Корея та Тайвань: коли бум штучного інтелекту піднімає націю

(MENAFN- Asia Times) Мені випала рідкісна привілейія проводити польові дослідження акцій у Кореї та Тайвані на різних етапах моєї кар’єри. Вони часто згадуються в одному реченні, частково через їхню регіональну близькість і паралельні траєкторії зростання, а частково через їхні валютні обмеження, що веде до схожої поведінки з боку індексних агентств щодо них.

Я присвятив усе життя тому, щоб детально пояснювати, наскільки мало вони насправді мають спільного. Їхня культура, політичні системи і фінансові ринки працюють по-різному. Їхні культури інновацій також різняться. Стратегії корпорацій, структура балансових звітів і сама природа їхніх флагманських компаній базуються на різних рейках.

Я витратив ще більше часу, захищаючи кожну з них від поширеної тенденції переоцінювати політичний ризик, враховуючи понад півстоліття доказів того, що геополітика щодо кожної з них була набагато стабільнішою, ніж це здається у заголовках.

Цей запис не про це. Це про нову велику річ, яка тепер об’єднує ці дві країни. Випадково за часом, а не за національним задумом, вони стали найбільшими економічними бенефіціарами епохи ШІ.

Світ прийняв це на рівні своїх великих корпорацій. Те, що раніше було унікальним у цих розповідях, тепер стало народною мудрістю: Samsung Electronics, SK Hynix і TSMC увійшли до ліги десяти найбільш прибуткових компаній світу, при цьому одна з них має можливість стати найприбутковішою у світі.

Ми мали задоволення обговорювати величезність їхніх чисел через абсурдні порівняння, але вже не так весело, коли кажемо щось на кшталт: «Одна з них може стати найприбутковішою за всі часи». Це добре відомо, навіть якщо не цінують належним чином. Що ще не прийнято, — це розуміння того, що це означає для двох країн, у яких розташовані ці компанії.

** Тенденція до проекції після фактичних результатів**

Обидві економіки також охоплюють аналітики, які, як група, схильні проектувати з теперішнього, а не мислити з точки зору структури. Ми вже писали раніше про те, наскільки неправильно прогнозували прибутки для апаратних компаній у цьому циклі, часто з крайніми відхиленнями, навіть коли фактичний дохід і прибуток рухалися по зовсім іншій траєкторії.

У Тайвані аналітики з боку продавців відомі тим, що чекають до дня квартальної звітності, щоб скоригувати цифри, навіть коли місячні продажі вже вказували на іншу реальність. У Кореї ситуація була ще гіршою. Ринок DRAM роками неправильно оцінювали. Структурний перехід від товарного DRAM до олігополістичного пам’яті зайняв ще довше, щоб зафіксувати.

Та сама рефлексія тепер поширюється і на рівень країни. Сьогодні Корея здається такою, що в макроданих нічого незвичайного не відбувається. Тайвань зростає, можливо, найшвидше у світі. Але вторинні та третинні наслідки цього «вітру» — щодо споживання, інвестицій, фіскальної спроможності, довіри, впровадження нових технологій — ще не враховані у цінах ні для однієї з країн.

Ми писали раніше про те, як ці дві країни опинилися тут (див. тут і тут, серед багатьох інших). Це не питання сьогодні. Питання — що буде далі.

Що об’єднує Корею і Тайвань у цей момент — це не сам «вітровий» прибуток. Це структура, яка визначає, куди потрапить цей прибуток. Обидві країни мають один із найнижчих рівнів нерівності доходів у розвиненому світі, з коефіцієнтами Джині для доступного доходу близько 0,32 у Кореї і 0,34 у Тайвані, у тому ж районі, що й Японія та Скандинавія, і значно нижче за США, де понад 0,40.

Обидві мають надзвичайно глибоку участь у роздрібному ринку акцій, що означає, що ринок акцій, який більш ніж подвоївся за два роки, відображається у багатстві домогосподарств на дуже широкій основі населення.

Обидві мають функціональні демократії, здатні перетворювати валютний прибуток у промислову політику та прямі трансфери. І обидві мають населення, яке, незважаючи або можливо саме через демографічний тиск, є одними з найшвидших у світі у впровадженні нових технологій.

