Чому Coinbase може перемогти в епоху фінансів, орієнтованих на штучний інтелект

Автор: Алекс Везелі, Джон Ма, Ендрю Ван Акен
Джерело: artemis
Переклад:善欧巴, 金色财经

Коротко: більшість людей сприймає Coinbase лише як криптовалютного брокера, тісно пов’язаного з обсягами торгівлі біткоїнами та криптовалютами. Такий вузький погляд ігнорує довгострокову логіку: до 2031 року глобальний обсяг стабільних монет досягне 3 трильйонів доларів, а масштаб бізнесу з використанням інтелектуальних агентів — 7,5 трильйонів доларів, і Coinbase буде постійно отримувати з цього цінність. Два основні переваги: спільне створення USDC з Circle, вигідні умови розподілу USDC; одночасно власна розробка протоколу x402 і базового блокчейну Base — зараз більшість транзакцій у сфері бізнесу з інтелектуальними агентами відбувається саме в цій екосистемі.

Вступ

Ми допомагали McKinsey оцінити реальні обсяги платежів у стабільних монетах і глибоко проаналізували інтелектуальний бізнес-агент і загальну картину цифрових фінансів до 2030 року. З поглибленням інтеграції криптовалют і штучного інтелекту Coinbase перестане бути просто криптовалютною біржею — вона трансформується у базовий рівень розрахунків, дистрибуційний канал і інфраструктуру для бізнесових транзакцій у сфері фінансів, орієнтовану на AI.

Загалом ринок сприймає Coinbase лише як циклічного криптоброкера, цінові рухи якого тісно слідують за коливаннями обсягів торгівлі. Саме тому ціна акцій Coinbase тісно корелює з традиційними брокерами, такими як Interactive Brokers, Charles Schwab, Robinhood.

З іншого боку, Circle сприймається як чистий бенефіціар зростання стабільних монет, з довгостроковою ціною-прибутковістю (P/E) до 103,9, що значно перевищує оцінку традиційних брокерів.

Ми вважаємо: завдяки дивідендам від стабільних монет і хвилі платежів інтелектуальних агентів, до 2031 року капіталізація Coinbase може досягти 3000 мільярдів доларів, що у 6 разів більше за поточну, з середньорічним складним зростанням 35% — її основна роль змінюється з просто криптовалютної біржі на ключового гравця у двох великих епохальних бенефіціарах. Повна модель оцінки наведена у кінці статті за посиланням.

Основні припущення

1. До 2031 року глобальний обсяг стабільних монет досягне 3 трильйонів доларів;
2. Обсяг бізнесу з інтелектуальними агентами у світі — 7,5 трильйонів доларів;
3. Традиційний бізнес біржових платформ за прогнозами: у 2028 році дохід від торгівлі становитиме близько 6 мільярдів доларів.

Загалом ринок ігнорує один ключовий факт: Coinbase одночасно стоїть на двох довгострокових епохальних трендах:

Тренд один: зростання стабільних монет, вибуховий попит на цифровий долар у світі

Міністр фінансів США Скотт Беннет прогнозує, що до 2030 року обсяг стабільних монет досягне 3 трильйонів доларів, у 10 разів більше за поточний рівень; компанія Bain очікує 12-кратного зростання до 3,8 трильйонів доларів.

Тренд два: зростання бізнесу з інтелектуальними агентами

McKinsey прогнозує, що до 2030 року глобальний обсяг бізнесу з інтелектуальними агентами становитиме 3–5 трильйонів доларів. Ми оцінюємо, що третина таких транзакцій буде перенесена в блокчейн для розрахунків, використовуючи протоколи x402, MPP та інші. Уже зараз дані на блокчейнах показують швидке зростання платежів за допомогою інтелектуальних агентів.

Coinbase є найбільш визначеним бенефіціаром обох трендів: вона — найбільший у світі канал розповсюдження USDC із високим рівнем регуляторної відповідності, а також має провідну екосистему мережі інтелектуальних агентів.

Навіть якщо інституції скептично ставляться до DeFi і вважають, що криптовалютний ринок застиг у стагнації, Coinbase все одно зможе виграти. Її зростання базується не на коливаннях ринку або обсягах торгів, а на найнадійнішій платформі стабільних монет і інфраструктурі платежів для AI-агентів.

