Війна озброєнь у бичачому ринку: чому шість венчурних компаній залучили понад 6 мільярдів доларів?

Оригінал | Odaily Планетарна Газета (@OdailyChina)

Автор｜Azuma (@azuma_eth)

Засмучений ринок криптовалют все ще триває, але на первинному ринку вже з’явилися деякі сигнальні дії.

4 травня заснована колишнім прокурором США Кеті Хаун інвестиційна компанія Haun Ventures оголосила про завершення раунду збору 1 мільярда доларів, у рамках якого початковий і пізній фонди отримають по 500 мільйонів доларів, з наміром інвестувати в стартапи у сфері криптовалют і блокчейну протягом наступних 2–3 років, а також розширюватися до AI-агентів (AI Agents), фінтеху та альтернативних активів.

Лише через один день a16z оголосила, що їхній п’ятий криптофонд Crypto Fund 5 завершив збір, отримавши зобов’язання на 2,2 мільярда доларів. Цей фонд продовжить фокусуватися на ринку криптовалют, зосереджуючись на тих сегментах, які найчастіше ігноруються під час циклічних змін, але здатні створювати довгострокову цінність, перетворюючи нову інфраструктуру у продукти, якими користуються щодня.

Якщо повернутися у часову шкалу назад, то стане очевидним, що це не випадковість, а скоріше колективне “консенсус” провідних венчурних компаній.

У лютому цього року фонд Fund IV Dragonfly зібрав 650 мільйонів доларів; наприкінці лютого кілька ЗМІ повідомили, що Paradigm шукає залучити до 1,5 мільярда доларів для наступного фонду; у березні ParaFi оголосила про завершення збору 125 мільйонів доларів; наприкінці квітня джерела повідомили, що Blockchain Capital збирає 700 мільйонів доларів для двох своїх фондів… За менше ніж три місяці ці шість венчурних компаній зібрали понад 6 мільярдів доларів.

Ще важливіше те, що ці кошти збиралися не у найгарячіший час ринку, а саме під час стагнації альткоїнів, зниження оцінок на первинному ринку та тривалої низької емоційної атмосфери у галузі. Як зазначає партнер a16z Кріс Діксон, “ми перебуваємо у відносно тихій фазі”, це не є результатом гонитви за прибутками під час бичачого ринку, а типовим зворотним циклом.

Розподіл на первинному ринку

Якщо зосередитися лише на зібраних 60 мільярдах доларів, можна легко подумати, що “первинний ринок відновлюється”, але реальність набагато складніша. Як показує ситуація з провідними та середніми венчурними фондами, на первинному ринку вже спостерігається явна диференціація.

Для більшості середніх і малих венчурних компаній цей цикл набагато складніший, ніж очікувалося. Через тривалу слабкість альткоїнів (майже втративши весь бичачий цикл), а також через звуження ліквідності на вторинному ринку, вихід з інвестицій у фонди ускладнений, а прибутки на папері зменшуються або навіть стають негативними через тривалий період розблокування. Недостатня дохідність інвестицій безпосередньо знижує довіру LP, що ускладнює залучення нових фондів.

Тому ми бачимо, що більшість середніх і малих венчурних компаній у низхідному ринку змушені йти до пасивного скорочення: частина з них зменшує розмір фондів і частоту виходів; інші переходять у чисто вторинний сегмент; ще частина повністю залишає ринок. Багато з тих, що були дуже активними під час попереднього бичачого циклу, тепер зникли з ринку.

На противагу їм — провідні венчурні компанії, які продовжують активно залучати кошти. Хоча їхній інвестиційний ритм також сповільнився через зміну ринкової ситуації, завдяки структурним перевагам вони зберігають домінуючу роль на первинному ринку.