Ті ж суспільства, які тихо старіють у статусі суперстаріння, також є найагресивнішими у застосуванні роботів, найактивнішими у національних експериментах автоматизації догляду за літніми та найбільш інтенсивними у витратах на науково-дослідницькі роботи поза Ізраїлем. Це незвичайне поєднання. І воно зовсім не враховане у сучасному консенсусі.

** Таблиця 1. Корея, Тайвань, Японія, макросередовище** ** Ефект доходу**

Почнемо з того, що незвичайного у тому, як розподіляється «вітровий» прибуток. У Кореї та Тайвані надзвичайна частка корпоративного прибутку виплачується працівникам, а не залишаються на балансі або повертаються невеликій групі старших менеджерів і акціонерів.

Премія SK Hynix за 2025 рік склала 2964% від місячної базової зарплати працівника, що приблизно відповідає 29 місяцям базової оплати, структурованої трудовою угодою як тверді 10% від операційного прибутку. Для середнього інженера SK Hynix це становить приблизно 700 мільйонів він (US$477,000) у додаток до базової зарплати, для 35 000 працівників.

Розподіл Samsung Electronics може бути схожим. Платежі TSMC у 2024 році у вигляді участі у прибутках склали близько NT$2 мільйонів ($63,000) на працівника, і очікується подібний масштаб у 2025 році.

Ці цифри не символічні. Вони структурно закладені у системи компенсацій, які спрямовують фіксований відсоток корпоративних прибутків безпосередньо працівникам, у спосіб, що має мало аналогів у світі.

Природна реакція інвесторів — хвилюватися. Бонус у 2964% звучить дестабілізуюче. 10% операційного прибутку для працівників — уникабельне. Але це неправильний підхід.

У суспільствах із низьким коефіцієнтом Джині і системою участі у прибутках, розподіл грошових коштів корпорацій широкій базі працівників створює набагато більший другий раунд ефект, ніж той самий грошовий потік, залишений на балансі, або повернутий через викуп акцій.

Причина — у маргінальній схильності до споживання. Інженер середнього рівня у Кореї, який отримує еквівалент 2,5 років зарплати у вигляді бонусу, ймовірно, купує квартиру, замінює автомобіль, бере сім’ю у відпустку, фінансує освіту дітей або інвестує у внутрішні акції.

Грошовий потік циркулює. Зростання доходів для 100 000 працівників у напівпровідниковій галузі стає зростанням зарплат для сотень тисяч сервісних працівників у зонах кластера, що перетворюється у роздрібний дохід для суміжних бізнесів, що, у свою чергу, збільшує податкову базу муніципалітетів.

Нічого з цього не є теоретичним. Міністерство економіки та фінансів Кореї приписало 15,3% річного зростання збору податку на доходи фізичних осіб у Q1 2026 безпосередньо бонусам за напівпровідникову діяльність. Доходи від податку на операції з цінними паперами зросли на 234,6% у тому ж кварталі.

Зростання зарплат у корейському виробництві між 2011 і 2024 роками становило 82,9%, тоді як у ширшій робочій силі — 64,4%, що дає премію у 18 відсоткових пунктів, яка накопичується понад десять років і продовжує зростати.

Останні історії США швидко запускають нову ракету-убивцю кораблів, спрямовану на Китай Китай застосовує правила для ослаблення санкцій США щодо «чайника» переробників Чи були зроблені уроки з американських невдач у війні з Іраном?

Середньомісячна заробітна плата в Тайвані зросла на 3,09% у річному вимірі за перші одинадцять місяців 2025 року — найвищий рівень зростання за цей період за двадцять шість років. Виникне напруга, що підтверджується страйками та погрозами страйків у Кореї. Навіть якщо деякі конфлікти швидко вирішаться, їх буде більше.

Так виглядає ситуація з трудовими конфліктами у країнах з низькою нерівністю доходів і сильною корпоративною грошовою потоковістю. Вони ескалюють, вирішуються, працівники отримують більше, грошові потоки виходять у широку економіку, і фундаментальна промислова позиція залишається незмінною.

Контраст із Японією 1989 року, коли зростання зарплат супроводжувалося бульбашкою активів, що поглинула продуктивний капітал, також є структурним. Корея і Тайвань проводять інший експеримент, навіть якщо вони стикаються з довгостроковими ризиками бульбашок активів.

