Де саме знаходиться притулок?｜Діалог з економістом Чжу Нінь

Джерело: видавництво CITIC Ця стаття є скороченим викладом подкасту «Захопити, але не забрати гроші»

Повторювані миті тарифних конфліктів, геополітичних напружень, краху тіньових банків, революції штучного інтелекту — рік тому ці події ще вважалися малоймовірними «рисками хвосту», а сьогодні вони стали мечем Дамокла, що висить над кожним звичайним громадянином.

З цими актуальними питаннями, ведучий подкасту «Захопити, але не забрати гроші» Джефф і заступник декана Шанхайської школи фінансів Шанхайського транспортного університету, автор книги «Жорсткий бульбашка» професор Чжу Нін провели глибоку бесіду. Вони орієнтувалися на класичні праці Насіма Талеба «Чорний лебідь» та «Антихрупкість», намагаючись намалювати картину розуміння та стратегій виживання у часи турбулентності.

Ми вже давно не в «середньому стані»

У контексті Талеба, «середній стан» — це дані типу зросту або ваги, які не мають суттєвого впливу на цілісну систему. А «екстремальний стан» — це зовсім інше, він підкреслює «переможця, що все поглинає»: наприклад, мільярдер Ілон Маск із багатством у кілька тисяч мільярдів доларів, якщо помістити у вибірку мільйонів звичайних мешканців Шанхаю, підвищить середній рівень багатства у рази. У цій сфері, здається, рідкісні «чорні лебеді» — справжні господарі, що визначають хід історії.

Професор Чжу Нін зазначає, що зараз існує три великі хвилі часу, які роблять цей «екстремальний стан» всюдисущим.

Перша — глибока резонансність глобалізації. У епоху великих географічних відкриттів XVI–XVII століть пандемія могла зачепити лише один міський осередок; у 2020 році COVID-19 за два місяці охопив увесь світ. Сьогодні блокада Ормузької протоки може спричинити ланцюгову реакцію у глобальних енергетичних та харчових ланцюгах всього за кілька днів. Глобалізація пришвидшує поширення вразливості — швидше і сильніше, ніж будь-коли раніше.

Друга — експоненційний прорив технологій. Середня тривалість життя людства з 1900 року, менша за 40 років, зросла до понад 70. Це змушує все більше людей ризикувати, беручи позики, щоб забезпечити себе у старості. Революція штучного інтелекту, одночасно з масовими звільненнями, підвищує зарплати топ-інженерам і дослідникам, посилюючи тенденцію «переможця, що все поглинає».

Третя — високочастотні коливання політичного порядку. Стиль правління окремих лідерів переформатовує глобальні фінансові, економічні та торговельні системи у спосіб, що раніше був неможливим.

У своїй книзі «Жорсткий бульбашка» професор Чжу Нін вже попереджав: під прикриттям урядових гарантій люди сприймають ризиковані активи як безпечні, і при зміні настрою ризики стають фатальними.

Ти не є індичкою, але живеш, наче нею

Чому людство, що пережило безліч потрясінь, досі так часто потрапляє у пастки ризиків?

У «Чорному лебеді» Талеб розповідає жорсткий метафоричний приклад: індичка, яку тримають у клітці, годують і доглядають 1000 днів, — вона починає вірити у безпеку. Але на 1001-й день — День подяки — її готують до обіду.

Професор Чжу Нін у подкасті зазначає, що за цією «індичкою» стоїть глибока людська схильність до «підтверджувальної упередженості» та «наративних хиб». Глибше ж — причина у тому, що «швидкість еволюції людського мозку значно відстає від складності сучасного світу».

По-перше, — інстинкт конформізму. У прадавній Африці, на великій рівнині, відхилення від більшості означало смерть, а чужорідні гени — швидко зникали. У подкасті Джефф каже простою мовою: «Ми закодовані на бажання бути схожими. Бо ще в давнину, щоб полювати на мамонта, потрібно було діяти екстремальним станом — і тоді тебе не турбувало, що ти — не один із». Люди природно схильні до «середнього стану», а не до активного пошуку екстремальних подій, що можуть змінити їх долю.

