і нагороди поступово погіршується. Надмірно позичені позиції можуть бути несподіванкою, якщо йена зробить різкий рух.

Варто уважно стежити за цим, якщо ви маєте до цього відношення.