Coinbase Q1 результати не виправдали очікувань: зниження торговельних доходів

Автор: SoSoValue

Після закриття американських акцій 7 травня 2026 року Coinbase опублікувала фінансовий звіт за перший квартал 2026 року. З точки зору доходів, прибутку, EPS або прогнозу на другий квартал, це не є звіт, який міг би задовольнити ринок.

Загальний дохід за перший квартал склав 1,413 мільйонів доларів, що на 31% менше порівняно з минулим роком, і на 21% менше порівняно з попереднім кварталом, що було нижче очікувань ринку приблизно у 1,49 мільярда доларів; чистий збиток за GAAP становив 394 мільйони доларів, головним чином через знецінення криптоактивів на балансі, зокрема нереалізовані збитки приблизно у 482 мільйони доларів. Це вже другий поспіль квартал збитковості Coinbase. Розведений EPS становив -1,49 долара, що також було нижче очікувань ринку.

З скоригованим EBITDA у розмірі 303 мільйони доларів, що на 67% менше порівняно з минулим роком і на 46% менше порівняно з попереднім кварталом. Хоча компанія і зберігає позитивний показник EBITDA вже 13-й квартал поспіль, зниження прибутковості вже очевидне.

Після публікації фінансового звіту, ціна акцій COIN також відреагувала безпосередньо. Вечірні торги знизилися більш ніж на 6%, що свідчить про те, що ринок сприйняв першу реакцію на цей звіт досить негативно. Інвестори у короткостроковій перспективі більше зосереджені не на довгострокових історіях USDC, Base, прогнозних ринках і AI Agent, а на кількох більш безпосередніх питаннях: доходи нижчі за очікування, перехід у збитки за GAAP, подальше зниження торгового доходу та слабкий прогноз на другий квартал.

Отже, перший висновок щодо цього звіту дуже ясний: короткострокова діяльність Coinbase залишається під тиском, і ринок не ігнорує зниження фінансових показників через платформену стратегію компанії.

Але це не означає, що довгострокова історія Coinbase втратила свою актуальність.

Дійсно, важливою частиною цього звіту є те, що Coinbase намагається здійснити зміну логіки оцінки: від високозалежної від активності торгів криптовалютної біржі до платформи, що базується на USDC, Base, деривативах, прогнозних ринках і AI Agent Commerce — інфраструктурі фінансів у блокчейні.

Проблема в тому, що ця історія вже починає формуватися, але ще не доведена фінансовими даними.

Інакше кажучи, найбільший внутрішній конфлікт Coinbase полягає в тому, що короткостроково вона все ще залежить від зниження торгових доходів; у довгостроковій перспективі вона намагається довести, що є не просто крипто-біржею.

1. Неідеальні результати на балансі, і прогноз на другий квартал не дає ринку впевненості

Якщо дивитися лише на фінансові дані, ключовим словом для Coinbase у першому кварталі є не зростання, а тиск.

Загальний дохід за перший квартал становив 1,413 мільярда доларів, що на 31% менше порівняно з минулим роком і на 21% менше порівняно з попереднім кварталом; чистий збиток за GAAP — 394 мільйони доларів; розведений EPS — -1,49 долара; скоригований EBITDA залишився позитивним, але знизився на 67% у річному вираженні і на 46% у порівнянні з попереднім кварталом.

Ще важливіше, що прогноз на другий квартал також не дає значних підстав для оптимізму.

Coinbase очікує, що дохід від підписки та послуг у другому кварталі становитиме від 565 до 645 мільйонів доларів, що майже не змінюється порівняно з попереднім кварталом. Підтримкою є зростання ринкової капіталізації USDC, залишків USDC у продуктах Coinbase і внутрішніх одиниць; тиск — через зниження середньої ціни криптоактивів.

Але справжнім джерелом занепокоєння для ринку є торговий дохід.

Станом на 5 травня, дохід від торгів у другому кварталі становив приблизно 215 мільйонів доларів. Хоча компанія особливо підкреслює, що «не слід лінійно екстраполювати», за поточним темпом оцінки, дохід від торгів у другому кварталі може продовжити знижуватися приблизно на 25% у порівнянні з попереднім.

Одночасно Coinbase підтвердила, що у другому кварталі буде враховано одноразові витрати на реструктуризацію у розмірі від 50 до 60 мільйонів доларів, а також повідомила про скорочення штату на 14%, зменшивши кількість співробітників з 4988 до приблизно 4300.

