Стратегія: новий фінансовий звіт про великі збитки, але STRC став новим улюбленцем DeFi, як 11,5% високий дохід переноситься в ланцюг?

нуль

Автор: Jae, PANews

6 травня Strategy опублікувала фінансовий звіт за перший квартал 2026 року.

Цифри не радують: чистий збиток 12,54 мільярда доларів, головним чином через зміну справедливої вартості володінь біткоїнів. Генеральний директор Michael Saylor у телефонній конференції зізнався, що “можливо, продамо частину біткоїнів для виплати дивідендів”.

Після новини ціна акцій Strategy після закриття торгів знизилася більш ніж на 4%, а біткоїн також тимчасово опустився нижче 81 000 доларів.

Однак, у той час як традиційний ринок голосує ногами, продукти Strategy користуються популярністю на іншому ринку. Його перпетуальні пріоритетні акції STRC стають “новим улюбленцем” у сфері DeFi.

Три великі протоколи DeFi — Saturn, Apyx і Pendle — навколо STRC створили так звану “структуру доходу на блокчейні BTC”, започаткувавши фінансовий експеримент з пошуку максимальної капітальної ефективності біткоїна.

Загроза високої 11,5% доходності, STRC штовхає DeFi до інтеграції

У липні 2025 року Strategy запустила на NASDAQ перпетуальні пріоритетні акції STRC, без терміну погашення, без необхідності повернення основної суми, з щомісячною виплатою дивідендів, ставши фінансовим інструментом для купівлі біткоїнів Saylor.

Коли ринкова ціна STRC опускається нижче номіналу в 100 доларів, рада директорів підвищує рівень дивідендів для залучення покупців, і навпаки знижує його. Станом на травень 2026 року річна дивідендна ставка STRC зросла до 11,5%, що значно вище приблизно 3,7% доходності американських облігацій, і стала привабливою для багатьох роздрібних інвесторів.

Читайте також: STRC впала нижче 100 доларів, і безперервний механізм купівлі біткоїнів Strategy сповільнився

Цей механізм створив для Strategy фінансовий “ліфт”. Лише коли ціна STRC буде дорівнювати або перевищувати 100 доларів, компанія зможе випускати нові акції за паритетною ціною для залучення капіталу, які після відрахування резервів дивідендів підуть на купівлю біткоїнів.

Saylor назвав цю модель “розумним важелем”: кожного разу, коли Strategy залучає 1 долар через STRC, вона випускає 2 долари звичайних акцій MSTR, підтримуючи приблизно 33% рівень кредитного важеля. Це означає, що 1 долар STRC перетворюється на купівлю біткоїнів на 3 долари.

Зараз обсяг випуску STRC досяг 8,5 мільярдів доларів, він увійшов до списку найбільших пріоритетних акцій у світі. Хоча перший квартал Strategy зазнав чистого збитку у 12,8 мільярдів доларів через зниження вартості біткоїнів, коефіцієнт Шарпа STRC становить 2,53, і він зберігає достатню ліквідність.

Результати STRC також закладають основу для залучення його до ланцюгових протоколів DeFi.

Saturn перший увійшов у гру, переніс дивіденди STRC у ланцюг

Saturn — перший протокол, який зробив це. Він отримав 800 000 доларів інвестицій у посівній раунді від Yzi Labs і Sora Ventures, перетворивши дивіденди STRC у стабільний токен для потоків готівки на блокчейні. Співзасновник Kevin Li описав протокол як “цифровий кредитний Tether”.

Saturn використовує модель із двома токенами, схожу на Ethena, розділяючи ліквідність і доходи:

USDat: базовий стабільний токен, забезпечений 100% американськими державними облігаціями, що служить рівнем ліквідності протоколу, головним чином для платежів, розрахунків і застави у DeFi;

sUSDat: стейблверсія USDat, коли користувачі вносять USDat у стейкінг-контракт, Saturn переводить базові резерви з державних облігацій у STRC, а доходи sUSDat безпосередньо походять від місячних дивідендів STRC.

Загальний обсяг володінь STRC у Saturn вже сягнув близько 50 мільйонів доларів. Оскільки STRC виплачує готівку, Saturn через ланцюг здійснює реінвестування або коригування курсу для підвищення вартості sUSDat порівняно з USDat. Станом на 7 травня дохідність sUSDat сягнула 9,51%.

Щоб залучити ранніх користувачів, Saturn запустив програму “Gravity Points”, яка пропонує до 18-20-кратних бонусів за торгівлю USDC/USDat і USDC/sUSDat на Curve, швидко створюючи початкову глибину ліквідності. За місяць роботи в мережі TVL Saturn виріс з 40 мільйонів до 122 мільйонів доларів, більш ніж у 3 рази.

Загалом, 130 мільйонів доларів у STRC, Apyx зосереджений на збільшенні доходу

Якщо Saturn створює базову валюту, то Apyx спрямований на підвищення доходності кредитування. Як найбільший зовнішній власник STRC, його володіння майже 130 мільйонів доларів, і він використовує “агрегацію доходів”, щоб перетворити базові дивіденди у надприбутки.

