Чому компанії, які обіцяли не продавати біткоїни з резервів, тепер починають продавати монети?

null

Автор: Gino Matos, CryptoSlate

Редактор: DeepWave TechFlow

DeepWave огляд: Strategy відкрито заявляє про можливість продажу криптовалюти для виплати дивідендів, MARA продала 15 000 BTC для погашення боргів, Sequans послідовно два квартали використовує біткоїн для погашення конвертованих облігацій. «Ніколи не продавати» нарратив про криптовалютний резерв руйнується, ці компанії перетворюють біткоїн із «запасу віри» у «інструмент ліквідності». Коли ціна на криптовалюту падає і викликає додаткові продажі, ціни ще більше знижуються, і спіраль починається.

Saylor натякнув: продаж криптовалюти може бути вигіднішим за емісію

Strategy на фінансовій конференції 5 травня, генеральний директор Phong Le прямо сказав: «Ми продаватимемо біткоїн, коли це буде вигідно для компанії». Saylor додав: Strategy можливо продасть частину біткоїна для виплати дивідендів, «щоб ринок міг заздалегідь адаптуватися до цього».

Станом на 3 травня Strategy володіє 818 334 BTC, з початку року збільшила запаси на 22%, ринкова вартість — 64,14 мільярда доларів.

Цей дзвінок справді закріпив: продаж біткоїна офіційно увійшов до фінансового інструментарію компанії, і за ним стоїть кількісна модель.

Менеджмент дав чіткий сигнал — коли mNAV (ринкова капіталізація/чиста вартість активів) нижче 1,22, продаж криптовалюти для виплати дивідендів вигідніший за емісію звичайних акцій. Алгоритм Saylor: якщо річний приріст біткоїна перевищує 2,3%, існуючі запаси можуть «назавжди» забезпечувати виплату дивідендів; навіть при нульовому прирості запаси вистачить на 43 роки.

Підпис: Ілюстрація порогу mNAV 1,22 для Strategy — коли mNAV нижче цієї лінії, продаж криптовалюти для виплати дивідендів вигідніший за емісію акцій

«Ніколи не продавати» поступається моделлю: купувати — коли зростає, продавати — коли зростає, випускати привілейовані акції — коли зростає, продавати криптовалюту — коли зростає. Ці компанії по суті є важелезними фінансовими резервами + кредитними платформами.

Інвестори спочатку купували ці акції, сподіваючись на створення біткоїна через його дефіцитність і обіцянку тримати його довічно. Порог mNAV 1,22 і 2,3% точка беззбитковості — більш чесна і більш складна версія.

Коли біткоїн стає ліквідним активом

Звіт Sequans за перший квартал більш прямий. Доходи зменшилися на 24,8% до 6,1 мільйона доларів, операційний збиток — 50,5 мільйонів доларів. Реалізовані збитки від продажу біткоїна за квартал склали 11,7 мільйонів доларів, доходи від продажу йшли переважно на погашення конвертованих облігацій і викуп ADS.

Станом на 31 березня Sequans володіє 1 514 BTC, з яких 1 217 — як заставу для 66,2 мільйона доларів конвертованих облігацій. До 30 квітня запаси зменшилися до 1 114 BTC, з них 817 — як забезпечення боргу на 35,9 мільйона доларів (термін погашення — 1 червня).

Це ідентично операції листопада 2025 року — тоді Sequans продала 970 BTC, викупила 50% конвертованих облігацій, зменшивши борг з 189 мільйонів до 94,5 мільйонів доларів.

Два квартали поспіль — одна й та сама модель: зниження доходів, погашення боргів, біткоїн стає операційним ліквідним активом. BTC, що виступає заставою, ще до активних продажів вже закріплений у боргових зобов’язаннях.

Sequans зовсім не на тому ж рівні, що Strategy — його бізнес слабший, позиції резервів більш вразливі. Коли біткоїн потрібно використовувати для погашення боргів, логіка «управління запасами» бере верх.

MARA у березні зробила те саме, але масштабніше — продала 15 133 BTC, отримавши близько 1,1 мільярда доларів, викупила конвертовані цінні папери, зменшивши борг на 30%, заробивши близько 8,81 мільйона доларів різниці.

MARA представила цю операцію як «оптимізацію балансу», керуючи борговою структурою і фінансовими умовами. Це встановлює прецедент: продаж біткоїна може бути незалежним від віри у криптовалюту і розглядатися як капітальне рішення, а справжнє питання — за яких умов продаж дає найвищий дохід.

Розбіжність биків і ведмедів: умови фінансування визначають все

Якщо біткоїн знову зросте до 112 000 доларів за прогнозом Citibank на 12 місяців або до 165 000 доларів у сценарії бичачого ринку, премія на акції резерву збільшиться, відкриється нове вікно для емісії, і великі нові закупівлі зможуть поглинути тактичні продажі BTC.

Порог mNAV 1,22 стане технічним нюансом. Компанії на кшталт Sequans, що витримують борговий тиск у слабкий період біткоїна, зможуть вирішити боргові питання, маючи необмежені BTC для наступного циклу.

Якщо біткоїн впаде до несприятливого сценарію Citibank — 58 000 доларів (з можливим падінням до 50 000 доларів, як попереджала Standard Chartered), компанії з ціною активів біля NAV або нижче втратять ефект зростання через емісію.

У такому разі, обов’язки по дивідендах за привілейованими акціями будуть накопичуватися, а продаж криптовалюти перетвориться з управління капіталом у захист балансу. Модель Sequans може поширитися на всі «збиткові» компанії з резервами і кредитуванням під BTC — продаж BTC для погашення боргів, зменшення застави, зменшення вільного обігу — стане єдиним варіантом.

До того моменту, купівля біткоїна компаніями стане циклічною: падіння ціни викличе додаткові продажі, що ще більше знизить ціну.

Підпис: Дві траєкторії для біткоїн-компаній — у ведмежому сценарії (50 000–58 000 доларів) балансова напруга, у бичачому (понад 112 000 доларів) — зменшення фінансового тиску

Торгівля біткоїн-компаніями базується на обіцянці «завжди тримати», що робить їх схожими на агентів біткоїна. Як тільки продаж стає відкритим інструментом у моделі, інвестори повинні враховувати терміни погашення боргів, вимоги до застави, дивідендні зобов’язання і рівень mNAV, при якому менеджмент обирає продаж криптовалюти замість емісії.

2,3% річний рівень беззбитковості Saylor і поріг mNAV 1,22 — більш чесні. Наступний етап у торгівлі біткоїн-компаніями — вагомість умов фінансування не менша за віру у криптовалюту.