Три місяці — 60 мільярдів доларів у бульбашці, на що насправді ставлять провідні венчурні капіталісти у крипто?

null

Автор: Азума, Odaily Планетарна газета

Медвежий ринок криптовалют все ще триває, але на первинному ринку вже з’явилися кілька сигналів, що мають велике значення.

4 травня венчурна компанія Haun Ventures, заснована колишньою прокуроркою США Кеті Хаун, оголосила про завершення раунду збору коштів обсягом 1 мільярд доларів, при цьому початковий та пізній фонди отримають по 500 мільйонів доларів. У найближчі 2–3 роки вони зосередяться на стартапах у галузі криптовалют і блокчейну, а також розширять інвестиції на AI-агенти (AI Agents), фінтех та інші перехресні сегменти.

Лише через один день a16z оголосила, що їхній п’ятий криптофонд Crypto Fund 5 завершив збір, отримавши зобов’язання на суму 2,2 мільярда доларів. Цей фонд продовжить глибоку роботу на ринку криптовалют, зосереджуючись на тих сегментах, які найчастіше ігноруються під час циклічних змін, але здатні створювати довгострокову цінність, перетворюючи нову інфраструктуру у продукти, якими користуються щодня.

Якщо повернутися назад у часі, стає очевидним, що це не випадковість, а скоріше колективна “консенсус” провідних венчурних компаній.

У лютому цього року фонд Fund IV компанії Dragonfly зібрав 650 мільйонів доларів; наприкінці лютого кілька ЗМІ повідомили, що Paradigm шукає залучити до наступного фонду до 1,5 мільярда доларів; у березні ParaFi оголосила про завершення збору 125 мільйонів доларів; наприкінці квітня джерела повідомили, що Blockchain Capital збирає 700 мільйонів доларів для двох своїх фондів… За менше ніж три місяці ці шість компаній зібрали понад 6 мільярдів доларів.

Ще важливіше те, що ці кошти збиралися не у найгарячіший час ринку, а саме під час стагнації альткоїнів, зниження оцінок на первинному ринку та тривалої низхідної настроєності в галузі. Як зазначає партнер a16z Кріс Діксон, “ми знаходимося у відносно тихій фазі”, і це не є наслідком бурхливого ринку, а типовою контрциклічною стратегією.

Розподіл на первинному ринку

Якщо зосередитися лише на сумі збору у 6 мільярдів доларів, легко зробити помилковий висновок, що “первинний ринок відновлюється”, але реальність набагато складніша. Аналізуючи ситуацію з провідними та середніми VC, вже очевидно, що первинний ринок демонструє явну диференціацію.

Для більшості середніх та малих VC цей цикл виявився набагато складнішим, ніж очікувалося. Через тривалу слабкість альткоїнів (майже втративши весь бік бульбашки), а також звуження ліквідності на вторинному ринку, вихід з інвестицій став серйозно ускладненим, а прибутки на папері зменшуються або навіть стають збитковими через тривалий період розблокування. Невідповідність очікуваним доходам знижує довіру LP, а залучення нових фондів стає дедалі важчим.

Тому більшість середніх та малих VC у медвежому ринку змушені йти до пасивного скорочення: одні зменшують розмір фондів, знижують частоту виходів; інші переходять у чистий вторинний сегмент; ще частина повністю залишає ринок. Багато з тих, що були дуже активними під час попереднього бульбашки, тепер зникли з ринку.

На противагу їм — провідні VC, які продовжують активно залучати кошти. Хоча їхній інвестиційний ритм також сповільнився, завдяки структурним перевагам вони посилюють свою домінуючу роль на первинному ринку.

