Беркшир і SoftBank — "обов’язково" один

2026年5月2日, Омаха. Вісімнадцять тисяч місць, цього разу зайняли трохи більше половини — раніше зібратися на збори акціонерів Berkshire Hathaway потрібно було стояти в черзі за квитками, а готелі біля місця проведення були заброньовані заздалегідь.

Цього разу 95-річний Баффетт не виступав на сцені, як зазвичай, а новий генеральний директор Грег Абель стояв перед головним екраном і відповідав інвесторам на питання, чому Berkshire має майже 4000 мільярдів доларів готівки.

Того ж тижня, за шість тисяч миль у Токіо, команда Сон Жуньї займається іншим: пакує ті AI-активи, що ще не отримали прибутку, у нову компанію Roze AI з метою оцінки у 1000 мільярдів доларів і планує вихід на біржу у другій половині 2026 року в США.

Причина проста: SoftBank має шукати гроші для OpenAI, який отримав чек на 64,6 мільярдів доларів і, можливо, зросте до майже тисячі мільярдів, і продовжувати інвестувати.

Одна компанія має 3974 мільярди доларів готівки і нічого не купує, очікуючи краху ринку; інша, материнська компанія з боргами понад 16,34 трильйона ієн (понад 100 мільярдів доларів), ставить на те, що ринок не впаде.

Berkshire: надмір грошей — це хвороба

Що таке 3974 мільярди доларів?

Це майже 40% від загальної ринкової капіталізації Berkshire, удвічі більше за середній рівень готівки за останні двадцять років.

З цієї суми 339,3 мільярда — це безпосередньо короткострокові казначейські облігації США, Berkshire також став одним із найбільших нерезидентів уряду США за обсягом боргу.

Ці гроші не з’явилися пасивно — їх активно накопичували.

За останні чотирнадцять кварталів Berkshire щоквартально продавав акції. Apple, колишній перший актив, з третього кварталу 2024 року зменшував свої позиції чотири квартали поспіль, продавши майже 688 мільйонів акцій і отримавши понад тисячу мільярдів доларів.

Пояснення Баффетта завжди одне й те саме: немає дешевих активів.

У листі акціонерам 2024 року він написав: «Загалом, нічого не здається привабливим». Під час останнього інтерв’ю біля входу на збори він порівняв сучасний ринок із «церквою, що приєднана до казино», і сказав, що це найподібніше до азартних ігор за всі його емоції на ринку.

Проблема в тому, що він уже понад рік таке судження висловлює.

За останні 12 місяців ціна акцій Berkshire відставала приблизно на 40 відсотків від S&P 500. Це не мало — це один із найбільших відносних спадів з моменту, коли Баффетт взяв керівництво у 1965 році. Останній раз таке відставання трапилося наприкінці 1999 року під час буму інтернет-компаній.

Тоді Баффетт казав, що купуватиме лише «цеглини, килими, теплоізоляційні матеріали та фарби» — і через два роки Nasdaq впав на 78%, і він був правий.

Але цього разу інвестори чекали понад два роки. Ринок росте, Berkshire стоїть осторонь; ринок знову зростає — і Berkshire все ще не рухається. 1 січня, коли Баффетт офіційно залишив посаду CEO, акції Berkshire трохи впали — ринок виразив свою стриману, але все ж таки розчаровану позицію.

Саме таке становище — коли Абель прийшов на посаду. Він канадський бухгалтер, який пройшов шлях до віце-голови Berkshire, працював у сферах комунальних послуг, залізниць, енергетики — у довгих, регульованих і повільних галузях.

Він не Баффетт, він знає це. У першому листі акціонерам він багато разів підкреслював «продовження» та «децентралізацію». На першому зборі він категорично відмовився розглядати ідеї розділити компанію.

Дилема Абеля полягає в тому, що він не може використовувати цю готівку (через високу ціну активів), і не може ігнорувати її (бо інвестори голосують ногами).

Якщо ринок триватиме зростати ще п’ять-десять років, він рано чи пізно мусить відповісти на питання, яке ніколи не обговорювалося серйозно в історії Berkshire — що робити з грошима. Або виплатити особливі дивіденди акціонерам, або розділити цю монструозну компанію, що складається з понад 60 дочірніх підприємств.

Чи помре Berkshire? Ні, вона не зникне раптово. Її активи дуже розпорошені, готівки надто багато, боргів дуже мало — будь-який зовнішній шок навряд чи зможе її зруйнувати. Але вона повільно і гідно перетворюється в щось інше.

Проблеми SoftBank: грошей замало, і потрібно ще грати

Ситуація Сон Жуньї — протилежна Абелю.

27 лютого 2026 року SoftBank опублікував повідомлення. Найважливіше з них — переклад: «Загальні інвестиції SoftBank у OpenAI очікують досягти 64,6 мільярдів доларів, частка у компанії — близько 13%».

646 мільярдів, 13%. Це одна з найдорожчих інвестицій у сучасному світі.

Щоб зрозуміти, наскільки це безглуздо, потрібно подивитися, як SoftBank може таку суму знайти.

Борг материнської компанії SoftBank зріс з 12,14 трильйона ієн у березні 2025 року до 16,34 трильйона у грудні 2025-го. Лише близько 3,8 трильйона ієн — це фактичні готівкові кошти, решта — незакриті кредитні лінії, які не є реальними грошима.

Звідки вони взяли ці гроші? SoftBank позичив 20 мільярдів доларів під заставу акцій Arm; ще близько 7,7 мільярдів доларів — під заставу акцій японського телекомунікаційного підрозділу SBKK.

