Щойно я натрапив на щось цікаве, що шириться в криптосередовищі. Є цей детектив у Твіттері на ім’я Pledditor, який піднімає серйозні питання щодо того, як насправді працюють компанії з казначейськими активами Bitcoin, і чесно кажучи, механізми, які вони описують, досить дивні.

Ось суть того, що недавно виклав Pledditor. Виявляється, деякі з ранніх власників Bitcoin із великими запасами теоретично можуть сек’юритизувати свої активи через казначейські компанії. Ідея така: створити казначейську фірму, розкрутити її в Твіттері, залучити роздрібних інвесторів купити звичайні акції. Потім, коли чиста вартість активів на ринку досягне 10-кратного зростання, засновники можуть вийти з своїх звичайних акцій, залишаючи преференційні акції собі. На папері, якщо Bitcoin торгується за $80K і mNAV становить 10x, вони технічно продають свій Bitcoin за $800K , не виходячи фактично з компанії. Досить хитро з певної точки зору, правда?

Що мене найбільше зацікавило в аналізі Pledditor, так це те, що вони вказали, що ці ранні OG-і Bitcoin навіть не продають із своїх реальних резервів. Bitcoin, який вони використовують, був отриманий раніше, тож, нібито, ніякого впливу на ринок не має. Але тут стає туманно: роздрібні інвестори думають, що отримують прямий доступ до Bitcoin, тоді як насправді засновники володіють усіма преференційними акціями і контролюють весь Bitcoin.

Pledditor також провів паралель із SPACами, що чесно кажучи, має сенс. Спеціальні компанії для злиття (SPACs) повернулися сильними на початку 2020-х і більшість з них виявилися досить сумнівними для звичайних інвесторів. Порівняння натякає, що казначейські компанії можуть йти за тим самим сценарієм — всі спекуляції, жодної реальної корисності. Обидві структури не виробляють нічого tangible.

Ризикова сторона теж реальна. Якщо Bitcoin суттєво впаде, деякі з цих нових казначейських компаній не мають належних захистів. Один аналітик зазначив, що якщо BTC опуститься нижче $90K, це може спричинити ліквідації, що поширяться по всьому сектору.

Що стосується тих казначейських компаній, які вже досягли порогу 10x mNAV, згідно з останніми поданнями SEC, GameStop і Nakamoto вже перевищують цю позначку, тоді як Metaplanet і Strive — приблизно 7.6 і 9.1 відповідно. Ситуація з GameStop трохи інша, оскільки вона мала величезну ринкову капіталізацію перед розподілом Bitcoin.

Критика цих казначейських структур продовжує зростати, оскільки все більше компаній приєднується до тренду. Чи справедливі побоювання Pledditor, чи тут є справжня цінність — це ще обговорюється, але механізми, які вони описують, безумовно, варто зрозуміти, якщо ви слідкуєте за цією сферою.