Останнім часом я помітив дещо цікаве на ринку. Біткоїн і американські акції рухаються разом набагато більше, ніж кілька років тому. 90-денна кореляція між Біткоїном і S&P 500 щойно досягла 0,60 — фактично повернулася до рівня початку 2023 року. Для тих, хто не глибоко занурений у цифри, це досить сильний позитивний зв’язок. Це означає, що коли рухаються акції, Біткоїн зазвичай слідує за ними тепер.

Це велика зміна порівняно з тим, що ми спостерігали наприкінці 2023 і на початку 2024 року. Тоді Біткоїн активно ринув вгору через спекуляції навколо спотового ETF, тоді як акції падали через побоювання щодо ставок. Вони фактично були роз’єднані на деякий час. Але макроекономічні сили знову все переорієнтували. Дії Федрезерву тепер фактично визначають обидва ринки. Сигнали про зниження ставок? Обидва зростають. Гавкітливі коментарі? Обидва падають.

Що ж це спричиняє? Кілька речей. Інституційні гроші значно зрілішали. Важливі управлінці активами тепер тримають Біткоїн поряд із акціями та облігаціями як легітимний компонент портфеля. Коли однакові макроекономічні фактори впливають на обидва класи активів, кореляція природно зростає. Потім є ліквідність — коли центробанки зжимають ринок, ризикові активи по всьому спектру зазнають удару. І геополітичні події також одночасно впливають на обидва ринки.

Але тут починається справжня історія для інвесторів. Багато хто купував Біткоїн саме як некорельований хедж. Якщо ця кореляція залишиться, ця властивість хеджу фактично зникне. Уявіть собі традиційний портфель 60/40 акції/облігації, до якого додають 5% Біткоїна для диверсифікації. За кореляції 0,6 ризик всього портфеля значно вищий, ніж якби Біткоїн був некорельованим. Ці обчислення змінюють усе.

Але ось у чому справа — кореляція не є постійною. Історія показує, що вона сильно коливається. Під час криптозими 2022 року вона піднімалася вище 0,7 під час розпродажів, а потім різко падала під час відновлення Біткоїна у 2023. Модель досить ясна: кореляція має тенденцію зростати під час стресових періодів. Коли все спокійно, активи поводяться самостійно.

Поглядаючи назад на 2023 рік, це насправді корисно. Ми пережили крах SVB і хаос у регіональних банках, що сильно вдарило і по Біткоїні, і по акціях. Але Біткоїн відновився швидше, і вони тимчасово роз’єдналися. Сьогодні ми бачимо схожі макроумови — тривоги щодо інфляції, невизначеність у ставках, слабкість банківського сектору. Таймлайн фактично повторюється: криза підвищує кореляцію, а потім конкретні каталізатори викликають роз’єднання.

Для трейдерів це відкриває кілька можливостей. Якщо ви очікуєте руху на фондовому ринку, Біткоїн може бути використаний як важільний інструмент для його гри. Але тут є і зворотній бік — крах акцій, ймовірно, потягне за собою і Біткоїн. Довгострокові інвестори мають переосмислити свої моделі ризику. Якщо кореляція залишиться високою, можливо, доведеться зменшити експозицію у Біткоїні або поєднати його з дійсно некорельованими активами, наприклад, золотом або TIPS.

З structurally, затвердження спотового ETF на Біткоїн у початку 2024 року змінило гру. Тепер роздрібні та інституційні інвестори можуть купувати Біткоїн так само легко, як акції Apple через свої звичайні брокерські рахунки. Та сама база інвесторів, що торгує обома активами, природно підвищує кореляцію. Плюс високочастотні торгові фірми застосовують однакові алгоритми до обох ринків, тому макроекономічні дані та релізи створюють синхронізовані рухи.

Чи залишиться ця кореляція? Це питання на мільйон доларів. Якщо Федрезерв зробить м’яку посадку і поступово знизить ставки, обидва ринки можуть зростати разом і зберегти високу кореляцію. Рецесія зробить те саме — обидва впадуть. Але для роз’єднання потрібен буде конкретний каталізатор, пов’язаний з Біткоїном. Щось на кшталт масштабних регуляторних змін, справжнього прориву у масштабуванні або змін у майнинговій динаміці після халвінгу. Такі події можуть знову зробити Біткоїн незалежним.

Головна ідея тут — Біткоїн став масовим активом. Це вже не якийсь периферійний експеримент — він реагує на ті самі сили, що рухають традиційні цінні папери. Це насправді ознака прийняття і інтеграції, але водночас означає, що не можна покладатися на нього так, як п’ять років тому. Для управління портфелем зараз розумний підхід — слідкувати за макроіндикаторами і бути готовим коригувати розподіл активів, якщо ситуація зміниться. Наступні кроки Федрезерву, ймовірно, визначать, що станеться з обома ринками.