Щойно я спостерігав за тим, як ринки останнім часом отримують абсолютний удар, і цілком очевидно, що ми зараз у режимі повного відходу від ризиків. Основні індекси зазнали серйозних втрат — Dow знизився більш ніж на 1%, S&P 500 знизився подібним чином, Nasdaq постраждав ще більше — на 1,59%, а малі капітали були покарані ще гірше. Біткоїн також відчуває тиск через недавню слабкість. Коли ви бачите, що акції, метали та криптовалюти рухаються в одному напрямку, це класична поведінка у режимі ризик-оф — всі одночасно йдуть на вихід.

Сезон звітів ускладнює ситуацію, чесно кажучи. Amazon — ідеальний приклад хаосу, з яким ми маємо справу. Вони фактично перевищили очікування за доходами, і AWS перевершив очікування, але це все не мало значення, бо вони планують витратити 200 мільярдів доларів на інфраструктуру штучного інтелекту. Ось у чому справа на цьому ринку — хороші результати недостатні, якщо компанії витрачають шалені суми на невизначені ставки. Цього тижня Amazon також скоротив 16 тисяч робочих місць, довівши загальні скорочення до 30 тисяч з кінця минулого року. У поєднанні з нижчим операційним доходом і масштабним планом капітальних витрат інвестори фактично кажуть: нам байдуже до вашого квартального перевищення, нас турбує, що буде далі. Їхня 12-квартальна серія прибутків також закінчилася, що, ймовірно, погіршило настрої.

Microsoft мав схожу проблему — сильні результати, але великі витрати на AI зіпсували ринок. Це наче інвестори питають: чи справді ця гонка за AI окупиться, чи ми просто спостерігаємо, як компанії спалюють гроші? Це створює цю атмосферу ризик-оф, коли навіть хороші результати продаються. Тим часом, Alphabet і Meta у тому ж човні — активно витрачають, тоді як ринок ставить під сумнів, чи принесе це реальні доходи.

Однак були й позитивні моменти. Roblox підскочив на 20% після звіту — вони бачать реальні показники залученості, зростання щоденних активних користувачів на 69% у порівнянні з минулим роком до 144 мільйонів. Це той ріст, який дійсно резонує. Affirm також перевищив очікування — прибутки зросли на 61%, а доходи перевищили прогнози, але навіть це не змогло запобігти падінню акцій на 4% після закриття торгів. Стурбованість споживчого кредитування, очевидно, сильніша за хороші фундаментальні показники.

Цікаво, що ця атмосфера ризик-оф переважає над окремими історіями акцій. Зазвичай ви очікуєте, що Roblox і Affirm збережуть прибутки на таких результатах, але психологія ширшого ринку просто занадто сильна. Коли ми у режимі повного ризик-оф, наратив зводиться до збереження капіталу та зменшення ризиків у портфелях, а не до пошуку переможців.

Що мене дивує, так це наскільки однорідним є продаж — все рухається разом — акції, криптовалюти, весь комплекс. Це зазвичай ознака того, що макроекономічні проблеми домінують над аналізом окремих історій. Люди зараз не думають про фундаментальні показники компаній; вони думають про відсоткові ставки, ризик рецесії і чи має сенс цей цикл витрат на AI. Слабкість біткоїна особливо сигналізує, що апетит до ризику справді низький — якщо б ми просто спостерігали слабкість акцій, криптовалюти могли б триматися краще, але це відчувається як справжній ризик-оф по всіх класах активів.

Я думаю, ринок фактично каже: доведіть це. Доведіть, що ці масштабні плани капітальних витрат дадуть результати. Доведіть, що споживчий кредит стабільний. Доведіть, що ці витрати на інфраструктуру AI дійсно змінюють ситуацію. Поки компанії не зможуть це показати, ми, ймовірно, залишимося у цьому режимі ризик-оф, де зростаючі витрати на розвиток караються, а безпечні активи підвищуються в ціні. Це важке середовище для всього, що вимагає віри у майбутній зростання доходів.