У попередній статті ми розповідали, що Strategy через STRC приніс нову межу попиту для Біткоїна.

Однак у новому циклі виплат дивідендів сталося дві події, які змусили деяких трейдерів почати відчувати занепокоєння щодо «нової парадигми попиту та пропозиції», яку STRC створює для Біткоїна.

Saylor відкриває

Після закриття торгів 5 травня, під час телефонної конференції з фінансовими результатами Q1 2026 року, Saylor вперше публічно визнав, що компанія може продати частину своїх Біткоїнів для виплати дивідендів.

Заява Saylor може бути зрозуміла трьома способами.

Перший — Saylor намагається заздалегідь повідомити ринок і дати йому час засвоїти цю можливість, щоб уникнути різких реакцій у разі її реалізації. Це «PR-акція», яка забезпечує ціновий буфер для BTC.

Другий — дуже простий: обіцянка Saylor «ніколи не продавати монети» є основою для підтримки премії MSTR і всієї історії про казну з Біткоїнами. Якщо Saylor сам відкриє цей «злам», ринок переоцінить стабільність системи.

Третій — раніше фінансування MicroStrategy здебільшого базувалося на двох інструментах: випуск звичайних акцій MSTR і облігацій з конвертацією. Пріоритетні акції з’явилися лише за останній рік, але їх обсяг обмежений можливістю вторинного ринку. Єдиним масштабним інструментом без майбутніх зобов’язань залишається ATM-емісія звичайних акцій MSTR за ціною акцій. Проблема в тому, що mNAV MSTR становить понад 1.22 рази, тоді як нові звичайні акції не розбавляють кількість BTC на акцію, якщо mNAV не перевищує цей поріг. Зараз mNAV MSTR близький до цього рівня. Saylor використовує «можливість продажу монет» у більш м’якій формі, щоб привернути увагу ринку і зробити витрати на випуск звичайних акцій більш прийнятними.

З балансу видно, що у цьому році MicroStrategy має приблизно 1.5 мільярда доларів дивідендів і відсотків, з яких близько 125 мільйонів щомісяця. STRC становить близько 978 мільйонів доларів, що складає 65%. За даними керівництва, у компанії є резерв у 2.25 мільярда доларів, достатній для покриття виплат протягом 18 місяців.

Якщо емісія STRC зупиниться, а резерви вичерпаються, залишиться лише продавати BTC для погашення дивідендів. За ціною BTC $80k , щорічно потрібно продавати близько 18,519 монет, що становить 2.3% від загального портфеля.

Якщо BTC зросте щонайменше на 2.3% на рік, цей продаж буде поглинатися зростанням вартості портфеля. За багаторічним періодом, середньорічна складна дохідність BTC зазвичай двозначна або тризначна, тому 2.3% — це майже не обмеження.

Однак BTC зазнав однорічних втрат у 2018 році (-77%) і 2022 році (-65%). Якщо Strategy продасть 2.3% BTC на дні низьких цін, баланс компанії значно погіршиться.

З початку 2026 року MicroStrategy через STRC купила близько 77 000 BTC. Якщо активи впадуть до рівня середньої вартості близько 75,537 доларів, 2.3% від портфеля становитиме близько 25% від цьогорічного приросту.

Інакше кажучи, продаж Saylor за рік може компенсувати покупку за чотири місяці.

«Слабкість» STRC

STRC понад 100$ у ціні протягом тривалого часу перед виплатами дивідендів

У циклі виплат у березні, STRC понад 13 днів перед датою виплати коштував понад 100$, за цей час було продано 3.42 мільйона акцій, що відповідає приблизно 22 000 BTC. У квітні, у циклі виплат, STRC створив близько 47 000 покупок.

Залишилось лише 5 торгових днів до 15 травня — дати виплати, і за цей цикл STRC ніколи не повертався до номіналу 100$, тобто покупка BTC у цей період становила 0.

Щоб зрозуміти, чому цей цикл виплат раптово відрізняється, можна розділити покупців STRC на чотири групи:

· Перша — арбітражники, які заходять кілька днів перед виплатами. Купують STRC перед датою виплати і продають після отримання дивідендів. Основний обсяг торгів у цей день припадає саме на цю групу, їхні ордери на продаж — головна причина падіння ціни STRC після виплат.

· Друга — арбітражники, які входять після виплат. Після дати виплати STRC зазвичай падає до 99.20–99.50$, вони купують і виставляють ордер на продаж у районі 99.95–99.99$, очікуючи повернення до номіналу. Ці гравці не чекають, поки STRC повернеться до 100$, щоб отримати прибуток, їхні ордери створюють «стіну продажів», що тримає ціну нижче номіналу.

