Історія зростання американського ринку акцій — це історія війни США

Написано: Лі Цзя

Джерело: Wall Street Journal

Як тільки пролунали постріли, золото на мільйони. Поки ринок активно обговорює, чи затягне конфлікт на Близькому Сході світову економіку, індекси S&P 500 і Nasdaq обидва знову досягли нових максимумів. Що насправді означає війна для американських акцій?

Звіт фінансової компанії Цзютон дає прямі відповіді: війна і довгостроковий бичий тренд на американському ринку — не протилежні явища, а швидше співіснуючі. Історичні дані по індексу Доу-Джонса підтверджують це — під час іспанської війни 1898 року він виріс на 28%, під час корейської — на 26%, В’єтнамська війна тривала 19 років, і індекс зріс більш ніж на 80%, а війна в Афганістані, що тривала навколо фінансової кризи 2008 року, майже подвоїла свій показник.

З моменту, коли наприкінці 19 століття США стали світовим лідером у економіці, країна отримувала суттєві вигоди у всіх війнах, окрім В’єтнамської. Від захоплення іспанських колоній у війні 1898 року, до отримання вигод від двох світових воєн, і до періоду Гельської війни та дрібних конфліктів навколо нафтових ресурсів — США пройшли шлях від «учасника війни» до «заводителя війни».

Реакція американського ринку на військові дії також чітко простежується: до Другої світової війни війна переважно впливала на ринок через емоційний настрій; з початку корейської війни цей прямий ефект поступово зменшувався, і війна почала передаватися через економічні канали — інфляцію, ціну на нафту, бюджетний дефіцит.

В’єтнамська війна — єдина війна, яка стала «збитковою» для США, і глибоко змінила логіку ведення війни. Після неї конфлікти США майже без винятку мали три характерні ознаки: короткий час, невеликий масштаб і були пов’язані з нафтою — і всі досягали поставлених цілей.

Від «грабежу під час пожежі» до активного провокування — стратегія війни США зазнала трьох кардинальних змін

Перша важлива війна — іспансько-американська 1898 року — була ініційована США самостійно. Тоді внутрішні монополії потребували нових ринків, інвестиційних можливостей і джерел сировини, тому іспанська колоніальна імперія стала найкращою ціллю. Після війни США отримали контроль над Кубою, а також — Філіппінами, Гуам і Пуерто-Ріко. Індекс Доу-Джонса за три місяці війни виріс на 28%, синхронно з перемогами на полі бою.

Під час Першої світової війни США спочатку залишалися нейтральними. У липні 1914 року, під час закриття бірж, інвестори зрозуміли, що країна стане найбільшим бенефіціаром європейського конфлікту — бо її територія, що не залучена безпосередньо у війну, могла стабільно виробляти і експортувати зброю до Європи. До 1917 року американські банки, зокрема Morgan, вже надали Великобританії та Франції кредитів на 10 мільярдів доларів для закупівлі озброєнь. Хоча після офіційного вступу у війну в квітні 1917 року індекси знизилися майже на 10%, промисловий індекс з 1914 року до березня 1917-го зріс приблизно на 107%.

Друга світова війна стала ключовою для закріплення США як глобального лідера. На початку війни у вересні 1939 року американські ринки впали через податкові обмеження на прибутки понад 5000 доларів, що знижували прибутковість компаній — максимальний податок на прибутки понад цю суму становив 95%. Це сильно пригнічувало індекс DDM. Лише у травні 1942 року, після битви за Королівську гавань і битви за Мідвей, ситуація змінилася — інвестори швидко зрозуміли, що війна йде до перемоги, і ринок почав відновлюватися. Після війни індекс промисловості зріс на 82%, транспортний — на 127%, а індекс комунальних послуг — на 203%.

Корейська війна стала першою війною США, у якій вони «не виграли». Хоча потреба у зброї стимулювала економіку після Другої світової, військові цілі не були досягнуті. Проте індекс Доу-Джонса за весь період зріс на 26%, а транспортний — на 86%.

Війна у В’єтнамі стала переломним моментом — це єдина війна, у якій США зазнали поразки і не отримали вигоди.

Бюджет оборони США з 1961 року зріс з 49,6 мільярда до 81,9 мільярда доларів у 1968 році (що становило 43,3% федерального бюджету), дефіцит зріс з 3,7 мільярда до 25 мільярдів доларів, а інфляція з 1,5% до 4,7%. Частка ВВП США у світовому виробництві зменшилася з 34% до менш ніж 30%. Після війни стратегія США змінилася: від масштабних наземних боїв до коротких, з мінімальними втратами, здебільшого авіаційних конфліктів — так званих «агентських» війнах.