Само по собі скорочення штату можна зрозуміти як зменшення витрат і підвищення ефективності, але у вечір публікації звіту цей крок посилає ринку сигнал, що не є оптимістичним.

Це свідчить про те, що керівництво не дуже оптимістично щодо торгового середовища у другому кварталі і на весь рік. Компанія одночасно розповідає про довгострокові історії платформи, стейблкоїнів, Base і AI Agent, і використовує скорочення штату та контроль витрат для боротьби з короткостроковим тиском.

Отже, з фінансових результатів і дій керівництва випливає, що короткострокове операційне середовище Coinbase залишається обережним.

2. Торговий дохід продовжує знижуватися, але Coinbase не втрачає частку ринку

Звіт за перший квартал показує, що дохід від торгів Coinbase становив 756 мільйонів доларів, що на 40% менше порівняно з минулим роком і на 23% — з попереднім кварталом, і залишається найбільшим джерелом доходу компанії.

Причиною зниження торгового доходу є зниження активності на ринку криптовалют. Загальний обсяг торгів у першому кварталі знизився на 28% у порівнянні з попереднім кварталом, а обсяг спотових торгів — на 37%. Для компанії, яка все ще дуже залежить від комісій за торги, зниження обсягів безпосередньо впливає на доходи.

Це також викликає головне занепокоєння ринку щодо Coinbase: поки торговий дохід залишається основним джерелом доходу, компанія важко уникне впливу коливань цін, волатильності і обсягів торгів.

Однак це не означає, що у Coinbase зменшується конкурентоспроможність.

Ринкова частка Coinbase у глобальній криптоторгівлі у першому кварталі досягла 8,6%, що вище за 8,0% у четвертому кварталі і 6,0% у тому ж періоді минулого року, встановивши новий рекорд.

Це означає, що Coinbase не втрачає швидкість у конкуренції, а навпаки — у умовах загального скорочення обсягів торгів вона отримала ще більшу частку.

Інакше кажучи, проблема Coinbase не у тому, що вона програє конкурентам, а у тому, що вона все ще не може повністю позбавитися впливу загального охолодження ринку. Коли обсяги торгів швидко знижуються, навіть зростання частки ринку не здатне повністю компенсувати зниження доходів.

Це один із головних внутрішніх конфліктів цього кварталу: конкурентна позиція Coinbase залишається високою, але абсолютні доходи все ще під тиском ринкових умов.

3. USDC стає буфером прибутку, але також відкриває нові залежності

Більш важливим за зниження доходів від торгів є зміни у структурі доходів Coinbase.

Загальний дохід від підписки і послуг у першому кварталі склав 584 мільйони доларів, що на 14% менше порівняно з минулим роком і на 16% — з попереднім кварталом, і становить 44% чистого доходу. З них — доходи від стабільної монети USDC склали 305 мільйонів доларів; якщо додати доходи, пов’язані з власним балансом USDC, — приблизно 324 мільйони доларів.

Це означає, що USDC вже не є просто додатковим бізнесом Coinbase, а виступає важливим буфером для підтримки структури доходів компанії у періоди зниження активності торгів.

У першому кварталі середня ринкова капіталізація USDC досягла 750 мільярдів доларів, а у березні — рекордних 800 мільярдів доларів. Coinbase наразі володіє приблизно 50% економічних прав на USDC, у середньому тримає USDC на суму 190 мільярдів доларів, що на 55% більше порівняно з минулим роком і також є історичним максимумом, що становить понад 25% обігу USDC.

Ці дані свідчать, що бізнес-модель Coinbase поступово змінюється від простої залежності від торгових комісій до доходів від стабільних монет, ончейн-розрахунків і інфраструктурних послуг.

Це найреалістичніша і найпростіша для ринку частина платформи Coinbase. У порівнянні з торговими комісіями, доходи від USDC більш стабільні і ближчі до «орендної плати» за інфраструктуру. У періоди зниження активності торгів стабільні монетні доходи допомагають згладити циклічні коливання.

Але це — і меч із двома кінцями.

З одного боку, USDC забезпечує Coinbase більш стабільний буфер доходів; з іншого — робить Coinbase більш залежною від кількох зовнішніх факторів: стабільності партнерства з Circle, здатності USDC зростати у капіталізації, і стану ринкових ставок, що підтримують доходи від резервів стабільних монет.