Подальші докази вже видно у даних. У зонах напівпровідникового кластера Кореї ціни на квартири в Юнгіні зросли на 6,4% на початку 2026 року, під впливом попиту, пов’язаного з розширенням штату Samsung і SK Hynix. Запаси непроданих квартир у Пьонгтаеку зменшилися з 5868 у лютому 2025 до 2612 у лютому 2026, що є незвичайним рівнем поглинання для будь-якого корейського ринку житла у цьому циклі.

По всьому Пьонгтаеку, Хвасеонгу, Дондхану в Юнгіні близько 800 квартир торгувалися за рекордними цінами у Q1 2026, порівняно з лише 90 у тому ж кварталі минулого року. Хсінчу залишався найбагатшим муніципалітетом Тайваню з середнім доходом домогосподарств понад NT$1,5 мільйона, що значно вище за національний середній.

Продажі корейських люксових універмагів значно зросли у 2025 році. Загальні роздрібні продажі великих ритейлерів зросли на 6,8% у 2025 році. Кількість шлюбів у Кореї у 2025 році зросла на 8,1% до семирічного максимуму, а рівень народжуваності підвищився до 0,80 з 0,72 у 2023 році.

Жоден із цих показників сам по собі не є переконливим доказом. Разом вони описують економіку, у якій домогосподарства явно сприймають шок від зростання зарплат і починають його перерозподіляти через споживання, нерухомість, створення сім’ї та інвестиції.

** Ефект багатства**

Ефект багатства — це канал, де Тайвань і Корея найбільше розходяться, і де історія Тайваню стає справді важкою для пошуку історичних аналогів. Ринкова капіталізація Тайваню становить приблизно 329% ВВП, зростаючи з 287% лише за рік.

Обчислення варто зупинитися. Ринок, капіталізований у три рази більше за ВВП і що зростає на 75% за вісімнадцять місяців, створює паперове багатство для домогосподарств, що еквівалентне майже двом ВВП за два роки. В історії жодної розвиненої економіки подібних масштабів зростання не зафіксовано.

Звіт DGBAS про національне багатство показав, що чистий капітал домогосподарств Тайваню на кінець 2024 року становив NT$183,7 трильйонів, перед тим, як надійшли більші прибутки 2025 і ще більші 2026 років. Вкладення домогосподарств у цінні папери у цій сумі зросли на 21,8% до NT$37,3 трильйонів — найбільше за один рік зростання у історії.

Що перетворює це з паперового числа у макроекономічний драйвер — це широта. Власність акцій домогосподарств Тайваню — одна з найглибших у світі. У Тайвані верхній десятиліття володіє значно меншою часткою у вільному обігу, оскільки він належить безпосередньо мільйонам домогосподарств.

Саме тому у Q1 2026 реальний ВВП Тайваню зріс на 13,7% у річному вимірі. Не дивина у цьому числі — не зростання експорту, а сильне внутрішнє приватне споживання на рівні 4,9%, що значно вище за прогноз. DGBAS прямо назвав ефект багатства від акцій одним із чинників зростання.

Реальне зростання валового капітального формування склало 5,2% за квартал, оскільки тайванські корпорації прискорили реінвестиції у внутрішнє середовище, яке, за їхніми словами, змінюється.

Ситуація у Кореї структурно відрізняється, і різниця варта розуміння, а не прикриття. KOSPI у 2025 році повернув 75%, а з початку року додав ще 64%. Відношення ринкової капіталізації до ВВП досягло 150% у 2025 році, що значно нижче за Тайвань, але все ще високий за корейськими мірками.

Значний приріст багатства у абсолютних цифрах. Передача у споживання більш фільтрована. Баланси корейських домогосподарств залишаються 76% у реальних активах.

За останніми опублікованими даними, акції становлять приблизно 9% багатства домогосподарств. Майже потрійне зростання індексу суттєво змінить цифри у Кореї, навіть якщо прямий вплив на споживання буде менш вираженим, ніж у Тайвані.

Ця дихотомія і є суттю. Обидві країни реагують на той самий «вітровий» прибуток по-різному, і обидві реакції є продуктивними, навіть якщо головні дані виглядають інакше. Тайвань демонструє класичний результат ефекту багатства з класичною реакцією споживання.

