Майкл Бьюрі знову пророкує крах, цього разу порівнюючи акції AI з бульбашкою Інтернету 2.0. Чесно кажучи, ця легендарна коротка позиція, яка заробила великі гроші у 2008 році, з часом стає все менш надійною у своїх прогнозах.

Спершу розглянемо основні аргументи Майкла Бьюрі щодо коротких позицій. Він стверджує, що технологічні гіганти грають у бухгалтерські хитрощі, використовуючи надто довгі амортизаційні періоди для завищення доходів. Візьмемо Alphabet: вони встановлюють період амортизації серверів на 4-6 років. Звучить підозріло, але насправді реальний термін служби AI-інфраструктури становить 15-20 років, і старі GPU ще не вийшли з ладу повністю, їх можна використовувати для обчислень (з запуском моделей, а не тренуванням). Тому цей аргумент не витримує критики.

Другий аргумент ще більш абсурдний. Майкл Бьюрі попереджає, що величезні капітальні витрати знизять грошовий потік. Але що кажуть дані? Операційний грошовий потік Alphabet зменшився з менш ніж 100 мільярдів до 164 мільярдів цього року, причому це все під впливом AI. Прибутковість технологічних гігантів також значно зросла, рентабельність інвестицій перевищує 3:1. Навіть новий AI-агент може допомогти компаніям знизити витрати більш ніж на 25%. Тиск на грошовий потік? Це просто міф.

Третій аргумент — порівняння оцінки NVIDIA і Cisco 2000 року. Майкл Бьюрі каже, що NVIDIA знизиться так само, як Cisco, з піку понад 20 років тому. Але це порівняння абсолютно безглузде. У березні 2000 року Cisco мала коефіцієнт P/E понад 200. Зараз NVIDIA — всього 47, і це цілком обґрунтована оцінка.

Як реагує ринок? Ціни на оренду GPU H100 зросли на 17% з середини грудня. Що це означає? GPU все ще в дефіциті, попит залишається високим. Це явно позитив для компаній, таких як Nebius і CoreWeave, що займаються AI-інфраструктурою. Вартість енергії — найбільший бар’єр для великих дата-центрів, тому компанії на кшталт Bloom Energy також отримують вигоду.

Найцікавіше — рухи на ринку опціонів. У понеділок великі інвестори купили 400 кол-опціонів із найвищою ціною виконання для Bloom Energy, зробивши ставку на мільйони доларів. У той самий день, ще один великий гравець в опціонах витратив 9 мільйонів доларів на кол-опціони з ціною 205 доларів за контракт у березні. Акції Bloom того дня зросли на 8% у зворотному напрямку, і тиждень закінчується проривом у формі ідеального висхідного прапора.

Загалом, репутація Майкла Бьюрі як інвестора-антагоніста закріплена, але його нинішня коротка позиція щодо AI базується на беззаперечних даних. Від постійного зростання цін на GPU до революції у ефективності завдяки AI — фундаментальні показники ринку залишаються позитивними. Замість того, щоб сліпо пророкувати крах, краще подивитися, що говорять ці дані.