Саме тому, оскільки USDC стає дедалі важливішим для Coinbase, керівництво компанії у цьому звіті явно підсилює зв’язки із Circle. Головний фінансовий директор Coinbase Алісія Гаас зазначила, що угода про розподіл USDC з Circle автоматично оновлюється кожні три роки і має постійну пролонгацію; головний юрист Пітер Гревал додав, що умови контракту вже підписані і компанія очікує продовжувати співпрацю на тих самих умовах.

Проте потрібно бути обережним. Це — переважно заяви керівництва Coinbase у телефонній конференції щодо фінансового звіту, тоді як Circle ще не підтвердила цю інформацію офіційно, зокрема щодо «постійної пролонгації» або «недоторканності» контракту. Тому цю інформацію слід розглядати як спробу Coinbase підсилити довіру до USDC у контексті фінансового тиску, а не як офіційне повідомлення про нову угоду.

Мета цієї заяви дуже ясна: Coinbase хоче показати ринку, що вона не залежить лише від обсягів торгів, а має довгострокові, стабільні і стійкі джерела доходів у екосистемі USDC.

За своєю суттю, Coinbase намагається перенести свою логіку оцінки з «високоризикового високотета криптообмінника» у «інфраструктурну платформу для фінансів у блокчейні».

Але головне питання ринку — чи зможе структура доходів від USDC покрити коливання у торгівлі.

Якщо так, то оцінка Coinbase може змінитися; якщо ні — вона залишиться високоризиковою криптообмінником, що залежить від активності торгів.

4. Everything Exchange має прогрес, але ще не здатне змінити загальну фінансову структуру

Крім USDC, ще одним важливим меседжем Coinbase є концепція Everything Exchange.

Її суть — перетворити Coinbase із просто криптообмінника у платформу, що охоплює спотову торгівлю, деривативи, акції, товари, валюту, прогнозні ринки та інші активи у єдину торгову екосистему.

У першому кварталі вже спостерігаються перші кількісні результати.

Обсяг торгів деривативами за останні 12 місяців склав приблизно 4,22 мільярда доларів, що на 169% більше порівняно з минулим роком; річний дохід від роздрібних деривативів вже перевищує 200 мільйонів доларів, і керівництво заявляє, що прагне до 250 мільйонів доларів у рік.

Прогнозні ринки — одна з найцікавіших нових бізнес-ліній цього кварталу. За два місяці роботи, у березні, річний дохід вже перевищив 1 мільярд доларів, ставши одним із найшвидше зростаючих продуктів Coinbase, і має всі шанси стати 13-м продуктом із річним доходом понад 100 мільйонів доларів.

Ці дані свідчать, що платформа Coinbase для мультиактивів вже не є просто концептом — бізнес починає давати перші результати.

Але не варто бути надто оптимістичним.

Зростання деривативів і прогнозних ринків швидке, але їхній масштаб ще недостатній. Вони можуть підтримати історію платформи Coinbase, але ще не здатні повністю компенсувати зниження доходів від основної торгівлі.

Це — і найскладніша частина для Coinbase зараз: нові бізнеси мають потенціал і зростання, але ще не настільки великі, щоб кардинально змінити загальну фінансову картину компанії.

Якщо ці напрямки збережуть високий темп зростання, ринок буде готовий прийняти різницю у часі між інвестиціями і поверненнями.

Якщо ж активність на ринку криптовалют залишиться низькою, а деривативи і прогнозні ринки не зможуть зберегти зростання, різниця у оцінці між «платформою» і «криптообмінником» стане все більш очевидною.

Coinbase має ще довгий шлях, щоб переконати ринок у силі концепції Everything Exchange.

5. Base і AI Agent — найзахоплюючіші історії, але ще потрібно їх реалізувати

Порівняно з торгівлею, стабільними монетами і деривативами, Base — найзахоплююча історія Coinbase.

У першому кварталі обсяг торгів стабільною монетою на базі Base зріс у 10 разів. У бізнесі AI Agent на блокчейні, USDC становить понад 99% від усіх транзакцій; торгівля агентами на базі Base, що використовують стабільні монети, — понад 90% від усіх транзакцій агентів у мережі. Обсяг платіжного протоколу x402 вже перевищив 100 мільйонів транзакцій.

Ці дані дуже важливі, оскільки вони свідчать, що Coinbase намагається позиціонувати себе як платформа для розрахунків, розподілу і бізнесу у сфері AI Agent.