Корея демонструє більш повільний сценарій, у якому прибутки реінвестуються у поглиблення фінансової системи, відновлення балансу домогосподарств, накопичення іноземних активів і інвестиції у потужності напівпровідникових кластерів. Жоден шлях не є гіршим.

Обидва шляхи ведуть до довгострокового зміцнення економіки. Зростання роздрібного рахунку KOSPI, перше за три роки, свідчить про те, що корейські домогосподарства тепер більш схильні перетворювати багатство у реальних активів у фінансове багатство, ніж це було десять років тому.

Це саме те поглиблення, яке корейські політики намагаються створити з 2014 року, коли почалися реформи підвищення вартості. Це відбувається зараз, оскільки корпоративний маховик генерує прибутки, які важко ігнорувати роздрібним інвесторам.

Порівняння з кластером Бенгалору, Гуандуну і Кремнієвою долиною корисне, але недооцінює те, що відбувається. Кожен із цих мегаполісів трансформував свій регіон, але кожен був частиною країни, занадто великої, щоб її можна було перетворити однією галуззю.

Карнатака піднялася, але Індія — ні. Гуандун піднявся, але внутрішній Китай — ні. Кремнієва долина створила найбагатший мегаполіс у історії людства, але середній американський дім майже не змінився.

Корея і Тайвань настільки малі, що їхній національний напівпровідниковий кластер переформовує їхні країни. Тайвань, з населенням 23 мільйони, має TSMC, яка сама приносить податкові надходження, еквівалентні 28% усіх корпоративних податків Тайваню.

Корея має Samsung і SK Hynix, які, ймовірно, скоро принесуть понад 20% національних корпоративних податків. Ця концентрація і є причиною того, що другорядні і третинні ефекти, про які йдеться у цій статті, проявляються на рівні країни, а не розсіюються у величезних внутрішніх регіонах.

** Фіскальний канал**

Фіскальний мультиплікатор — це місце, де «вітровий» прибуток перестає бути корпоративним явищем і стає державним.

Обидві країни тепер мають фіскальні можливості, яких майже не має жодна розвинена економіка, і обидві почали використовувати ці можливості для витрат у категоріях, що раніше були політично недосяжними, — навіть у 2023 році.

Центральні податкові надходження Кореї зросли на 11% у 2025 році, і, хоча за прогнозами, вони можуть зрости більш ніж на 15% у 2026 році. Державний борг Тайваню у співвідношенні до ВВП знизився до 22% наприкінці 2025 року — найнижчий серед великих азійських економік.

Обмеження, яке стримувало дії уряду у розвинених країнах протягом двох десятиліть — здатність запозичувати — у Кореї і Тайвані сьогодні просто не діє.

Що ж стосується того, що уряд вирішує робити з цими можливостями — це більш цікаве питання. У Кореї обрали масштабну промислову політику. Закон про напівпровідники K-Chips був розширений. Створюється новий Фонд зростання у розмірі 150 трлн вінів, з яких 30 трлн виділяється на п’ять років для мегакластерів у Йоніні та Пьонгтаеку і національного центру обчислювальної техніки ШІ.

Бюджет на науково-дослідницькі та дослідно-конструкторські роботи у 2026 році зросли на 19%, що є найбільшим зростанням за один рік після стимулів 2008 року. Частка урядових витрат на R&D у загальних витратах уряду Кореї становить майже 5%, тоді як у середньому по OECD — 1,8%.

Тайвань обрав інший підхід до використання можливостей, оскільки він займає іншу політичну і демографічну позицію. Однією з головних програм є універсальне грошове розподілення по NT$10 000 ($320) на громадянина, яке отримали 23,31 мільйона людей, що становить 99% від усієї відповідної кількості.

Це одноразова програма, але вже другий розподіл за три роки, і громадянське суспільство відкрито закликає зробити регулярні розподіли постійною частиною фіскальної політики.

Крім грошового розподілу, Виконавча юань затвердила спеціальний бюджет у розмірі NT$570 мільярдів, що поєднує пряме економічне полегшення, модернізацію оборонної інфраструктури та інвестиції у морську безпеку.

Є багато інших програм, про які можна писати, але справжні дії ще попереду, враховуючи недавнє зростання доходів і багатства та їхню стійкість.

