Saylor 松口 продавати BTC для виплати дивідендів: але премія за наративом «ніколи не продавати» вже починає втрачати силу

5 травня Strategy (колишня MicroStrategy) провела телефонну конференцію з фінансовими результатами за перший квартал 2026 року, і Saylor сказав ту фразу, яку ринок чекав п’ять років — можливо, ми продамо невелику частину BTC для виплати дивідендів, щоб зробити ринок більш спокійним і змусити коротких продавців замовкнути. МSTR того дня впала на 4%, BTC тимчасово опустився нижче 81 000 доларів, а на Polymarket ймовірність продажу BTC до кінця року знизилася з низьких рівнів до 40%.
Strategy зараз володіє 818 334 BTC, приблизно на 66 мільярдів доларів. Пріоритетні акції (STRC 11,5% плаваючий, STRK 8%, STRF, STRD) мають річну дивідендну зобов’язання близько 1,5 мільярда доларів. Доходи від програмного забезпечення за перший квартал склали 124,3 мільйона доларів, з приростом +11,9% — майже ігнорується у порівнянні з цим обсягом дивідендів. До того ж, у першому кварталі зафіксовано чистий збиток у 12,54 мільярда доларів, що яскраво показує структурний касовий дефіцит.
Ринок сприйняв це як негативний сигнал і почав продавати, але я вважаю, що він не зрозумів суті.
Якщо дійсно продавати, то 1% позиції — це лише 8 183 BTC, приблизно 660 мільйонів доларів, що цілком покриває річні дивіденди і майже не вплине на ліквідність спотового ринку. Щоденний обсяг торгів на CME і на спотовому ринку значно перевищує цю кількість. Saylor сам також позиціонує цей крок як доказ ліквідності + контрнаступ коротким продавцям і натякає, що продаючи, компанія продовжує залучати нові кошти для покупки, і чистий портфель залишається зростаючим.
Істинний перелом у наративі. «Ніколи не продавати» — це основна премія Strategy за останні п’ять років. Висока премія над NAV у випадку MSTR — це по суті гроші, які ринок платить за цю обіцянку. Як тільки Saylor дає слабкий сигнал, навіть невеликий і стратегічний, основи цієї премії починають хитатися.
Глибше — сама бізнес-модель. Пріоритетні акції + постійне додрукування + «фігуруючий» зростання BTC — раніше цей механізм працював за рахунок зростання ціни біткойна, що створювало самопідтримуючийся цикл; але коли доходи від софту складають лише 8% від зобов’язань по дивідендах, а у першому кварталі був зафіксований збиток у сотні мільйонів, цей цикл перетворився з «BTC зростає — я виграю» у «BTC не зростає — я маю продавати». Це не Bitcoin Maxi, а реалістичний погляд на біткойн, викликаний вимогами дивідендів від пріоритетних акцій.
У середньостроковій і довгостроковій перспективі NAV премія MSTR буде систематично зменшуватися. Це не критично для самого BTC, але для власників MSTR потрібно переоцінити свої розрахунки. Saylor ніколи не був релігійним лідером — він висококласний капітальний стратег. Ринок лише сьогодні це усвідомив.