Я відстежував Pendle через крах TVL на 90% ($13.4 млрд → $1.36 млрд за шість місяців). Те, що сталося далі, було надзвичайним.

Усі спостерігали за рухом TVL. Тим часом, комісії розповідали зовсім іншу історію.
Q4 2025: TVL знизився на 41,7%, але комісії впали лише на 15,7%.
Це величезна різниця. І причина цього пояснює, як Pendle фактично заробляє гроші.
Отже, ось у чому справа: дозрівання пулів змушує людей робити вибір. Коли ваша позиція закінчується, ви або виходите, або перекладаєте на нову дату погашення.
Кожен вихід? Це комісія за обмін. @pendle_fi буквально заробляє гроші на обох сторонах волатильності. Рух у будь-якому напрямку = дохід.
Потім у Q1 2026 з’явилася інша проблема.
Доходи DeFi значно зменшилися. Щомісячні комісії зросли з $4.44М у серпні 2025 до $552K до березня 2026. Модель протидії циклам показала свої межі: тривалий спокій означає менше перерозподілу, а це означає нижчі комісії.
Але тут стає цікаво.
У цей період команда здійснила повну структурну модернізацію:
sPENDLE (запущено січень 2026):
🔸 80% усіх комісій → викуп акцій PENDLE
🔸 Викуп тепер перевищує емісії у 4,4 рази
🔸 Емісії скорочено приблизно на 30% за допомогою алгоритмічної моделі
🔸 Відбувається дефляція навіть при мінімальному доході
🔸 Стейкінг зріс з 20% до 57,7% від пропозиції
Boros (торгівля ставками):
🔸 Обсяг номіналу понад $12 млрд з моменту запуску
🔸 Новий джерело доходу незалежно від доходів DeFi
🔸 Вийшли на ринок $63B перпів (зараз 0,1% проникнення)
Інтеграція RWA:
🔸 $151M TVL з майже нуля за 8 місяців
🔸 Paxos USDG, Apollo — інституційні гіганти як прямі учасники
🔸 Токени PT працюють як застави Aave V3 (створює рекурсивний попит)
Попередній vePENDLE мав 20% участі власників і багато пулів з низькою продуктивністю.
Нова модель спрямовує 80% комісій безпосередньо на викуп акцій. Відбувається дефляція. Власники токенів отримують прямий виграш від доходу протоколу.
Поточний стан (DefiLlama, травень 2026): $1,59 млрд TVL, $10,5 млн щорічних комісій, ~$320M ринкова капіталізація.
Це співвідношення MC/TVL становить 0,20. Pendle у 28 разів більший за найближчого конкурента.
Вони контролюють 50-60% усього ринку токенізації доходу. Мости значні: налаштований AMM для активів із часом зменшуваною вартістю, глибока інтеграція з Aave/Morpho, $23B обсяг лімітних ордерів (45% від загальної активності).
Що виникло з цього періоду — це принципово інший протокол.
Еволюція від одностороннього доходного DeFi-протоколу до багатовекторної інфраструктури: токенізація доходу + деривативи + інституційні RWA. Залишався прибутковим протягом усього часу.
Протокол із $1,36 млрд тепер має зовсім іншу економіку: токеноміка, орієнтована на викуп, кілька незалежних джерел доходу, інституційна інфраструктура, дефляційний режим навіть при мінімальних рівнях доходу.
Перед наступним циклом:
🔸 Посилення ринкової позиції через весь перехід
🔸 Інституційне впровадження прискорюється через RWA
🔸 Доходи диверсифіковані через кілька незалежних потоків
🔸 Демонстрація стійкості під час великих рухів TVL при збереженні прибутковості
Перетворення завершено, і можливості ще на ранній стадії.
Дані: @DefiLlama