Цікаво, що у обох країнах відсутні великі традиційні інфраструктурні програми, які поглинали б фіскальні можливості Японії у 1990-х роках і зусилля Китаю після 2008 року.

Обидві країни не проводять масштабних податкових знижок, що поглинали б фіскальні можливості США після реформ 2017 року. Вони не створюють масштабних соціальних програм, як європейське розширення соціального забезпечення.

Замість цього, корейський і тайванський вибір зосереджений на промисловій політиці, R&D, обороні, інфраструктурі ШІ, розвитку напівпровідникових кластерів і стабілізації пенсій. Це категорії, що посилюють одна одну.

** Цикл зростання**

Найглибша частина цієї історії — це доброчинний цикл між компаніями, що стимулюють усе це. На ризик нудьги довготривалих читачів, дозволимо собі ще раз повторити нашу основну віру: лідерство у епоху ШІ тепер справді вимагає капіталовкладень у спосіб, яким раніше не вимагала програмна інновація до 2020 року.

Вартість EUV-літографії зросла у кілька разів. Передача у пакуванні зросла у кілька разів. Стек HBM складніший за DRAM. Компанії, що генерують грошовий потік для фінансування наступного покоління, випереджають тих, хто не може. Загальні капзатрати TSMC, Samsung Semiconductor і SK Hynix у 2026 році, ймовірно, перевищать $125 мільярдів, що більше за весь річний ВВП кількох середніх європейських країн.

Національний рівень R&D до ВВП у Кореї досяг 5,1% у 2024 році, посівши друге місце у світі після Ізраїлю. Тайвань має приблизно 4,1%. Обидві країни вищі за США, Японію, Китай і Німеччину, а також усі інші великі економіки.

Приватний сектор становить приблизно 78% корейських витрат на R&D, при цьому кошти від напівпровідників фінансують дослідження у робототехніці, біотехнологіях, обороні, ШІ і малих модульних реакторах одночасно.

Експорт біотехнологічних технологій з Кореї у 2025 році склав $14,5 мільярдів, що на 162% більше. У Кореї зараз близько 1300 нових кандидатів у ліки, що становить 10% світового загалу, випереджаючи Великобританію, Швейцарію і Японію.

Не потрібно обговорювати диверсифіковану природу тайванського технологічного стеку, окрім TSMC. Mediatek — це останній гравець, що створює конкуренцію гігантам, таким як Broadcom, які раніше були основними для американських виробників пристроїв.

Для багатьох, від Qualcomm до Dell, Тайвань — це місце, де потрібно закуповувати, але й де стикаєшся з найбільшими конкурентами. Наступними можуть бути ті, хто працює у оптичній галузі. Інновації Тайваню поза технологіями менш помітні, але зростають.

** Перевага у впровадженні**

Корея і Тайвань не лише виробляють технології епохи ШІ. Вони впроваджують їх швидше за всіх. У Кореї найвищий у світі рівень щільності промислових роботів — майже у три рази більше, ніж у Китаї.

Hyundai презентувала свого готового до виробництва гуманоїдного робота Atlas на CES 2026, з планами запуску на метаплантації у Джорджії з 2028 року для внутрішнього використання і вдосконалення.

Тайвань запустив свою чотирирічну програму застосування сервісних роботів у 2026 році, саме через те, що дефіцит робочої сили у сфері послуг перевищує той у виробництві.

Запишіться на один із наших безкоштовних бюлетенів

Щоденний звіт Розпочніть день із головних новин Asia Times

Щотижневий звіт Щотижневий огляд найпопулярніших статей Asia Times

Ці екстремальні демографічні особливості спричиняють інші побічні ефекти, що стимулюють зростання у короткостроковій перспективі і створюють для компаній лабораторію для їхніх експериментів.

Догляд за літніми — це найяскравіша історія впровадження у Кореї, і її справді не можна масштабувати у будь-якій іншій великій розвиненій економіці. Станом на листопад 2025 року понад 12 000 AI-компаньйонів Hyodol були розгорнуті для літніх корейців, що живуть самотньо, переважно через державні програми соціального забезпечення.

Міська влада Сеула розподілила майже 500 роботизованих собак. Міська влада Теджона — 1000 AI-кумдорі. Міністерство науки і ІКТ і Міністерство охорони здоров’я та соціального забезпечення офіційно затвердили стратегію повного циклу підтримки технологій AI для догляду у закладах з початком у 2028 році. Водій — необхідність.

Середній вік помічника з догляду у Кореї — 61 рік. Демографічний тиск, інакше б він був тягарем, став найбільшим структурним чинником у розгортанні роботів.

Останній перевага у впровадженні — геополітика. Корея і Тайвань отримують вигоду від того, що не є Китаєм у момент, коли не бути Китаєм — це сам по собі значущий конкурентний перевага.

Обидві отримали 15% взаємних тарифів у структурі тарифів США 2025 року проти 50% і вище для Китаю. Обидві домовилися про звільнення від виробничого обладнання для напівпровідників.

Угода Тайваню з США у січні 2026 року охоплює $250 мільярдів інвестицій і $250 мільярдів кредитних гарантій у обмін на зняття тарифів. Наприкінці 2025 року лише 23% експорту Тайваню до США підпадали під надзвичайні тарифи, що є найнижчим показником серед усіх великих торговельних партнерів США.

Та сама арифметика допомагає Samsung Biologics здобути частку у біофармацевтичному виробництві, яка інакше пішла б до китайських контрактних виробників. Це допомагає корейському контенту, корейській красі і корейській їжі на західних ринках, де китайський експорт не може працювати.

Це допомагає корейському оборонному експорту як альтернативі російським і китайським постачальникам у рамках НАТО. Премія «не бути Китаєм» проявляється у більшій кількості секторів одночасно, ніж будь-коли після завершення холодної війни.

** Проблеми з циклічною історією**

Кожен доброчинний цикл містить у собі зерна власної спростовності. Один шок розриває коло. Реактивні ризики очевидні і були детально описані раніше. Обидві економіки перебувають під справжніми геополітичними хмарами, які спричинили мало ринкових збитків десятиліттями, але можуть спричинити хаос за ніч.

Обидва ринки акцій мають одних із найактивніших у світі роздрібних інвесторів, здатних купувати з швидкістю, яку рідко бачили де-небудь, і здатних одночасно бігти до тієї ж двері.

Будь-яке суттєве повернення у глобальному циклі капітальних витрат, незалежно від того, що ми зараз віримо щодо дефіцитів, погіршить доходи і багатство, які ми щойно описали. Циклічні звороти трапляються. Так само — політичні шоки.

Мета цього запису — не повторювати вже добре позначене. Мета — виявити те, що ще не позначене. Корея і Тайвань прийшли до цього моменту із поєднанням структурних захистів, яких мало у інших економік світу.

Вони мають одні з найнижчих співвідношень державного боргу до ВВП у розвиненому світі. Вони мають рівень нерівності доходів, що належить до найменших у будь-якій ринковій економіці. Вони мають населення, у якому володіння акціями є досить широким, і прибутки розподіляються по десятиліттях, а не концентруються у верхній частині.

Вони мають функціональні демократії, які вже перетворили частину «вітрового» прибутку у промислову політику, оборону, R&D, стабілізацію пенсій і прямі грошові трансфери. Вони мають демографічний тиск, що у сучасну технологічну епоху подвоюється як стимул до впровадження робототехніки, автоматизації і ШІ у сферах, де більшість інших країн ще сперечаються щодо пілотних програм.

Це не ознаки, що зникають у спаді. Низький борг не стає високим за ніч. Громадянство не втрачає своїх рівних інстинктів за квартал. Аналогічні аргументи можна зробити і щодо стійкості кожного з факторів, згаданих у попередньому абзаці.

Більше того, грошові потоки корпорацій вже зароблені, зобов’язання щодо капзатрат вже зроблені, екосистеми постачальників вже створюються, нерухомість у кластерах вже куплена, а бонуси вже виплачені. Це не вимагає, щоб наступний квартал був хорошим, щоб усе це продовжувалося.

Коротко кажучи, макро-заплутаність інноваційних «вітрових» прибутків Кореї і Тайваню — ще одна історія, яка ще не повністю розказана.

Nilesh Jasani — засновник і генеральний директор компанії GenInnov Pte Ltd Singapore. Ця стаття вперше з’явилася з дозволу і є повторною публікацією. Оригінал можна прочитати тут. Більше на /blog

Зареєструйтеся тут, щоб коментувати статті Asia Times Або

Дякуємо за реєстрацію!

Под