Президент ЄЦБ ставить під сумнів, чи справді Європі потрібні стабільні монети у євро

Президент Європейського центрального банку Крістін Лагард у четвер виступила з промовою в Іспанії, щоб зробити один із найчіткіших попереджень щодо зростання стабільних монет, стверджуючи, що політики все більше плутають інструмент із результатом і не відокремлюють роль стабільних монет у платежах від ширшого питання про те, що насправді потрібно сучасній фінансовій інфраструктурі.

Виступаючи на першому Форумі економіки Латинської Америки Banco de España у Кастильо-де-Барра, Лагард сказала, що стабільні монети швидко перейшли від нішевого сегмента криптовалют до центру політичних дебатів. Колись ринок вартістю менше ніж 10 мільярдів доларів шість років тому, стабільні монети тепер зросли до понад 300 мільярдів доларів, при цьому більшість номіновані в доларах США, а майже 90% ринку контролюють Tether і Circle.

Це зростання, сказала вона, змусило регуляторів зіткнутися з новим набором ризиків, особливо оскільки стабільні монети стають все тісніше пов’язаними з реальним фінансовим системою. Ці занепокоєння особливо помітні в Латинській Америці та Африці, де стабільні монети дедалі частіше використовуються як засіб збереження вартості або практичний платіжний засіб у країнах із слабкими валютами. Але Лагард сказала, що дебати тепер поширилися далеко за межі країн, що розвиваються, і тепер вони на порядку денному розвинених економік.

Європа, зазначила вона, діяла раніше з регулюванням ринку криптоактивів, або MiCAR, яке включило стабільні монети до регуляторної сфери у 2024 році. Але в Сполучених Штатах підхід до політики йде зовсім іншим шляхом. Закон GENIUS, сказала вона, розробляється не лише як захист споживачів і міра фінансової стабільності, а й як інструмент для зміцнення глобальної ролі долара і поглиблення попиту на американські казначейські облігації. Це зміщення, за словами Лагард, змінює весь характер дебатів. Питання вже не в тому, чи повинні існувати стабільні монети, а в тому, чи може велика економіка дозволити собі їх відсутність.

Попередження голови ЄЦБ

Для Європи деякі тепер стверджують, що відповіддю є просування стабільних монет у євро, щоб уникнути майбутньої цифрової доларизації та поступової втрати монетарного суверенітету. Лагард заперечила цю ідею, зазначивши, що аргумент базується на помилковому припущенні: що стабільні монети мають одну ціль. Насправді, сказала вона, вони виконують дві дуже різні функції — одну монетарну і одну технологічну, і політична реакція має це враховувати.

З монетарної точки зору, стабільні монети можуть полегшити циркуляцію резервних валют у глобальному масштабі і дозволити заощаджувачам за кордоном тримати їх. Вони також зменшують труднощі порівняно з більш старими платіжними каналами, особливо у трансграничних операціях. Але Лагард стверджувала, що будь-які переваги потрібно зважувати з серйозними недоліками.

Перший — фінансова стабільність. Стабільні монети — це приватні зобов’язання, які зберігають свою цінність лише тоді, коли ринки довіряють резервам і ліквідності емітента. Коли довіра руйнується, система може швидко розвалитися. Вона навела приклад краху Silicon Valley Bank у 2023 році, коли Circle повідомила, що $3,3 мільярда резервів USD Coin зберігалися там, і токен короткочасно впав до $0,877.

Другий ризик — передача монетарної політики. Якщо домогосподарства і компанії переводять гроші з банківських депозитів у стабільні монети, банківська система може втратити ключове джерело фінансування, що ускладнить передачу змін ставок у реальну економіку. У зоні євро, де банки все ще домінують у кредитуванні, сказала Лагард, це може послабити кредитування і підривати ефективність політики.

З цих причин вона стверджувала, що євро стабільні монети не є найкращим способом зміцнення міжнародної ролі валюти. Глибший і більш інтегрований ринок капіталу, разом із більшою базою безпечних активів, був би набагато ефективнішим. Але Лагард також чітко заявила, що технологія, яка стоїть за стабільними монетами, — це не те, що Європа має ігнорувати.

Справжня інновація, сказала вона, полягає не у самих токенах, а у інфраструктурі, яка дозволяє активам бути токенізованими і розраховуватися на розподіленій реєстровій технології. Це створює можливість для транзакцій, зберігання і розрахунків, що відбуватимуться на одній програмованій платформі, потенційно роблячи фінансові ринки швидшими, більш ефективними і менш фрагментованими.

Однак Європа починає з важкої позиції. Лагард підкреслила, наскільки сильно залишаються фрагментованими фінансові ринкові інфраструктури континенту, з сотнями торгових майданчиків, десятками клірингових контрагентів і кількома центральними депозитаріями цінних паперів по всьому ЄС. Це різко контрастує з більш централізованою структурою у Сполучених Штатах.

Вона сказала, що якщо Європа не побудує власну публічну інфраструктуру розрахунків, стабільні монети у доларах можуть стати стандартним готівковим інструментом у токенізованих ринках, поглиблюючи залежність від іноземних у сфері розрахунків. Втім, Лагард відкинула ідею, що Європа має боротися з технологією.

Замість цього, вона сказала, відповідь полягає у створенні публічної інфраструктури, яка дозволяє безпечні розрахунки у центральних банківських грошах, залишаючи місце для приватних інновацій. Вона вказала на проект Eurosystem Pontes, який, за її словами, має забезпечити оптові розрахунки через зв’язок між платформами розподіленого реєстру і системою розрахунків TARGET, існуючою системою ЄЦБ. Вона зазначила, що випробування, проведені у 2024 році, показали, що модель працює на практиці, з 50 транзакціями у дев’яти юрисдикціях на суму близько €1,6 мільярда.

Вона також звернула увагу на дорожню карту Appia, опубліковану у березні, яка окреслює шлях до повністю інтероперабельної токенізованої фінансової екосистеми до 2028 року. Основне послання Лагард — що Європа не повинна просто копіювати модель стабільних монет США. Вона має закласти фундамент і розробити власну рамкову систему навколо центральних банківських грошей, інтероперабельних систем і більш інтегрованих ринків капіталу.

На її думку, це єдиний спосіб скористатися цифровими інноваціями, не піддаючись ризикам приватних грошей. «Питання», сказала вона фактично, «не в тому, яка стабільна монета переможе, а в тому, чи будує Європа правильний порт для плавання». Для президента ЄЦБ відповідь ясна: стабільні монети можуть відігравати роль, але їх не слід плутати з основою майбутньої фінансової системи.