Ліцензія — це не кінцева точка: конкуренція стабільних монет входить у другу половину

Написано: Ці Сяо Сінь

10 квітня 2026 року Гонконгський управлінський орган фінансів офіційно видав ліцензії на випуск стабільних монет двом організаціям, одночасно залучивши інші заявники до процесу перевірки, що ознаменувало перехід регулювання стабільних монет у стадію фактичної реалізації; однак менш ніж через місяць, 4 травня 2026 року, Управління фінансів у парламенті чітко заявило, що перед запуском перших стабільних монет і завершенням ринкової верифікації нові ліцензії не будуть видаватися, що явно змінило ринкові очікування щодо «швидкого розширення».

Три основні регуляторні напрямки: ризики, трансгранична діяльність та очікування

1. Ізоляція ризиків та контроль ринкового обсягу

Регулятор чітко визначив концепцію «ринкового обсягу», тобто співвідношення між масштабом випуску стабільних монет і здатністю до ризикового навантаження. У регуляторній практиці 2026 року кількість випущених монет не є головною метою, а контроль ризиків — основним стандартом. Ключові питання включають: чи мають резервні активи достатню ліквідність, чи існує ризик викупу в екстремальних ринкових умовах, чи може потік капіталу спричинити потрясіння у традиційній банківській системі тощо. Перш ніж ці питання будуть достатньо верифіковані, розширення ринкового масштабу може посилити системні ризики.

Ця стратегія фактично є механізмом «послідовного розширення», тобто через маломасштабні пілотні проекти поступово перевіряється ситуація, а потім приймається рішення про розширення.

2. Ускладнення трансграничної відповідності

Оскільки стабільні монети мають природну здатність до трансграничного обігу, їх регулювання більше не обмежується однією юрисдикцією. У регуляторній практиці 2026 року Гонконг чітко вимагає: у разі трансграничного застосування необхідно отримати відповідний дозвіл, а в деяких випадках — підтвердження третіх сторін. Також політика регулювання материкового Китаю створює додаткові обмеження. Раніше відповідні органи чітко заявили, що випуск стабільних монет у юанях за кордоном потребує затвердження з боку материкового Китаю, що означає, що випуск стабільних монет — це не лише ринкова дія, а й питання співпраці між кількома регуляторними системами.

Тому регулятор Гонконгу вирішив на етапі «до видачі ліцензії» заздалегідь ідентифікувати трансграничні ризики, щоб уникнути подальших конфліктів у регулюванні. Ця стратегія відображає підхід до управління відповідністю всього життєвого циклу продукту.

3. Управління ринковими очікуваннями: руйнування наративу «ліцензія — успіх»

За останні кілька років у галузі сформувалося уявлення: отримання регуляторної ліцензії означає довгострокову конкурентоспроможність проекту. Однак у 2026 році регулятор Гонконгу чітко передав інший сигнал — ліцензія є лише початком, а не кінцем. Регулятор наголошує, що проєкти стабільних монет мають проходити постійну оцінку, включаючи перевірки на місці, незалежний аудит і повторну оцінку ризиків. Це означає, що регуляторні бар’єри не з’являються під час видачі ліцензії, а під час тривалого функціонування. Ця стратегія спрямована на зменшення надмірної спекуляції на ринку, запобігання явищу «премії за ліцензію» та сприяння поверненню галузі до довгострокової цінності. Типовий приклад: двовекторне тестування для перевірки екосистемної різноманітності. У 2026 році Гонконг обрав паралельне тестування різних типів організацій для створення багатогалузевої екосистеми стабільних монет. Один із шляхів — традиційні фінансові установи, наприклад, великий банк планує запустити гонконгський доларовий стабільний токен у другій половині 2026 року, інтегрувавши його з місцевими платіжними та інвестиційними системами для безшовної взаємодії з існуючою фінансовою мережею. Інший — спільна модель «банк + технології + Web3», наприклад, проєкт стабільної монети, запланований на поетапний запуск з другої квартали 2026 року, з використанням B2B2C структури, що через технологічну платформу та екосистему користувачів забезпечує ширше застосування.

Обидва шляхи — «традиційне фінансування» та «цифрові інновації» — регулятор порівнює, щоб оцінити їх у контексті контролю ризиків, захисту користувачів і стабільності системи, що стане основою для формування диференційованих регуляторних правил у майбутньому.

Аналіз регуляторних намірів: Гонконг у створенні «глобального зразка» з більш макроскопічної перспективи не лише коригує місцеве регулювання, а й формує реплікабельний шаблон регулювання стабільних монет. За допомогою «невеликого числа ліцензій + довгострокової перевірки + багатоканального тестування» Гонконг прагне створити систему регулювання, що пройде реальну ринкову перевірку. У майбутньому ця система може стати важливим орієнтиром для інших регіонів у формуванні політики.

Звертає увагу, що ця модель наголошує на «часі для визначеності», тобто через подовження періоду перевірки зменшує системні ризики, а не прагне до короткострокового масштабування ринку. Висновок: від «гонки за швидкістю» до «пріоритету стабільності» — основний акцент у регулюванні стабільних монет у 2026 році зсунутий з «розширення» на «якість», а з «конкуренції за допуск» на «перевірку роботи». Це означає, що у галузі змінюється логіка конкуренції: майбутні лідери — це вже не ті, хто першим отримав ліцензію, а ті, хто здатен стабільно функціонувати і проходити регуляторні перевірки у реальних ринкових умовах.

З довгострокової перспективи ця стратегія «повільних змін» може виявитися більш сприятливою для побудови надійної цифрової фінансової інфраструктури.