Що таке структурні переваги? По-перше, провідні VC мають сильнішу монополію на ресурси, що дозволяє ефективніше залучати якісні проєкти (наприклад, Kalshi отримує фінансування від a16z і Paradigm, Polymarket — від Dragonfly і ParaFi, Blockchain Capital інвестує у Coinbase і Circle); по-друге, вони мають ширший інвестиційний цикл, від ранніх стадій (pre-seed, seed) до пізніх (A, B), що дає більше можливостей для входу і масштабування; по-третє, вони мають більший простір для експериментів, оскільки їхній обсяг активів дозволяє витримувати більший рівень невдач і робити ставки на довгострокові тренди; по-четверте, бренд і репутація провідних VC дають їм сильнішу переговорну позицію, навіть у рамках однієї раунду вони можуть отримати більш вигідні умови.

Ці структурні переваги сприяють диференціації ринку і посилюють ефект Мальтуса — у бичачому циклі середні і малі VC могли робити прориви за рахунок окремих виграшних інвестицій, але у низхідному циклі ця тенденція стає все більш очевидною.

Що ж стосується цих 60 мільярдів доларів?

Згідно з відкритими заявами шести VC, ці нові 60 мільярдів доларів плануються для інвестицій у наступні напрямки.

• Dragonfly: орієнтація на тренд фінансової децентралізації, з особливим акцентом на стабільні монети, прогнози, Agent-платежі, ончейн-приватність, токенізацію реальних активів;
• Paradigm: крім криптовалют, розширення у AI, робототехніку та інші передові технології;
• ParaFi: стабільні монети, токенізація активів, фінансові продукти для інституцій;
• Blockchain Capital: фокус на ранніх і зрілих криптостартапах;
• Haun Ventures: нове покоління фінансової інфраструктури, включаючи стабільні монети, токенізацію активів, прогнози та Agent-економіку;
• a16z: стабільні монети, DeFi, прогнози, токенізація активів, а також у часи бурхливого розвитку AI — використання характеристик криптографічних мереж для підвищення прозорості та верифікації.

Об’єднуючи публічні заяви цих шести VC, видно, що хоча у пріоритетах є певні відмінності, загалом вони вже демонструють явну конвергенцію.

Найважливішим консенсусом є нове покоління фінансової інфраструктури, представлене стабільними монетами, токенізацією активів (RWA), прогнозами та ончейн-платежами. Як у Haun Ventures, так і у a16z, Dragonfly і ParaFi ці ключові слова повторюються у напрямках нових фондів. Це свідчить про те, що інвестиційна логіка у криптоіндустрії змінюється. У порівнянні з попереднім циклом, коли переважала емоційна реакція, цей раз провідні VC більше цінують проєкти, які вже довели свою потребу і мають потенціал довгострокового залучення традиційних фінансових потоків.

Крім того, провідні VC активно інвестують у AI. Paradigm вже заявила, що частина коштів піде на AI і робототехніку, а Haun Ventures і Dragonfly згадали Agent-економіку. Ця тенденція зумовлена двома факторами: по-перше, AI стала найпереконливішим трендом у глобальній технологічній галузі, і провідні VC не можуть її пропустити; по-друге, криптоіндустрія прагне довести, що вона не є лише маргінальним елементом AI-спалаху, а може стати базовою інфраструктурою цієї епохи — особливо з розвитком Agent-економіки, коли відкритість, комбінаційність і безліцензійність криптографічних мереж починають знову цінуватися.

Збір коштів у низькому ринковому циклі — це фактично ставка на наступний цикл

Для венчурних інвесторів низхідний цикл — це час, коли визначаються майбутні лідери.

Хоча у бичачому ринку залучити кошти легше, але оцінки проектів зазвичай вищі, і лише у періоди низької емоційної атмосфери, з обмеженою ліквідністю і зіпсованими ринковими наративами, інвестори мають шанс отримати надприбутки за рахунок своєї здатності аналізувати і передбачати.

Як показує історія кількох циклів, низький ринок не знищує якісні проєкти, а навпаки — прискорює їхню селекцію і дозволяє “швидше виявити золото”. Саме тому, незважаючи на низький настрій, провідні VC продовжують активно залучати кошти у цей період.

Адже вони не роблять ставку на “зараз”, а на те, хто стане новим Circle, новим Hyperliquid або Polymarket у наступному циклі.