27 березня 2026 року SoftBank уклав безпрецедентний кредитовий міст на 400 мільярдів доларів, очолили його JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui та Mitsubishi UFJ, згодом залучили ще три банки — один із найбільших мостових кредитів в історії Азії. З цих грошей 30 мільярдів безпосередньо пішло на додаткові інвестиції в OpenAI. Термін — 12 місяців, тобто до березня 2027 року SoftBank має повернути 400 мільярдів доларів.

Саме тому Сон Жуньї цього року виглядає трохи «нормальним»: він продав усі акції Nvidia, отримав 5,8 мільярдів доларів — це був одноразовий вихід у жовтні 2025 року. У Токіо він у грудні 2025 року зізнався: «Я не хотів продавати Nvidia, але мені потрібно більше грошей для інвестицій у OpenAI. Я плачучи продав Nvidia».

Щоб зібрати гроші для інвестицій у OpenAI, Сон Жуньї йде на крайні заходи: продав T-Mobile — у перших трьох кварталах 2025 року він продав 56,9 мільйонів акцій, отримавши 12,7 мільярдів доларів; у четвертому кварталі — ще 12,5 мільйонів і знову отримав 2,3 мільярди. Також він продав усі акції Deutsche Telekom і Alibaba. Наприкінці квітня 2026 року SoftBank почав оформляти кредит під заставу акцій OpenAI на 10 мільярдів доларів із високою ставкою — майже 8%.

Крім того, SoftBank активно залучає борги: у листопаді 2025 року випустив облігації на 500 мільярдів ієн із купоном 3,98%; у квітні 2026-го — ще одну на 418 мільярдів ієн із п’ятирічним купоном 4,97%. Це найдорогоцінніші облігації у історії японських нефінансових компаній із найвищим купоном.

Ринкова реакція очевидна: у березні 2026 року 5-річний кредитний страховий своп досяг 355 базисних пунктів — найвищого рівня за 11 місяців.

Останній «рятівник» Сон Жуньї — сподівання, що OpenAI швидко вийде на біржу, інакше борги можуть його «загнати в глухий кут».

Хоча, за словами CEO OpenAI Сема Альтмана, компанія планує вихід у четвертому кварталі 2026 року, фінансовий директор Сара Фріар пропонує відкласти до 2027-го — і публічно розколоти керівництво. Це сама по собі новина для ринку: внутрішньої впевненості у готовності компанії немає.

«Мертва» одна

Смерть Berkshire буде м’якою.

Вона не збанкрутує — її дочірні компанії — високоякісні грошові машини, борги дуже низькі, і навіть якщо AI-інвестиційний бум зірветься, дані центри зменшаться, а S&P 500 впаде на 50%, готівка Berkshire вистачить на десять років, щоб пожирати будь-які дешеві активи.

Її смерть — це смерть ідентичності — міф Баффетта про «купівлю хорошого бізнесу за дешевою ціною» у світі, де мультиплікатор понад 30 і коефіцієнт доходності десятирічних держоблігацій руйнує всі традиційні моделі оцінки, вже не працює.

Абель може керувати компанією як «раціональний CEO» — продовжувати операції, невеликі викупи, малі злиття — але Berkshire як дисциплінована капіталістична історія вже померла з моменту, коли Баффетт перестав писати листи. Її тіло ще тут, але її душа вже пішла.

Що стосується SoftBank — її смерть може бути різкою. Є три тригери, кожен з яких може спричинити ланцюгову реакцію:

Перший — OpenAI. Якщо її IPO відкладуть до 2027 або 2028 року, якщо обіцянки Amazon на 35 мільярдів доларів і IPO не збудуться, або якщо доходи OpenAI зупиняться хоча б у одному кварталі — тоді оцінка 13% акцій у балансі SoftBank знизиться.

Другий — Arm. Це єдиний актив SoftBank, який ще активно торгується і має високу ціну — приблизно 200 мільярдів доларів, і SoftBank володіє 87%.

Доходи від ліцензій на Arm у третьому кварталі 2026 року зросли на 26% у порівнянні з минулим роком, а доходи від ліцензій у дата-центрах подвоїлися — це один із стовпів оцінки SoftBank.

Але Arm — найуразливіший актив для перепризначення: якщо його цінність повернеться до «нормальної» оцінки напівпровідникової компанії, з 70-кратного прогнозного співвідношення P/E до рівня, характерного для звичайних компаній, — тоді покриття боргу у 20 мільярдів доларів зменшиться.

Третій — рефінансування. Міст на 400 мільярдів доларів закінчується у березні 2027 року, і перед цим SoftBank має зробити хоча б один із трьох: вихід на IPO OpenAI, вихід Roze AI, продаж активів або рефінансування боргу.

Але кожен із цих варіантів стає дорожчим — ставки за боргами зростають: у 2025 році купон за облігаціями був 3,98%, у 2026-му — 4,97%.

Кожен із трьох тригерів — ймовірність їхнього настання — окремо не дуже висока: OpenAI швидко вийде на біржу, Arm не знеціниться одразу, і кредитний ринок не закриє двері за одну ніч. Але вони тісно пов’язані — не три незалежні події.

Якщо бульбашка не лусне, Сон Жуньї стане легендою: Roze AI з оцінкою у 1000 мільярдів доларів, успішний вихід OpenAI — і він у 70 років реалізує свою мрію про суперштучний інтелект.

А Berkshire у руках Абеля буде поступово, м’яко і незворотно відходити на периферію — до того моменту, коли хтось змушений буде зробити те, що Баффетт усе життя відмовлявся робити: повернути гроші акціонерам.