Отже, я останнім часом копався в деяких акціях adtech, і є одна, яка спочатку привертала мою увагу з неправильних причин.

PubMatic (PUBM) зазнав абсолютних втрат за останні кілька років. Акції стрімко зросли на початку пандемії, а потім втратили понад 80% своєї вартості з моменту піку в 2021 році. Коли опублікували їхні результати за перший квартал, головні цифри виглядали досить погано — дохід знизився на 4% у порівнянні з минулим роком, чистий збиток за GAAP, нічого, що кричить "купуй мене". Але саме тут більшість припиняє читати, і саме тут починається цікава частина.

Настояща історія закопана у деталях. Дві конкретні речі знизили їхній дохід у тому кварталі: великий покупець платформи попиту змінив спосіб проведення аукціонів у 2024 році, і, очевидно, політичні витрати на рекламу знизилися після виборчого року. Але якщо виключити ці дві тимчасові перешкоди, основний бізнес, який становить 70% їхнього доходу, виріс на 21% у порівнянні з минулим роком. Це фактично прискорюється порівняно з їхнім зростанням у 16% у четвертому кварталі 2024 року.

Що дійсно мені щось підказує, що щось відбувається під капотом — це обсяг. PubMatic обробив 280 трильйонів рекламних показів за останні дванадцять місяців, що закінчилися у першому кварталі 2025 року, зростання на 27% у порівнянні з роком раніше. Їхній дохід від підключеного телевізора зріс на 50%, омніканальне відео — на 20%, а їхні нові категорії більш ніж подвоїлися. Для акцій adtech такого зростання обсягу з ціновою політикою — саме те, що потрібно бачити.

Тепер ось що мене зацікавило з точки зору ефективності. Більшість компаній adtech — це рабі хмарних обчислень — вони платять залежно від використання. PubMatic фактично володіє та керує власною інфраструктурою, що означає, що вони можуть налаштовувати свої капітальні витрати відповідно до попиту і добиватися реальної ефективності. За два роки їхні витрати на дохід зросли лише на 16%, попри обробку на 60% більше показів. Вартість за мільйон показів знизилася на 20% за минулий рік. Вони також скорочують плани капіталовкладень на 15%, до приблизно 15 мільйонів доларів у 2025 році, що звільняє готівку для викупу акцій і подальшої оптимізації витрат.

Баланс не ігнорувати теж варто. Вони закінчили перший квартал із 144,1 мільйона доларів готівки та без боргів. Вільний грошовий потік залишався позитивним навіть із чистим збитком за GAAP. За їхньою середньорічною п’ятирічною оцінкою вільного грошового потоку близько 37 мільйонів доларів, оцінка стає цікавою — вони торгуються приблизно за 16 разів цього показника при ринковій капіталізації близько 580 мільйонів доларів. Для акцій adtech із довгостроковими перспективами зростання і реальним зростанням доходів прямо зараз — це не здається дорогим.

Звичайно, є макроекономічний ризик. Економічне уповільнення перш за все вдарить по рекламі — так воно і є. Але я бачу компанію, яка фактично виконує краще, ніж свідчать головні цифри, розумно керує витратами і має хорошу готівкову позицію. Вони щойно запустили нову платформу для медіа-покупок на базі штучного інтелекту, яка показує хороші результати у бета-тестуванні, і це може стати ще одним драйвером зростання.

Як я бачу, PubMatic зараз виглядає справжньою вигідною покупкою, якщо ви готові витримати волатильність. Не кожна акція adtech спрацює, але ця має операційну реалізацію і оцінку, що робить її вартою більш детального розгляду.