Saylor 松口 продавати BTC для виплати дивідендів: але премія за наративом «ніколи не продавати» вже починає втрачати силу

5 травня Strategy (колишня MicroStrategy) провела телефонну конференцію з фінансовими результатами за перший квартал 2026 року, і Saylor сказав ту фразу, яку ринок чекав п’ять років — можливо, ми продамо невелику частину BTC для виплати дивідендів, щоб зробити ринок більш спокійним і змусити коротких продавців замовкнути. МSTR того дня впала на 4%, BTC тимчасово опустився нижче 81 000 доларів, а на Polymarket ймовірність продажу BTC до кінця року знизилася з низьких рівнів до 40%.
Strategy зараз володіє 818 334 BTC, приблизно на 66 мільярдів доларів. Пріоритетні акції (STRC 11,5% плаваючий, STRK 8%, STRF, STRD) мають річну дивідендну зобов’язання близько 1,5 мільярда доларів. Доходи від програмного забезпечення за перший квартал склали 124,3 мільйона доларів, що на 11,9% більше порівняно з минулим роком — майже ігнорується на фоні 1,5 мільярда дивідендів. До того ж, у Q1 зафіксовано чистий збиток у 12,54 мільярда доларів, що яскраво показує структурний касовий розрив.
Ринок сприйняв це як негативний сигнал і почав продавати, але я вважаю, що він не зрозумів суті.
Якщо дійсно продавати, то 1% володіння — це лише 8 183 BTC, приблизно 660 мільйонів доларів, що цілком покриває річні дивіденди і майже не вплине на ліквідність спотового ринку. Щоденний обсяг торгів на CME і на спотовому ринку значно перевищує цю кількість. Saylor сам також позиціонує свої дії як доказ ліквідності + контрнаступ коротким продавцям і натякає, що продаючи, компанія продовжує залучати нові кошти для покупки, і чистий портфель залишається зростаючим.
Істинний перелом у наративі. «Ніколи не продавати» — це основна премія за останні п’ять років. Висока премія до NAV у випадку MSTR фактично — це гроші, які ринок платить за цю обіцянку. Як тільки Saylor дає слабкий сигнал, навіть якщо це невелика або стратегічна поступка, основа цієї премії починає хитатися.
Глибше — сама бізнес-модель. Пріоритетні акції + постійне розширення емісії + «фігуруючий» цикл зростання BTC — раніше все базувалося на тому, що зростання ціни біткойна дозволяло компанії самовідновлюватися; але коли доходи від софту складають лише 8% дивідендних зобов’язань, а у першому кварталі зафіксовано збитки у сотні мільйонів, цей цикл перетворюється: з «BTC зростає — я виграю» на «BTC не зростає — я маю продавати». Це не Bitcoin Maxi, це реалісти біткойна, які змушені продавати через вимоги пріоритетних дивідендів.
У середньостроковій і довгостроковій перспективі NAV премія MSTR буде систематично зменшуватися. Це не стосується самого BTC, але для власників MSTR потрібно переоцінити свої очікування. Saylor ніколи не був релігійним лідером — він висококласний капітальний стратег. Ринок лише сьогодні це усвідомив.