Від ліцензії на стабільні монети до аналізу на стороні ланцюга фінансових ресурсів

Оригінал: 招银国际财富管理

Історія події

21 січня 2026 року, голова фінансового управління Гонконгу пан Чен Мао Бо виступив на форумі у Давосі, підкресливши, що Гонконг як міжнародний фінансовий центр буде активно та обережно розвивати цифрові активи, дотримуючись принципу «однакові дії, однакові ризики, однакове регулювання», сприяючи відповідальному та сталому розвитку ринку. 10 квітня 2026 року Управління фінансового нагляду Гонконгу офіційно оприлюднило список перших ліцензій на випуск стабільних монет, які отримали Hongkong Shanghai Banking Corporation Limited та Dingdian Financial Technology Limited (з участю Standard Chartered Bank, Animoca Brands, Hong Kong Telecom), що ознаменувало перехід у нову фазу регулювання стабільних монет у Гонконгу, спрямовану на захист користувачів та регулювання випуску. Крім того, уряд активно підтримує розвиток токенізації, вже випустив три партії зелених облігацій з токенізованими активами на суму близько 2,1 мільярда доларів США; одночасно запущено регуляторний пісочницю для стимулювання інновацій у застосуваннях.

01 Огляд

З точки зору фінансів, реальні гроші у світі можуть існувати у формі токенів. Відмінності у розумінні та застосуванні грошей між різними фінансовими екосистемами та особами є очевидними. По-перше, токени, прив’язані до законної валюти у співвідношенні 1:1, наприклад, стабільні монети, випущені приватними організаціями та функціонуючі на публічних блокчейнах, є однією з найактивніше обговорюваних форм токенів на ринку. З іншого боку, цифрові валюти центральних банків (CBDC) можна розглядати як централізовані токени законної валюти, що функціонують у централізованих системах. По-друге, відповідно до теорії грошового пропозиції, крім готівки в обігу (M0), M1 (узька грошова маса) включає поточні депозити підприємств і фізичних осіб, а M2 (широка грошова маса) — термінові депозити. Депозитні токени, тобто їх можна використовувати як один із засобів платежу у ланцюгу.

02 Категорії форм на ланцюгу для фінансових ресурсів

Як зрозуміти розвиток RWA (реальних активів) у фінансовому ресурсі? Можна скористатися графіком, наведеним у дослідженнях Банку міжнародних розрахунків (BIS), (див. нижче), зосереджуючись на перетині Electronic та Universally accessible. Ми побачимо, що три напрямки, які охоплює ланцюг фінансових ресурсів: 1) CBCC — відповідно, цифрові валюти центральних банків; 2) bank deposit — депозитні токени; 3) Cryptocurrency — криптовалюти, включаючи стабільні монети.

Рисунок 1: Схема класифікації валют

(Джерело даних: BIS)

1. Цифрові валюти центральних банків (CBDC) — це цифрові законні гроші, випущені центральним банком країни, що є цифровим продовженням традиційних паперових грошей і монет. Вони існують у електронній формі, зазвичай прив’язані до вартості законної валюти у співвідношенні 1:1, і підлягають прямому контролю та нагляду з боку центрального банку. Мета CBDC — підвищити ефективність платежів, сприяти фінансовій інклюзивності та зменшити використання готівки. Потенційні переваги включають посилення ефективності монетарної політики, зниження ризиків шахрайства та відмивання грошей, а також полегшення міжнародних платежів. Водночас існують виклики щодо захисту приватності, кібербезпеки та стабільності фінансової системи. Багато країн, зокрема Китай, Швеція та Багамські острови, проводять пілотні дослідження CBDC і підтримують міжнародну співпрацю. Розвиток CBDC символізує зміну форми грошей і матиме глибокий вплив на майбутню фінансову систему та економічну поведінку.

2. Депозитні токени — це за своєю суттю борги банку, що означає, що банк токенізує законні депозити клієнтів (наприклад, поточні або термінові депозити) у співвідношенні 1:1 на розподіленому реєстрі. Це не криптовалюти, а представлення боргу банку перед вкладниками, тому їхній ризик і правовий статус відповідають традиційним депозитам.

Варто зазначити, що ключова перевага депозитних токенів порівняно зі стабільними монетами — можливість нарахування відсотків (ідея оновлення цифрового юаня 2.0 запозичена з цього). Випускники стабільних монет зазвичай отримують дохід із резервних активів, що їх підтримують, але ця частина доходу зазвичай не передається власникам токенів. На відміну від цього, депозитні токени можуть платити власникам відсотки за їхні банківські депозити, що є особливо привабливим для організацій з великими балансами, наприклад, для криптовалютних компаній, що використовують стабільні монети для переказів та застави.

• 1) Токенізація поточних депозитів: клієнтські поточні депозити можуть бути токенізовані для підтримки цілодобових, миттєвих міжбанківських переказів і розрахунків, що значно підвищує ліквідність коштів.

• 2) Токенізація термінових депозитів: термінові депозити також можуть бути токенізовані, зазвичай за допомогою смарт-контрактів, і при досягненні певних умов (наприклад, закінчення терміну, досягнення цільової суми) — повністю або частково звільнятися або отримувати певний дохід. Але за своєю суттю вони залишаються токенами термінових депозитів.

3. Сталий монета — це криптовалюта, прив’язана до законної валюти або інших активів, з основною метою збереження стабільної вартості. Залежно від форми забезпечення, стабільні монети поділяються на кілька типів, ось чотири основні:

• 1) Законно забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені законною валютою (наприклад, доларом США, євро). Наприклад, кожен випущений стабільний токен супроводжується резервом у банківському рахунку у співвідношенні 1:1.

• 2) Забезпечені криптовалютами стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені іншими криптовалютами. Щоб зберегти стабільність вартості, зазвичай застосовують надмірне забезпечення, тобто користувачі мають надати більше криптовалют у якості застави.

• 3) Алгоритмічні стабільні монети. Ці стабільні монети не залежать від зовнішніх активів, а регулюються алгоритмами, що контролюють обсяг обігу для підтримки стабільної вартості. Вони збільшують пропозицію при зростанні цін і зменшують її при падінні.

• 4) Товарно-забезпечені стабільні монети. Забезпечені реальними товарами (золото, нафта тощо). Наприклад, кожен стабільний токен може бути прив’язаний до ринкової вартості певного товару.

03 Підсумки

Ми можемо аналізувати еволюцію ланцюгового світу з двох аспектів: технологічного та регуляторного, а також з точки зору фінансових ресурсів і активів.

По-перше, у сфері фінансових ресурсів (див. нижче) стабільні монети відповідають центральним банкам, що випускають CBDC, а також, наприклад, у Гонконгу, EnsembleTX буде функціонувати у 2026 році, закладаючи основу для наступних інновацій. Міжбанківські розрахунки через токенізовані депозити спершу здійснюватимуться через систему миттєвих платежів у гонконгському доларі (RTGS), яка поступово удосконалюватиметься для підтримки цілодобових, 24/7 розрахунків токенізованою CBDC, сприяючи розвитку ширшої екосистеми токенізованих активів у Гонконгу.

Рисунок 2: Схема класифікації фінансових ресурсів на ланцюгу

(Джерело даних: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

По-друге, у сфері активів на ланцюгу, з урахуванням зростаючого попиту на інвестиції за простором і часом, зменшені за початковою сумою та розширеними до 24/7 торговими сесіями, активи будуть тісно відповідати характеристикам фінансових ресурсів.