По-друге, — неправильне співвідношення швидкості та повільності систем. За дослідженнями Канемана, людське мислення має дві системи: «швидку» і «повільну». Більшість рішень ми приймаємо, керуючись швидкою системою — інтуїцією, досвідом, «усі так роблять». Ці упередження — не винахід сучасності, а результат мільйонів років еволюції, закодованих у нашому геномі.

По-третє, — ефект виживання та мовчазна згода. Під час Другої світової війни британські льотчики аналізували пошкодження літаків, що повернулися, і зосереджувалися на броні крил і хвоста. Але один офіцер-статистик зауважив: «Ви помиляєтеся. Ці пошкодження не смертельні. Літаки, що отримали пошкодження у кабіні або паливних баках, не повернулися».

Щоб не повторювати помилку індички і не пройти «перші 1000 днів», потрібно усвідомити два факти:

По-перше, світ надзвичайно складний, і наше розуміння — обмежене. Якщо навіть найкращі аналітики та великі інвестиційні компанії з великими капіталами не можуть точно передбачити рух ринку, то що казати про звичайних людей?

По-друге, потрібно постійно контролювати власний «положення» — чи не викривляє воно вашу оцінку. За Талебом, потрібно безжально ставитися до гіпотези: «Якщо станеться щось дуже погане, чи зможу я вижити?»

Прогнози експертів — гірше, ніж кидання палицею шимпанзе?

Якщо навіть наш мозок системно обманює нас, чи не є ще більш безглуздим довіряти «прогнозам експертів»?

«Ми, економісти, не дуже хороші у прогнозуванні, — жартує Чжу Нін у подкасті, — ми краще пояснюємо. І найкраще пояснюємо, чому наші прогнози — хибні.» Джефф додає ще один жорсткий факт: тестування на Уолл-стріт показало, що точність прогнозів аналітиків — приблизно така сама, як і кидання палицею шимпанзе, а іноді й гірша.

Сам Талеб ставиться до цього ще радикальніше. Він дуже цінує філософа Карла Поппера, який стверджував: «Усі ваші факти можуть бути зруйновані за одну ніч». Це — філософська основа його системи.

Найкращий приклад — кейс компанії LTCM. Це був фонд, що об’єднував лауреатів Нобелівської премії, колишніх керівників ФРС і найкращих трейдерів Уолл-стріт. Вони були впевнені, що «згідно з нашими моделями ризик втратити 50% активів за місяць — один на мільйон». Але через рік компанія збанкрутувала.

Отже, якщо прогнози експертів настільки ненадійні, чому ця сфера досі існує?

Чжу Нін дає глибоку відповідь: логіка все ще має цінність, але важливий напрямок прогнозу, а не точність. У книзі «Обмеження зростання» 70-х років, хоча й не здійснилися деякі передбачення, вона сприяла підвищенню глобальної екологічної свідомості та пошуку шляхів сталого розвитку.

«Важливо робити великі дослідження, — каже Чжу Нін, — бо вони вказують орієнтир. Але не вірте, що ваші передбачення — абсолютна істина.»

Як звичайним людям побудувати «антихрупкий баланс»?

Якщо прогнози — шлях у нікуди, а чорні лебеді — постійна реальність, що робити звичайним людям?

Згідно з відповіддю Талеба у «Чорному лебеді» та «Антихрупкості», Джефф і професор Чжу Нін зводять її до двох слів — «резервність».

Обидві книги, за словами Джеффа, можна узагальнити так: «Чорний лебідь» — це «захист» — збереження життя, уникнення втрат і не потрапляння під удар; «Антихрупкість» — це «напад» — отримання вигоди у кризових ситуаціях, зростання на хвилях турбулентності.

Коротко кажучи: «Чорний лебідь» навчає, «як не бути зломленим», а «Антихрупкість» — «як піднятися вище після падіння». Основна стратегія — «балансування на бінарній осі» — відмовитися від комфортної «середини», розподіляючи активи по обох кінцях.

Як зберегти консервативний бік? Обійняти «нудьгу», уникати втрат.

