Щойно я читав новини про інфляцію у Бразилії сьогодні, і чесно кажучи, тут є щось, на що варто звернути увагу. Центральний банк щойно позначив щось досить важливе — тиск на базову інфляцію зростає, тоді як очікування починають зміщуватися. Це не просто шум у заголовках, це структурні речі, які дійсно мають значення для політики.

Ось що привернуло мою увагу. Загальна інфляція здається нормальною на перший погляд, рухаючись до цільового діапазону. Але заглибившись у базову інфляцію — ті речі, що виключають волатильність продуктів харчування та енергії — ви бачите іншу картину. Вона залишається високою, що свідчить про справжній внутрішній тиск у економіці. Інфляція в секторі послуг наполегливо залишається високою, ринки праці напружені, а адміністративні ціни продовжують зростати. Це такий тип стійкості, що тримає центральні банки неспокійними вночі.

Що ускладнює цю ситуацію, так це те, що очікування ринку відхиляються від цілі. Коли бізнеси, споживачі та трейдери перестають вірити, що інфляція знову знизиться, сама ця віра стає самореалізуючою. Вимоги щодо заробітної плати зростають, цінова політика змінюється, і раптом у вас з’являється проблема, яку набагато важче вирішити лише за допомогою процентних ставок.

Центральний банк стикається з реальним дилемою. Вони можуть посилити жорстку комунікацію, фактично кажучи: «ми прагнемо до цієї цілі» і сподіватися, що це закріпить ситуацію. Або вони можуть знову підвищити ставки, якщо дані підтвердять, що тиск на базову інфляцію залишається. У будь-якому випадку, щось, ймовірно, на горизонті. Бразилія вже стикалася з інфляцією раніше — вони приборкали гіперінфляцію у 90-х з Планом Реал і створили досить ефективну систему цілей у 1999 році. Але цей тест здається іншим, оскільки він не просто циклічний.

З структурної точки зору, у Бразилії є вбудована стійкість до інфляції. Їхня податкова система складна, контракти мають механізми індексації, що підтримують очікування інфляції, а регуляторні жорсткості обмежують швидкість коригування цін. Порівняно з іншими країнами, що розвиваються — Аргентина потонула у інфляції, Чилі та Колумбія справляються краще — і Бразилія застрягла посередині. Це не криза, але й не комфортно.

Ринок вже реагує. Реал ослаб, ф’ючерси на ставки закладають їхнє підвищення, що логічно. Що цікаво для тих, хто слідкує за ринками країн, що розвиваються, — ця новина про інфляцію у Бразилії сьогодні відображає ширші динаміки EM — тиск на валюту, ризик імпортної інфляції, структурні обмеження. Але на відміну від деяких колег, внутрішні фактори Бразилії зараз справді визначають ситуацію.

Далі все залежить від того, чи почне базова інфляція справді знижуватися або продовжить зростати. Дані визначатимуть політику, а політика — ринки. Для тих, хто слідкує за динамікою країн, що розвиваються, або валютними рухами, це варто уважно моніторити у найближчі квартали. Структурні реформи допомогли б у довгостроковій перспективі, але це більш повільний процес. У короткостроковій перспективі все залежить від того, чи зможе Центральний банк переконати ринки, що вони тримають ситуацію під контролем.