Щойно почув, що в тематичній індустрії відбувається щось цікаве. Six Flags продає сім своїх збиткових парків EPR Properties за 331 мільйон доларів готівкою. Зовні здається, що Six Flags отримала хорошу вихідну позицію, але глибша історія насправді досить дивовижна.

Дозвольте мені повернутися назад. Злиття Cedar Fair два роки тому мало стати цим революційним об’єднанням, яке створить справжні синергії. Замість цього акції Six Flags були абсолютно зруйновані — знизилися на 68% з моменту закриття угоди. Вони вже закрили Six Flags America минулого року і планують скоро продати California’s Great America. Компанія втрачала цінність, тому продаж цих парків насправді має стратегічний сенс.

Ось де стає цікаво. Сім парків, що переходять до EPR, минулого року принесли 260 мільйонів доларів доходу і 45 мільйонів доларів скоригованої EBITDA. Але EPR платить лише 331 мільйон доларів за весь пакет. Це серйозна знижка — ці парки становили 9,5% від загальної відвідуваності Six Flags і 5,7% їхньої скоригованої EBITDA у 792 мільйони доларів, але вони отримують менше ніж 4,5% від вартості підприємства. На папері здається, що Six Flags було обдурено.

Але ось що стосується EPR Properties — це переважно REIT, орієнтований на кінотеатри та розважальні заклади з дивідендною доходністю 6,2%. Атракціони — це не їхня основна сфера. Ринок явно погоджується, що це дивна відповідність, тому акції EPR знизилися на 4% після оголошення, тоді як акції Six Flags зросли на 5%. Усі думали, що Six Flags виграв цю угоду.

Насправді ж, EPR міг бути більш розумним покупцем. Зараз не так багато гравців готові вкладатися у регіональні тематичні парки. Основні оператори не зацікавлені у парках з низьким трафіком. Herschend ще обробляє свою останню покупку. Приватний капітал навчився триматися подалі від цього капіталомісткого бізнесу. EPR отримала ці активи з великою знижкою саме тому, що кількість потенційних покупців була дуже обмежена.

Наступний хід — справжній геніальний хід? EPR може тримати ці парки, збирати будь-який грошовий потік, який вони генерують, а потім перепродати їх справжньому оператору через кілька років, коли ринок покращиться. Тим часом Six Flags зосередиться на своїх більш успішних локаціях і, можливо, покращить маржу. Обидві сторони, ймовірно, виграють у цій ситуації, навіть якщо реакція ринку говорить інакше. Іноді той, хто здається, що переплатив, насправді краще розуміє ринок, ніж усі інші.