Краще відмовитися від високих доходів, але зберегти капітал і пройти будь-який цикл. Він цитує два правила Бенджаміна Грехема: «Ніколи не втрачайте грошей» і «Завжди пам’ятайте перше».

Талеб також сказав яскраву фразу: «Я витрачаю найбільше часу, думаючи, що може мене вбити, і другий — як уникнути цих речей». Сам він довгий час купує опціони «з глибоким «захистом» — невеликі інвестиції для страхування, а при настанні чорних лебедів отримує надприбутки. Це було і під час «чорного понеділка» 1987 року, і під час фінансової кризи 2008-го.

Як зберегти активи у «прогресивній» частині? Відповідь — стати «екстремальним станом» у 1%.

Консервативна частина гарантує виживання, а прогресивна — дозволяє отримати значний або навіть надприбуток у кризу, виграючи з хаосу.

Важливо врахувати один критичний аспект — межу, яку часто ігнорують у цій дискусії.

Професор Чжу Нін наголошує: «Мої погляди Талеба трохи відрізняються: він уже фінансово вільний і може розподіляти активи так, як хоче. У нього є гроші для купівлі страховки або низькодохідних активів. Але у більшості — це не так. Ми — прості інвестори, і у нас немає такої розкоші.»

Джефф додає: «Талеб — досвідчений трейдер опціонів, добре знає інструменти похідних і захисту від екстремальних ситуацій. У розвинених ринках таких інструментів багато. У нашому випадку, наприклад, на ринку А-акцій, їх майже немає.»

Інакше кажучи, стратегія Талеба — це швидше філософія, ніж конкретний рецепт. Для звичайних інвесторів більш практично — змінити мислення: не зразу ставати ризиковим, а поступово розширювати межі, відкриватися новим ідеям.

Джефф наводить приклад: «У мене був клієнт, який купив ETF на 70 тисяч юанів і виявив, що став одним із десяти найбільших акціонерів цього фонду. Фонд — невеликий, усього 100 мільйонів, і його 70 тисяч — це дев’ята частина. Якщо захочеш продати — може не знайти покупця.»

Можливо, найпростіший і дешевий спосіб — купувати диверсифіковані широкі індексні фонди ETF, що дозволяють слідкувати за ринком і зменшувати ризик окремих акцій. Вибирати фонди з великим обсягом і високою ліквідністю, з хорошими ліцензіями та рейтингами, з широкою диверсифікацією.

Ці «нудні» деталі — ключові для виживання у штормі.

Заключення: не користуйтеся картою минулого, щоб прокладати шлях у майбутнє

У завершальній частині професор Чжу Нін підсумовує основну ідею «Чорного лебедя» у трьох рівнях:

Розуміння — усвідомлення складності світу і обмеженості власних знань;

Діяльність — залишати резерви, застосовувати балансування на бінарній осі;

Макроекономіка — політики мають уникати заохочення боргового безумства і концентрації ресурсів.

Для звичайних інвесторів цей діалог можна звести до чотирьох порад:

1. Переглянути свою «впевненість». Все, що ви вважаєте «неможливим», може статися завтра. Якщо починаєте думати «це — не так», — будьте обережні: це часто ознака ризику.

2. Відмовитися від «все або нічого». Стратегія балансу — це спосіб залишитися живим у будь-якій ситуації: борги — не перевищують здатність їх обслуговувати, активи — не зосереджені у одному секторі, професія — не залежить від одного навику.

3. Навчіться цінувати «нудьгу». У часи екстремального стану, не втратити — вже перемога. Безпечні активи — це справжній прихисток у штормі.

4. Залишайте резерв для атаки. Чорний лебідь — це і можливість. Коли всі панікують, ті, хто підготовлений, можуть отримати вигоду з хаосу.

У завершальній частині Джефф коротко підсумовує: «Світ сповнений непередбачуваних руйнівних ризиків. Не будьте надмірно впевненими, не ставте себе під удар хвостових ризиків.»

У світі, де чорні лебеді стали новою нормою, найнебезпечніше — це не ризики самі по собі, а те, що ви досі орієнтуєтеся на карту минулого, щоб прокласти шлях у майбутнє.