· Третя — довгострокові інвестори, які сприймають STRC як фінансовий інструмент. Вони не займаються арбітражем, але при потребі можуть частково викупити свої акції, і їхні випадкові продажі разом із другою групою утримують ціну в районі 100$.

· Четверта — справжні довгострокові власники, які не продають. Вони майже не впливають на цінову динаміку під час виплат.

Якщо джерелом поповнення STRC є арбітражні трейдери, весь ринок буде схилятися до «продажу біля номіналу 100$».

Саме так сталося минулого місяця.

У березні та квітні Strategy залучила майже 50 мільярдів доларів через STRC — це сума, яку могли внести лише арбітражники, оскільки довгострокові інвестори не раптово збільшують свої позиції так швидко.

Це також сприяло тому, що у квітні обсяги продажів арбітражників були найвищими за весь час.

Сильний продаж означає, що після виплат у квітні ціна STRC знизилася глибше, ніж зазвичай, і повернення до 100$ відбувалося повільніше. Частина перших груп не встигла продати і залишилася «застряглою» на низьких рівнях. Ці «потерпілі» можуть більше не брати участі в арбітражі в травні.

Крім того, змінюється зовнішнє середовище.

Індекс S&P 500 постійно оновлює рекорди, а можливості для інвестицій у STRC зменшуються через альтернативні активи, адже у багатьох секторах американського ринку одноденні прибутки перевищують річний дохід STRC (11.5%).

Керівництво Strategy вже передбачило цю проблему і 17 квітня подало поправку до STRC, яка передбачає двічі виплачувати дивіденди за місяць. Це зменшить падіння цін у дні виплат і розподілить прибутки арбітражників. Однак ця поправка набуде чинності лише 15 липня, і у наступному місяці виплати відбуватимуться за звичайним графіком.

Зворотний цикл

У попередній статті описано цикл Strategy: гроші, що вкладаються у STRC, подвоюються за допомогою кредитного плеча і перетворюються у BTC, зростання BTC покращує якість застави STRC, що сприяє залученню нових коштів у STRC. Кожен етап підсилює наступний.

А що, якщо цей цикл почне рухатися у зворотному напрямку?

Якщо STRC не повернеться до номіналу, то закриється можливість емісії за номіналом (ATM), не буде нових коштів для купівлі BTC, BTC втратить межу попиту, ціна знизиться, а база застави STRC послабшає. Інвестори з фіксованим доходом вимагатимуть вищих кредитних спредів. Збільшення спредів означає, що MicroStrategy або підвищить дивіденди, або продаватиме STRC, що ускладнить повернення ціни до 100$.

Кожен етап посилює наступний у зворотному напрямку.

Обіцянка Saylor «можливо продати частину BTC» фактично є передчасним ціноутворенням кінця цього циклу.

З цифрами: у квітні Strategy продавала BTC на суму близько 4.1 мільярда доларів. Якщо у травні обсяг емісії STRC знизиться до 1 мільярда доларів, а BTC зросте менше ніж на 2.3%, Strategy може активувати план продажу для погашення боргів, і щомісячний чистий внесок може знизитися з 4.1 мільярда до кількох сотень мільйонів, зменшившись більш ніж на 90%.

Ринок за останні кілька місяців сприймав «покупки STRC» як підтримку дна BTC, але ця ідея буде спростована, і ціна BTC може зазнати різких корекцій.

Потрібно визнати, що це лише один із можливих сценаріїв. Якщо наступного тижня STRC успішно повернеться до 100$ і обсяг емісії залишиться значним, усі ці побоювання відкладуться.

Оптимістичний сигнал

Перед відкриттям торгів у США 8 травня STRC здійснила перший випуск у цьому циклі, що відповідає покупці 0.4 BTC.

Абсолютний обсяг незначний, але важливий як перехід від нуля до одного.

Також, премія Coinbase короткий час повернулася до позитивної і досягла рівня квітня.

Здається, що втрачає імпульс зростання BTC — чи він повернеться до лютневого діапазону, чи почне наступати на 90 000 доларів, — від поведінки STRC у наступному тижні залежить багато.

Дізнайтеся більше про ритм у BlockBeats на вакансіях

Запрошуємо приєднатися до офіційної спільноти BlockBeats:

Телеграм-канал підписки: https://t.me/theblockbeats

Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний акаунт у Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia