401「k」план або відкриття для криптоактивів: чи можуть американці купувати монети за свої пенсійні накопичення?

Написано: FinTax

В США десятки мільйонів працівників покладаються на план 401(к) для планування виходу на пенсію. Однак протягом тривалого часу інвестиційні опції плану були дуже консервативними, і альтернативні активи, такі як криптовалюти, приватний капітал тощо, майже не мали доступу, що обмежувало інвестиційний вибір учасників. У березні 2026 року Міністерство праці США (United States Department of Labor, DOL) опублікувало проект правил, що чітко дозволяє включати у меню інвестицій продукти з криптоактивами, приватним капіталом, нерухомістю та іншими альтернативними активами при виборі «визначених інвестиційних альтернатив» (designated investment alternatives, DIAs) для планів з індивідуальними рахунками, таких як 401(к), а також запроваджує процесуальний «захисний гід» (process-based safe harbor). Хоча цей регламент ще перебуває у стадії збору громадської думки, з тексту видно, що регуляторні органи США дають більш чіткий сигнал щодо оцінки альтернативних інвестиційних опцій, таких як криптоактиви.

Криптоактиви поступово стають інституціоналізованими та мейнстрімними, і якщо вони будуть включені до інвестиційного списку, це може відкрити двері для диверсифікації пенсійних рахунків звичайних американців; однак введення альтернативних активів викликає дискусії серед населення та ринкових інституцій щодо балансування ризиків, інновацій та захисту учасників. У цій статті розглянемо передумови проекту правил, його основні механізми та застосування, а також його системне значення у контексті макрополітики Трампа щодо криптоактивів, аналізуючи потенційний вплив.

1. Передумови появи проекту правил

План 401(к) — один із найважливіших інструментів пенсійних заощаджень у США, названий за статтею 401(к) Податкового кодексу США 1986 року. Цей план дозволяє працівникам відраховувати з зарплати кошти до пенсійного заощадження до оподаткування, а роботодавці зазвичай співфінансують внески у певному співвідношенні з внесками працівників. Ці заощадження зберігаються на окремому трастовому рахунку, відокремленому від активів компанії роботодавця, і управляються довіреними особами плану, зазвичай — роботодавцем. Учасники самостійно обирають інвестиційні опції з меню, яке надає платформа плану, наприклад, акційні або облігаційні фонди. Внески зберігаються у цьому окремому трастовому рахунку, і відповідальність за управління ними лежить на довірених особах, які мають кінцеве рішення щодо вибору інвестицій. Конкретний набір опцій визначається та затверджується довіреними особами плану, які отримують підтримку від сторонніх реєстраторів, адміністраторів та консультантів. Вони несуть юридичну відповідальність за свої рішення. До кінця 2025 року активи плану перевищили 10,1 трильйона доларів, що становить більшу частину аналогічних пенсійних планів, охоплюючи близько 70 мільйонів активних учасників і впливаючи на понад 100 мільйонів американців.

Як основне доповнення до соціального забезпечення, план 401(к) є важливим джерелом пенсійних доходів для мешканців США. Вибір інвестиційного меню має критичне значення для накопичення пенсійних заощаджень учасників, оскільки він визначає можливість максимізувати довгостроковий дохід з урахуванням ризиків і диверсифікації. Однак у чинній нормативній системі, згідно із Законом про захист пенсійних доходів працівників (Employee Retirement Income Security Act of 1974, ERISA), довірені особи мають суворі обов’язки щодо обережності, чесності та сумлінності у виконанні своїх обов’язків. Вони повинні діяти виключно у інтересах учасників і бенефіціарів, застосовуючи рівень обережності, який би застосував розумний фахівець у цій галузі за тих обставин. Оскільки цей стандарт є принциповим і не містить чітких інструкцій, довірені особи часто стикаються з невизначеністю у практичному застосуванні.

Якщо довірена особа буде визнана порушником обов’язку обережності, вона може нести сувору відповідальність за збитки плану, що включає відшкодування збитків і повернення будь-яких неправомірних вигод. Це може охоплювати не лише реальні втрати, а й потенційний дохід, який міг би бути отриманий за інших умов. У разі порушення обов’язків, суд може накласти й інші заходи, наприклад, заборону обіймати посаду довіреної особи або вимогу виправити інвестиційні рішення. У справі Tussey v. ABB, Inc. довірена особа була зобов’язана сплатити близько 35 мільйонів доларів компенсації за порушення обов’язків. У таких умовах, щоб уникнути юридичних ризиків, довірені особи зазвичай обирають більш обережні або консервативні стратегії, віддаючи перевагу традиційним активам, таким як акції та облігації. Альтернативні активи, зокрема криптовалюти та приватний капітал, через їх високу волатильність, складну оцінку та невизначеність регулювання майже виключені з меню, що обмежує можливості учасників отримувати диверсифіковані доходи.

Для системи 401(к) у США пропозиція регулятора Міністерства праці відображає тенденцію до зменшення залежності від традиційних активів у контексті зростаючої популярності криптоактивів. Якщо нові правила будуть ухвалені, включення криптоактивів та інших альтернативних інвестицій у меню стане можливим, що відкриє нові можливості для довгострокових заощаджень.

2. Основні механізми проекту правил

У тексті оголошення Мінпраці зберігається вимога «розумного врахування відповідних фактів і дій на їх основі», але для інвестиційних опцій у рамках «визначених інвестиційних альтернатив» (DIAs) у планах з індивідуальними рахунками (participant-directed individual account plans) пропонується більш конкретний та операційний підхід, що визначає, як довірені особи мають виконувати обов’язки обережності відповідно до ERISA статті 404(a)(1)(B). Ця система базується на принципі нейтральності активів і не забороняє або не зобов’язує включати будь-які конкретні активи, зокрема криптоактиви, а вимагає лише об’єктивного, всебічного та аналітичного процесу прийняття рішень. Спершу розглянемо детально механізм процесуального «захисного гіда», а потім — його застосування до включення криптоактивів.

2.1. Структура та елементи процесуального механізму «захисного гіда»

Захисний гід (safe harbor) — це умовна норма, яка при виконанні певних умов дозволяє вважати, що діяч виконав свої обов’язки відповідно до закону, зменшуючи ризик юридичних наслідків. У проекті правил цей механізм не базується на переліку дозволених або заборонених активів, а встановлює набір критеріїв, що ґрунтуються на процесі прийняття рішень, і через них визначає межі відповідальності довірених осіб. Зокрема, при формуванні меню інвестицій для плану з індивідуальними рахунками, довірена особа має для кожної визначеної альтернативи провести обов’язкову, об’єктивну, всебічну та аналітичну оцінку за шістьма факторами, що становлять ядро цього механізму. Якщо довірена особа дотримується цієї процедури, проводить аналіз відповідних факторів і робить обґрунтовані висновки, то її рішення, включаючи баланс між факторами, вважаються відповідними стандартам ERISA і отримують «значну повагу» судової системи. Це означає, що при дотриманні процедурних вимог ризик відповідальності зменшується, і довірена особа отримує «презумпцію обережності» (presumption of prudence).

Цей механізм названий «процесуальним захисним гідом», оскільки він не базується на результатах інвестицій або активів, а на тому, чи дотримувалися довірені особи обґрунтованого, повного та піддаваного перевірці процесу прийняття рішення. Проект правил посилює стандарт «належної уваги» (appropriate consideration), закріплений у статті 404(a)(1), і робить його більш операційним, зменшуючи невизначеність у застосуванні.

Конкретно, фактори для оцінки включають:

1. Інвестиційна ефективність (Performance) — довірена особа має врахувати кілька схожих альтернатив і визначити «ризикорозрахунковий очікуваний дохід» (risk-adjusted expected returns), що сприяє досягненню цілей плану, з урахуванням витрат і зборів. Це не означає вибір найвищого доходу, а — оптимальний рівень доходу при відповідному ризику. Важливо враховувати довгострокову перспективу, оскільки пенсійні плани мають тривалий горизонт.

2. Витрати (Fees) — довірена особа має оцінити, чи є витрати та збори для альтернативних інвестиційних опцій розумними, враховуючи їхню очікувану дохідність з урахуванням ризику та додаткову цінність. Вибір більш дорогих, але з кращим сервісом, є допустимим і вважається обґрунтованим.

3. Ліквідність (Liquidity) — потрібно переконатися, що інвестиційні альтернативи мають достатню ліквідність для задоволення потреб плану та учасників, враховуючи довгостроковий характер пенсійних заощаджень і можливі короткострокові ситуації, наприклад, вихід на пенсію або фінансові труднощі.

4. Оцінка (Valuation) — довірена особа має забезпечити, що оцінка активів є своєчасною та точною, з дотриманням стандартів незалежної оцінки, особливо для нерозповсюджених або складних активів.

5. Бенчмарк (Performance benchmark) — кожна альтернатива має мати відповідний бенчмарк, що відображає її стратегічні цілі та ризики, і порівнювати очікуваний дохід з цим орієнтиром.

6. Складність (Complexity) — довірена особа має оцінити рівень складності інвестиційної альтернативи і визначити, чи має вона достатню експертизу для її управління або потребує залучення фахівців.

2.2. Застосування та нормативний шлях включення активів у меню

Хоча проект правил не встановлює окремих дозволів або заборон для криптоактивів, його широко інтерпретують як послаблення обмежень щодо їхнього включення. У преамбулі проекту зазначено, що скасовано рекомендацію, яка раніше попереджала про необхідність дуже обережного підходу до криптовалют, і що ця рекомендація могла суперечити вимогам ERISA. Це зняло обмеження, що базувалися на ризиках відповідальності. Крім того, механізм процесуального гіда значно зменшує невизначеність і ризики для довірених осіб при включенні нових активів, зокрема криптоактивів, і перетворює їх із заборонених за замовчуванням у можливі для включення за умовами.