Наступні війни — Перська затока, Косово, Афганістан і Ірак — всі були ініційовані США через локальні конфлікти або «чорних лебедів», і відбувалися переважно в Близькому Сході та на Балканах, з головною метою контролю над нафтовими ресурсами і озброєнням.

Змінився спосіб передачі впливу війни на ринок: від емоційного до економічного

До Другої світової війни війна переважно впливала на ринок через емоції інвесторів. Перемоги у Манільській і Сан-Дієгській битвах у війні 1898 року спричиняли зростання індексів приблизно на 10% за десять днів; повідомлення про участь США у двох світових війнах часто викликали панічні падіння.

З початку корейської війни цей прямий вплив почав слабшати. У період з листопада 1950 року по лютий 1951-го, коли війська США і Північної Кореї зазнавали поразок, ринок продовжував зростати — причина у тому, що економіка, яка на час Другої світової війни була застиглою, під час корейської війни знову запустилася: у 1950 році ВВП США зріс приблизно на 8,7%, у 1951-му — ще понад 8%. Фінансове розширення, викликане війною, стало каталізатором економічного відновлення.

Під час війни у В’єтнамі ця зміна стала ще більш очевидною. У листопаді 1965 року битва у Драгоновій долині (перша масштабна сутичка американських і в’єтнамських військ у цій війні) не спричинила значних коливань ринку; у січні 1968-го, коли Північний В’єтнам розпочав «Тетські наступи», ринок також не зазнав суттєвих змін. Основним драйвером ринку стали макроекономічна політика і прибутки компаній, а не війна.

Глибше цей процес проявився під час війни у Перській затоці. Після нападу Іраку на Кувейт у серпні 1990 року ціна на нафту різко зросла, а ринок очікував рецесії в США — індекс S&P 500 досяг дна. Після бомбардування Багдада у січні 1991-го ціна на нафту швидко повернулася до рівня перед війною, і ринок почав зростати. Весь період війни індекс Dow і ціна на нафту рухалися майже у зворотних напрямках — ринок торгувався між інфляцією і зростанням.

2001 рік — війна в Афганістані, а 2003 — війна в Іраку — ще раз підтвердили цю закономірність. Найбільш символічним став випадок у травні 2011 року, коли було вбито Бен Ладена — цей момент мав би стати проривом у війні в Афганістані, але наступного дня індекс Доу майже не змінився, а S&P 500 знизився всього на 0,18%. Ринок майже ігнорував цю новину.

Підсумовуючи, реакція американського ринку на війну пройшла шлях від «емоційного» до «економічного». Спочатку війна впливала на ринок через повідомлення про перемоги і поразки, а з початку корейської війни все більше уваги приділяється реальним економічним факторам — фіскальному стимулюванню, інфляційним очікуванням, коливанням цін на нафту і монетарній політиці.

Саме війна вже не є причиною для зростання або падіння — важливішим стає те, як вона впливає на зростання і витрати, і це стає справжнім об’єктом оцінки ринку.

Які галузі заробляють на війні? Відповідь змінюється

У часи Другої світової війни вугільна промисловість була «кров’ю війни»: частка кам’яного вугілля зросла з 43,8% до 48,9%, а галузь виросла на 415%.

Під час корейської війни нафтовий сектор став новим лідером — видобуток і переробка нафти займали перші місця за прибутковістю, і прибутки зросли з середини 1950-х і до першої половини 1952 року. Війна у В’єтнамі, розпад Бреттон-Вудської системи і девальвація долара змусили ОПЕК підвищити ціни, і нафтовий сектор вибухнув наприкінці 1970-х — початку 1970-х років, з прибутками до 1378% за весь період війни.

Косовська війна підтвердила цю тенденцію — найкращі результати показали сировинні і енергетичні галузі.

Єдиним винятком стала Перська затока — тут передача впливу змістилася у бік «ціна на нафту → економічні очікування», і короткостроково вигравали споживчі та медичні галузі, тоді як енергетика, сировина і промисловість — показували найгірші результати.

Важливою тенденцією є те, що з розміром економіки США військова промисловість перетворилася з драйвера зростання у базову складову економіки. Внесок окремої війни у загальний ВВП поступово зменшується, і ринкові драйвери все більше зосереджуються на інфляції, ставках і бюджетних дефіцитах.