Як Coinbase закріплює дивіденди стабільних монет

Ринок не до кінця розуміє: навіть при зниженні обсягів торгівлі криптовалютами, використання стабільних монет зростає довгостроково, і Coinbase є безперечним переможцем у цьому зростанні.

Ключова цінність розподільної угоди USDC — саме для Coinbase, а не для Circle. Відсоткова ставка доходу, яку Circle платить Coinbase за розподіл USDC, зросла з 32% у 2022 році до стабільних 50% за останні два роки. Логіка дуже проста: Coinbase майже повністю зберігає доходи від резервів USDC, що тримаються у власних продуктах, і отримує частину прибутку від резервів, що зберігаються поза платформою, відповідно до правил розподілу.

Зі зростанням масштабів розподілу (у четвертому кварталі 2025 року середній обсяг USDC у продуктах Coinbase сягне 17,8 мільярдів доларів, що є рекордом), доходи від розподілу також зростають.

З точки зору інвестора, ця угода — більше, ніж просто контракт: Coinbase делегує регуляторне дотримання та управління резервами Circle, а не просто купує у них розповсюджувальні канали. Угода розрахована на 3 роки і автоматично продовжується за умови відповідності трьом ключовим критеріям: продукт, компанія, дистриб’ютор. Документи чітко визначають: якщо умови виконуються, Circle не має права розірвати угоду.

Ця система автоматичного продовження — не просто перезаключення контракту, а довгострокове закріплення. Для Circle вихід із співпраці означає втрату найбільшого каналу розповсюдження USDC; для Coinbase — при регуляторних змінах, масштабуванні платежів і зростанні ринкової капіталізації USDC всі додаткові вигоди будуть автоматично реалізовані відповідно до чинної угоди. Архітектура контракту забезпечує, що незалежно від змін у структурі Circle, доходи Coinbase залишаться стабільними і зростатимуть.

Майбутнє застосування USDC

Крім екосистеми Coinbase, USDC активно застосовується у нових протоколах. За останні два роки обсяг USDC у протоколах Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO значно зріс. З появою нових фінансових сценаріїв на блокчейнах попит на використання USDC у протоколах буде зростати.

Coinbase вже має перевагу у позиціонуванні і може отримати новий імпульс у платежах стабільних монет. За минулий рік обсяги B2B і B2C платежів через банківські картки значно зросли, і частка USDC у цих транзакціях постійно зростає.

Якщо взяти за показник реальні платежі між адресами USDC, можна побачити, що USDC послідовно захоплює частку ринку у USDT.

Чи неправильно зрозуміли ринок законопроект «CLARITY»?

У липні 2025 року Палата представників США ухвалила «Закон про ясність ринку цифрових активів» (H.R.3633, скорочено CLARITY) більшістю голосів 294 проти 134. Цей закон створить повну регуляторну рамку для цифрових активів, окрім платіжних стабільних монет.

Для Coinbase цей закон — найважливіший у контексті регуляторного середовища, він закладає майже повну федеральну систему регулювання для її екосистеми цифрових активів.

Цінність цього закону для прибутковості стабільних монет Coinbase значно недооцінена ринком. Завдяки угодам з Circle щодо розподілу та резервів, за поточних умов відсоткових ставок, доходи Coinbase від USDC вже порівнянні з прибутками самого випускника — Circle; додатково, програма винагород USDC від Coinbase залежить від остаточного тексту компромісної статті Тілліса — Олбрукса.

Ринок недооцінює обсяг і довгострокову стабільність доходів, пов’язаних із стабільними монетами, сприймаючи їх лише як додаткову послугу біржі, а не як самостійну прибуткову інфраструктуру. Закон «CLARITY» закріплює регуляторний каркас для розрахунків, обігу та клірингу стабільних монет, визначає роль регуляторних посередників у цьому процесі і тим самим підсилює цю логіку. Закон переосмислює роль стабільних монет у Coinbase: вони вже не просто товар для торгівлі, а ключовий актив у регульованій інфраструктурі.

Як Coinbase лідирує у сегменті інтелектуальних агентів

Більшість інвесторів вважає, що Stripe (ринкова капіталізація 159 мільярдів доларів у лютому 2026) і Tempo монополізують ринок інтелектуальних агентів, але реальні дані з блокчейна говорять про інше:

• 92,8% реальних транзакцій інтелектуальних агентів відбувається у мережі Base;
• 99,8% транзакцій інтелектуальних агентів завершуються через USDC;

• Весь обсяг транзакцій інтелектуальних агентів — понад 99,8% — проходить через відкритий протокол x402, ініційований Coinbase.

