Останнім часом я занурювався у корпоративні фінанси і зрозумів, що багато людей плутають дві досить фундаментальні концепції: вартість власного капіталу та вартість капіталу. Вони пов’язані, але точно не однакові, і це важливо для того, як ви мислите про інвестиції.

Дозвольте мені спочатку пояснити вартість власного капіталу. В основному, це те, що акціонери очікують отримати назад за вкладення своїх грошей у акції компанії. Подумайте про це як про компенсацію за ризик, який вони беруть на себе. Якщо ви можете отримати безпечну віддачу від державних облігацій, навіщо інвестувати у акції компанії, якщо ви не очікуєте щось кращого? Саме цю різницю ми і маємо на увазі.

Найпоширеніший спосіб обчислення — використання так званої моделі CAPM — моделі ціноутворення капітальних активів. Формула виглядає так: Вартість власного капіталу дорівнює безризиковій ставці плюс бета, помножена на премію за ринковий ризик. Розберімо це: безризикова ставка — це фактично те, що ви отримуєте від державних облігацій, бета вимірює, наскільки сильно коливається ціна акції порівняно з ринком у цілому, а премія за ринковий ризик — це додаткова віддача, яку ви очікуєте за ризик, пов’язаний із ринком у порівнянні з безпечними інвестиціями.

Тепер, вартість капіталу — це ширша картина. Це загальні витрати на фінансування компанії — поєднання того, що вони платять акціонерам (власний капітал), і того, що вони платять позикодавцям (борг). Компанії використовують цю величину, щоб визначити мінімальну віддачу, яку потрібно отримати від будь-якого нового проекту або інвестиції, щоб вона була вигідною. Тут на допомогу приходить WACC — зважена середня вартість капіталу. Формула враховує пропорцію боргу і власного капіталу у структурі компанії, а також податкові переваги боргу (оскільки відсотки за боргом є податково вирахуваними).

Ось де стає цікаво: вартість капіталу зазвичай нижча за вартість власного капіталу, тому що вона включає борг, який зазвичай дешевший. Власники боргу отримують плату перед акціонерами і мають юридичні претензії, тому вони погоджуються на нижчі відсотки. Але якщо компанія бере надто багато боргу, це може змінити ситуацію — зростання фінансового ризику може підвищити вартість власного капіталу, оскільки акціонери хочуть більшої компенсації за цей додатковий ризик.

Чому це важливо для реальних рішень? Компанії використовують вартість власного капіталу, щоб встановити планку для очікуваних доходів акціонерів. Вартість капіталу — щоб оцінити, чи варто реалізовувати нові проекти — чи принесе ця інвестиція достатньо віддачі, щоб покрити витрати на залучення коштів? Це різні інструменти для різних питань.

Декілька факторів впливають на ці показники. Волатильність ринку очевидно впливає на вартість власного капіталу — коли акції більш коливаються, акціонери вимагають вищих доходів. Важливі й процентні ставки. Економічні умови змінюють очікування інвесторів. Що стосується вартості капіталу, особливо важливий коефіцієнт боргу до власного капіталу. Якщо ви багато позичаєте, це змінює ваші загальні витрати на фінансування у спосіб, що виходить за межі простої ставки відсотка.

Одна річ, яку я помітив, що люди неправильно розуміють: вони думають, що це просто академічні метрики. Ні. Вони безпосередньо впливають на те, які інвестиції мають сенс, як компанії структурують своє фінансування і чи буде проект затверджений або відкладений. Розуміння різниці допомагає ясніше мислити про те, чому компанії приймають ті чи інші рішення і які доходи реально можна очікувати.