Загалом, у рамках цього процесуального механізму криптоактиви не мають окремого статусу дозволених або заборонених, а потрапляють до єдиної системи обережної перевірки. Вирішальним є не їхня природа, а здатність довірених осіб довести раціональність і відповідність їхнього рішення у рамках аналітичного процесу.

3. Політика Трампа щодо криптоактивів у контексті проекту правил

З макрополітичної точки зору, цей проект правил є продовженням політики Трампа щодо криптоактивів у пенсійній сфері. 7 серпня 2025 року Трамп підписав адміністративний наказ EO 14330 «Демократизація доступу до альтернативних активів для інвесторів 401(к)» (Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors). У ньому наголошується, що кожен американський працівник має отримати можливість отримувати додатковий дохід і диверсифікувати свої пенсійні заощадження, якщо довірена особа вважає це доцільним. До альтернативних активів належать приватний ринок, нерухомість, активи у цифрових активів та інші. Наказ вимагає від Мінпраці переглянути існуючі регуляторні норми, уточнити позицію та запровадити механізми безпеки, щоб зменшити регуляторний тиск і ризики судових позовів, і забезпечити рівний доступ учасників 401(к) до потенційних прибутків цих активів. Проект правил є конкретною реалізацією цього наказу, що дозволяє включати криптоактиви до пенсійних планів.

Це продовження політики Трампа щодо криптоактивів у пенсійній сфері не передбачає повного виключення або створення нових обов’язкових вимог поза рамками ERISA, а спрямоване на уточнення та доповнення існуючих правил. Стандарт 29 CFR §2550.404a-6 базується на «Правилах інвестиційних обов’язків» (Investment Duties, 29 CFR Part 2550), і дає більш практичні рекомендації для довірених осіб при виборі інвестицій.

4. Можливий вплив реалізації проекту правил

Цей проект правил не просто послаблює обмеження щодо окремих активів, а переосмислює стандарти обережності для довірених осіб у рамках пенсійних планів. Якщо він буде ухвалений, це матиме наслідки не лише для розширення інвестиційних опцій, а й для ринку, стандартів продуктів, участі інституційних гравців і податкових стимулів.

4.1. Вплив на ринок криптоактивів

У разі ухвалення, цей регламент стане важливим кроком у напрямку більш жорсткої процесуальної перевірки інвестицій у рамках ERISA, що відкриє шлях до включення криптоактивів у 401(к). Оскільки активи пенсійних планів у США вже перевищують 10 трильйонів доларів, а загалом — близько 50 трильйонів, це створить довгостроковий інституційний попит на криптоактиви, зменшить залежність від короткострокових коливань і спекуляцій. Крім того, це сприятиме інституціоналізації ринку криптоактивів, підвищенню стандартів прозорості, оцінки та управління ризиками, що залучить більше професійних менеджерів і розвине інфраструктуру.

4.2. Законодавчий шлях для легалізації криптоактивів у пенсійних планах

Механізм «захисного гіда» дає чіткий і операційний шлях для довірених осіб включати криптоактиви у меню інвестицій. Якщо вони проведуть необхідний аналіз за шістьма факторами і задокументують його, їхні рішення отримають «презумпцію обережності» і будуть поважатися судом. Однак, враховуючи високий рівень волатильності, технічну складність і регуляторну неоднозначність криптоактивів, довірені особи мають бути дуже уважними і ретельно документувати свої оцінки, щоб уникнути ризику судових позовів.

4.3. Податкові стимули для інвестицій у криптоактиви через пенсійні рахунки

Завдяки механізму податкового відкладення, інвестиції у криптоактиви через пенсійні рахунки отримують податкові переваги, подібні до традиційних активів. Це означає, що доходи від криптоактивів у рамках 401(к) не оподатковуються до моменту зняття коштів, що робить їх більш привабливими для довгострокових інвесторів. Однак, через високий ризик і волатильність, їхня частка у портфелі може залишатися обмеженою, і остаточне рішення залежить від здатності довірених осіб довести раціональність і відповідність інвестицій.

5. Висновки

Загалом, пропозиція Мінпраці США вводить новий підхід до застосування обов’язків довірених осіб у рамках ERISA, перетворюючи стандарт з результативного на процесний, що зменшує невизначеність і підвищує гнучкість. Це створює можливості для включення криптоактивів у пенсійні плани, але водночас підвищує вимоги до їхньої оцінки та документування. Успіх реалізації залежить від подальших політичних рішень, змін у нормативній базі та розвитку ринкової інфраструктури.