AI-інтелектуальні агенти вже перетворюються з простих помічників у системи, що можуть самостійно торгувати від імені користувача: автоматичне купівля через API, доступ до даних, обчислювальні ресурси, сервісні платформи — все це за ціною менше 0,001 долара за транзакцію і з швидкістю у секунду.

Звичайні банківські картки не підходять для таких сценаріїв: стандартна транзакція з комісією, окрім збору за розрахунки, має ще фіксовані витрати близько 0,03–0,04 долара, що робить API-оплати у кілька центов економічно недоцільними. Водночас, стабільні монети на високопродуктивних Layer2 блокчейнах забезпечують транзакції за кілька доленосних центов і миттєву розрахункову швидкість без участі людини.

McKinsey прогнозує, що до 2030 року глобальний обсяг продажів інтелектуальних агентів становитиме 3–5 трильйонів доларів; компанія Gartner оцінює, що до 2028 року AI-агенти оброблятимуть понад 15 трильйонів доларів корпоративних закупівель. Обидві оцінки — орієнтовні, але очевидний тренд: коли масштаб цих транзакцій стане достатнім, вони природно перейдуть на стабільні монети, а USDC вже є стандартним активом для розрахунків, і Coinbase отримає від цього пряму вигоду.

Результати галузі

Відкритий стандарт x402, розроблений Coinbase у співпраці з Linux Foundation, став провідним відкритим протоколом для ініціації платежів інтелектуальних агентів. З жовтня 2025 року він обробив понад 180 мільйонів транзакцій, охоплюючи понад 5000 торговців, що обслуговують AI-агентів, із загальним обсягом понад 47,5 мільйонів доларів.

Коли торговці відкривають свої сервіси для викликів AI-агентів, базовий блокчейн Coinbase і USDC стають стандартною платіжною основою. Крім того, платформа Agentic.Market дозволяє Coinbase ще більше контролювати пошук ресурсів і механізми співпраці: якщо AI-агенти використовують цю платформу для пошуку, оцінки та підключення до сервісів x402, Coinbase отримує вигоду не лише від розрахунків через Base і потоку USDC, а й від транзакційного ринку, що формує цінність для агентів і сервісних компаній.

Чотири основні шляхи монетизації Coinbase

З стабільних монет як основної опори Coinbase реалізує цінність інтелектуальних агентів через чотири бізнес-лінії: відсотки за резерви USDC, доходи від розрахунків у базовому блокчейні, комерціалізація CDP/AgentKit для розробників, доходи від платформи Agentic.Market.

1. Відсотки за резерви USDC — найбільше джерело доходу Coinbase, навіть більше за комісії з торгівлі. Гаманці AI-агентів мають попередньо зберігати баланс для самостійних витрат, API-платежів, обліку за обсягом і миттєвих розрахунків між машинами. Зростання кількості агентів і обсягів USDC у гаманцях забезпечить стабільний дохід від резервів.
2. Доходи від розрахунків у базовому блокчейні — усі транзакції через протоколи x402, MPP у мережі Base будуть включені у черги для обробки та отримають пріоритетні комісії. Ці доходи зростають із кількістю транзакцій, а не лише з обсягом — оскільки інтелектуальні агенти зазвичай працюють із високою частотою і малими сумами, що значно перевищує звичайний бізнес. З часом, через зниження комісійних витрат у мережі, частка цих доходів у загальному зростанні буде зменшуватися.
3. Комерціалізація CDP, AgentKit і послуг — Coinbase може монетизувати інфраструктуру для розробників: створення гаманців, управління ключами, оплата Gas, розрахунки через x402, платні сервіси. Доходи — це комісії за транзакції, базові послуги, безGas-транзакції, управління ключами, підписки для корпоративних клієнтів. Якщо CDP стане стандартною інфраструктурою для інтелектуальних платежів, навіть малі платежі принесуть стабільний дохід.