Якщо цей напрямок виявиться успішним, логіка зростання Coinbase зміниться: не просто «більше людей торгує криптовалютами», а «більше бізнес-операцій у мережі здійснюється через Coinbase».

Це зовсім інша історія оцінки.

Біржа заробляє на волатильності і активності торгів, інфраструктура — на розрахунках, розподілі і бізнес-операціях. Перший — дуже залежний від ринкових циклів, другий — теоретично більш стабільний, з високою частотою і масштабованістю.

Але тут потрібно бути обережним.

AI Agent Commerce — це поки що швидше перспективна нова лінія зростання, ніж основний драйвер фінансових показників Coinbase. Вона може підсилити уявлення про довгостроковий потенціал Coinbase, але ще не здатна безпосередньо компенсувати зниження доходів від торгів і тиск на прибутки.

Ринок може бути готовий оцінити Base і AI Agent з додатковим преміумом, але за умови, що ці проекти з часом перетворяться у реальних користувачів, реальні обсяги торгів і реальні доходи.

Інакше це залишиться красивою, але ще не повністю реалізованою історією.

6. Регулювання може стати каталізатором, але не замінить виконання фінансових показників

З точки зору регулювання, законопроект Clarity, якщо його подальший рух буде успішним, стане важливим каталізатором для Coinbase.

Для Coinbase регулювання — це не лише юридична перевага, а й можливість розширити можливості у сферах листингу активів, участі інституцій, застосування стейблкоїнів, деривативів і міжактивних операцій. Це підсилить логіку перетворення Coinbase із криптообмінника у платформу для регульованих фінансових інфраструктур.

Але регулювання не може замінити виконання фінансових результатів.

Процес ухвалення закону залишається під питанням, і навіть якщо він буде прийнятий, деталі його реалізації вплинуть на практичну ефективність. Головне — покращення регуляторної ситуації може підвищити очікування ринку, але не вирішить ключових проблем Coinbase: зниження доходів від торгів, малі масштаби нових бізнесів, глибоку залежність від USDC і ще не доведену фінансову платформену трансформацію.

Отже, регулювання — потенційний каталізатор, але не головна лінія.

Coinbase має довести, що вона здатна створити нову стабільну, високочастотну і масштабовану модель доходів, що виходить за межі активності торгів криптовалютами.

Підсумок: Coinbase знайшла нову історію, але ринок ще не переконався

Загалом, фінансовий звіт Coinbase за перший квартал — це не просто негатив, і не доказ успішної трансформації.

Це — стан проміжний.

У короткостроковій перспективі Coinbase залишається високоризиковою компанією, сильно залежною від обсягів торгів, цін і волатильності. Доходи від торгів — найбільше джерело доходу, і при зниженні обсягів компанія швидко зазнає тиску на прибутки.

У довгостроковій перспективі Coinbase намагається переформатувати себе у платформу для інфраструктури фінансів у блокчейні, орієнтовану на USDC, Base, деривативи, прогнозні ринки і AI Agent Commerce.

Ця історія має потенціал і вже демонструє перші ознаки.

USDC забезпечує більш стабільний буфер доходів; Base відкриває нові можливості для ончейн-бізнесу і розрахунків AI Agent; деривативи і прогнозні ринки починають давати нові зростаючі криві; Everything Exchange прагне перетворити Coinbase із просто криптообмінника у мультиактивну платформу.

Але ці нові бізнеси ще не настільки великі, щоб кардинально змінити фінансову картину компанії.

Тому цілком логічно, що ринок ще не повірив повністю.

Інвестори не ігнорують довгострокові перспективи Coinbase, але ще не бачать достатньо сильних фінансових підтверджень. Особливо на тлі нижчих за очікування доходів, перехід у збитки за GAAP, зниження торгових доходів і слабкого прогнозу на другий квартал, ринок короткостроково більше орієнтується на оцінку як «високоризиковий високотет криптообмінник», ніж на «інфраструктурну платформу для фінансів у блокчейні».

Наступні кілька кварталів Coinbase має довести, що вона здатна перетворити історії про USDC, Base, AI Agent і Everything Exchange у стабільні доходи, високоякісний прибуток і менш залежну від активності торгів криптовалют бізнес-модель.

Якщо це вдасться зробити, Coinbase зможе переоцінити себе з «високоризикового криптообмінника» у «інфраструктурну платформу для фінансів у блокчейні».

Якщо ні — ці нові історії залишаться швидше маркетинговим пакетом для приховування короткострокових проблем.