Що таке структурні переваги? По-перше, провідні VC мають більший контроль над ресурсами, що дозволяє ефективніше захоплювати якісні проєкти (наприклад, a16z і Paradigm інвестують у Kalshi, а Dragonfly і ParaFi — у Polymarket, Blockchain Capital інвестує у Coinbase і Circle); по-друге, вони охоплюють весь інвестиційний цикл — від ранніх стадій (pre-seed, seed) до пізніх (A, B), що дає більше можливостей для входу та збільшення прибутку; по-третє, вони мають більший простір для експериментів і ризиків, оскільки їхній обсяг активів дозволяє витримати більший рівень невдач і довгострокових нарративів; по-четверте, бренд і репутація провідних VC забезпечують їм кращі умови під час залучення коштів, навіть у рамках однієї раунду.

Ці структурні різниці призводять до диференціації ринку і посилення ефекту Мальтуса — у бульбашковий період середні та малі VC могли робити ставки на окремі “лотерейні” угоди і отримувати вигоду, але у медвежому циклі ця тенденція лише посилюється.

Що ж стосується цих 6 мільярдів доларів?

Згідно з відкритими заявами шести VC, ці кошти будуть спрямовані на наступні сегменти та напрямки.

Dragonfly: орієнтація на тренд фінансової децентралізації, з особливим акцентом на стабільні монети, прогнози ринків, Agent-платежі, ончейн-приватність, токенізацію реальних активів;

Paradigm: крім криптовалют, розширює інвестиції у AI, робототехніку та інші передові технології;

ParaFi: стабільні монети, токенізація активів, фінансові продукти для інституційного рівня;

Blockchain Capital: фокус на ранніх і зрілих криптостартапах;

Haun Ventures: орієнтація на нову фінансову інфраструктуру, включаючи стабільні монети, токенізацію активів, прогнози ринків, а також AI-економіку;

a16z: стабільні монети, DeFi, прогнози ринків, токенізація активів та інфраструктура, а також у період бурхливого розвитку AI — використання властивостей криптографічних мереж для підвищення прозорості та верифікації програмного забезпечення.

Об’єднуючи відкриті заяви цих шести VC, видно, що хоча їхні пріоритети й різняться, загалом вони вже демонструють значну конвергенцію.

Найважливішим консенсусом є, без сумніву, нове фінансове ядро — стабільні монети, токенізація активів (RWA), прогнози ринків і ончейн-платежі. Усі ці ключові слова повторюються у стратегіях нових фондів Haun Ventures, a16z, Dragonfly і ParaFi. Це свідчить про те, що інвестиційна логіка у криптосфері змінюється: якщо раніше переважали емоційні рішення, то тепер провідні VC більше цінують проєкти, що вже довели свою потребу і мають потенціал довгострокового залучення традиційних фінансових потоків.

Крім того, провідні VC активно інвестують у AI. Paradigm вже заявила, що частина коштів піде на AI та робототехніку, а Haun Ventures і Dragonfly згадали про Agent-економіку. Ця тенденція зумовлена двома факторами: по-перше, AI став найнадійнішою глобальною технологічною тенденцією, і провідні VC не можуть її пропустити; по-друге, криптоіндустрія прагне довести, що вона не є лише маргінальним явищем у AI-спадщині, а може стати базовою інфраструктурою для епохи AI — особливо з розвитком Agent-економіки, коли відкритість, комбінаційність і безліцензійність криптографічних мереж починають знову набувати цінності.

Медвежий ринок і залучення коштів — це, по суті, ставка на наступний цикл

Для VC медвежий ринок — це час, коли визначаються майбутні лідери.

Зазвичай у бульбашковий період залучити кошти легше, але й оцінки проєктів зазвичай вищі, що ускладнює входження. Лише у періоди низької ліквідності, зниження цін і зниження ринкових очікувань VC мають шанс отримати надприбутки, правильно розпізнавши потенціал.

Як показує досвід минулих циклів, медвежий ринок не знищує якісні проєкти, а навпаки — прискорює їхню відбіркову процедуру і дозволяє “швидше знайти золото”. Саме тому, незважаючи на низький настрій, провідні VC продовжують активно залучати кошти у цей період.

Вони роблять ставку не на “зараз”, а на те, хто стане новим Circle, новим Hyperliquid або Polymarket у наступному циклі.