Моделювання потенційного зростання

Ми припускаємо, що до 2030 року глобальний обсяг бізнесу інтелектуальних агентів становитиме 5 трильйонів доларів. Більша частина транзакцій все ще буде проходити через традиційні канали — банківські картки, автоматичні системи розрахунків, банківські перекази, міжбанківські трансфери, особливо великі закупівлі компаній і приватних осіб. Однак високопродуктивні, високочастотні, крос-бордерні API-запити будуть переважно використовувати стабільні монети і протоколи типу x402, MPP.

Ми оцінюємо, що близько 20% таких транзакцій — 1,0–1,5 трильйонів доларів — буде виконано через стабільні монети. Ось наші оптимістичні сценарії доходів:

• Відсотки за резерви USDC: середній обсяг USDC у агентів — 200 мільярдів доларів × 4% річних резервних доходів × 50% розподілу = 4 мільярди доларів
• CDP/AgentKit/платформи — підписки, інфраструктура, комісії за послуги, ринкові механізми — 750 мільйонів доларів
• Комісії за транзакції у мережі Base — обсяг транзакцій у 250–300 мільярдів доларів, тисячі малих транзакцій, за низькими тарифами — 25 мільйонів доларів

Загалом, лише інтелектуальний бізнес-агент може принести Coinbase близько 4,25 мільярдів доларів додаткового щорічного доходу. Основний висновок: якщо Coinbase закріпиться у ролі оператора власних бізнес-акаунтів, платформи для розробників, пошукових і торгових інструментів, вона зможе накопичити значну реальну цінність; і вже зараз вона демонструє суттєвий прогрес у цьому напрямку.

Глибока логіка переваг Coinbase і USDC

Ключовий бар’єр Coinbase — це контроль над усіма чотирма рівнями інтелектуального платіжного стеку: резервами USDC, розрахунками у базовому блокчейні, інфраструктурою для розробників CDP/AgentKit і платформою Agentic.Market.

USDC вже є стандартною платіжною валютою: розробники переважно інтегрують USDC через її найповнішу екосистему, найвищу ліквідність і найкращу підтримку. Base природно підтримує розрахунки у USDC, з низьким порогом входу і розширеною мережею сервісних посередників. CDP і AgentKit — це більш високий рівень, що забезпечує інструменти для створення гаманців, управління ключами, оплату Gas, платформи для платежів — все для повноцінної економічної активності AI-агентів. Нарешті, Agentic.Market стане головним майданчиком для пошуку, порівняння і маршрутизації сервісів x402.

Будь-який конкурент, щоб зайняти цю нішу, має одночасно повторити чотири ключові компоненти: ліквідність, розрахункову інфраструктуру, інфраструктуру для розробників і канали розповсюдження. Кожен новий агент або сервіс у цій системі ще більше ускладнює конкуренцію і підвищує бар’єри для входу.

Висновки

Ринок досі сприймає Coinbase як криптобіржу, але ігнорує її зусилля у створенні AI-орієнтованої фінансової платформи. Визнані авторитети світу прогнозують: до 2030 року обсяг стабільних монет сягне 3 трильйонів доларів, а масштаб бізнесу з інтелектуальними агентами — 5 трильйонів. Водночас, ринок вже відокремив ціновий тренд стабільних монет від цін криптовалют. Coinbase — один із перших гравців у цій новій епосі. Протоколи x402, USDC і базовий блокчейн Base вже стали фактичним стандартом у цій сфері, з часткою понад 90% у всіх сегментах.

Coinbase має три унікальні переваги: власний протокол базового блокчейну Base, інноваційний протокол x402 і вигідні умови розподілу доходів від USDC. Поточна ринкова оцінка недооцінює три ключові моменти:

1. Угода з Circle — це не просто контракт на період, а довгострокове закріплення, що забезпечує безперервність доходів від стабільних монет;
2. Закон «CLARITY» офіційно визнає Coinbase як регульовану інфраструктуру, що підвищує її цінність у системі;
3. Чотирирівнева екосистема інтелектуальних агентів створює самопідсилюваний ефект: кожен новий агент або сервіс зміцнює Coinbase і підвищує бар’єри для конкурентів.

За оцінками, вартість Coinbase має відповідати рівню технологічних інфраструктурних компаній, а не традиційних брокерів. Завдяки цим двом епохальним трендам ми прогнозуємо, що капіталізація Coinbase може досягти 300 мільярдів доларів, а основні джерела доходів у майбутньому — стабільні монети і бізнес з інтелектуальними агентами, а не лише торгівля криптовалютами.