Apyx також застосовує модель розділення стабільної валюти і доходних цінних паперів:

apxUSD: синтетичний долар, забезпечений STRC і переактивованим пріоритетним акцією SATA, випущеною Strive. apxUSD не виплачує доходи безпосередньо, використовується для ліквідності на ринку позик;

apyUSD: дохідний цінний папір, користувачі, вносячи apxUSD, отримують у відповідь apyUSD, який зростає за рахунок збору всіх дивідендів базового портфеля активів.

На відміну від Saturn, доходи Apyx мають “важільний ефект”. Не всі власники apxUSD обов’язково стейкають їх, усі дивіденди STRC розподіляються меншій кількості власників apyUSD. Станом на 7 травня середньорічна доходність за 30 днів становить 11,1%, а очікувана — понад 13%.

Варто зазначити, що механізм управління ризиками Apyx має елементи традиційних фінансів.

Динамічне ребалансування: кошик активів автоматично коригується відповідно до концентрації емітента, потреб ліквідності та вимог щодо надзастави;

30-денний період охолодження для викупу: викуп apyUSD має 30-денний період охолодження, щоб запобігти ризику паніки.

Розділення боргу і відсотків, Pendle накладає криву відсоткових ставок на активи STRC

Коли Saturn і Apyx переносять дивіденди STRC у ланцюг, Pendle через токенізацію доходів вводить кредитні характеристики для таких активів.

Pendle розділяє доходні активи sUSDat/apyUSD на два окремі токени:

PT (Principal Token): основний токен, зазвичай торгується з дисконтом, при досягненні терміну погашення користувач може обміняти його 1:1 на базовий актив, фіксуючи фіксовану річну доходність і хеджуючи ризик коливань відсоткових ставок.

Наприклад, якщо користувач купує PT-apyUSD з терміном 1 рік і прихованою доходністю 18,42%, то витративши 1 apyUSD, він отримає при погашенні 1.18 apyUSD.

YT (Yield Token): доходний токен, ціна якого зазвичай значно нижча за ціну базового активу, дозволяючи користувачам з меншими капіталами отримувати опосередкований леверидж на зростання дивідендів STRC.

Наприклад, ціна YT-sUSDat становить 4% від ціни sUSDat, тобто за 1 sUSDat можна купити 25 YT-sUSDat, і навіть невелике зростання доходності sUSDat (STRC) призведе до 25-кратного зростання доходу користувача.

Крім того, користувачі можуть надавати ліквідність у пули sUSDat і apyUSD у Pendle, отримуючи торгові комісії та нагороди у PENDLE.

Залучення Pendle робить ринок кредитування біткоїнів вперше “зовнішньою кривою доходності”, що позначає перехід біткоїна у кредитний актив. На платформі Pendle активи протоколів Apyx і Saturn мають TVL відповідно 200 мільйонів і 55 мільйонів доларів.

DeFi підтримує стійкість фінансування STRC, створюючи потенційні ризики ланцюгових ліквідацій

Інтеграція STRC у DeFi-протоколи — це, з одного боку, черговий крок у розвитку DeFi, а з іншого — зворотно впливає на здатність Strategy залучати капітал і на властивості активів біткоїна.

Як великі покупці STRC у DeFi, ці протоколи підвищують цінову стійкість STRC на вторинному ринку. Поки STRC залишається вище номіналу, Strategy може продовжувати емісію нових акцій для купівлі більшої кількості біткоїнів.

За даними Strategy, понад 270 мільйонів доларів STRC циркулює на ринках DeFi, що становить близько 3% від загальної емісії. Така модель “ланцюгової ліквідності, що підтримує кредитування у реальному світі” стане класичним прикладом у сфері RWA.

За допомогою STRC і його похідних у DeFi біткоїн отримав характеристику “засобу, що приносить дохід”. Тривалий час біткоїн вважався “цифровим золотом”, його цінність зводилася до дефіциту, а не грошового потоку. Тепер інвестори можуть отримувати понад 10% річних доходів, не продаючи біткоїни, просто володіючи стабільними токенами, що базуються на дивідендах STRC.

Хоча структура доходу STRC у ланцюгу є досить складною, її багаторівнева природа збільшує ризики та вразливість.

Деякі DeFi-гравці використовують циклічний важіль для збільшення доходу: вони вносять активи у Apyx для отримання apxUSD, потім упаковують їх у Pendle для отримання PT, і далі заставляють PT у Morphо для позик USDC, купуючи більше apxUSD. Такий цикл із п’ятимільйонним важелем може підвищити базовий дохід до 60% і більше.

Однак, ця ланцюгова модель дуже вразлива: існує ризик відкладання дивідендів STRC. Дивіденди за пріоритетними акціями не є обов’язковими, і за негативного сценарію рада директорів Strategy може призупинити їх виплату або відкласти, що може суттєво відхилити ціну STRC від номіналу. Якщо apxUSD потрапить у ситуацію недостатнього забезпечення, можливі ланцюгові ліквідації.

Від Nasdaq із STRC до трирівневої доходної структури — криптовалютний ринок створює нову логіку капіталу: біткоїн як базовий актив, Nasdaq — відповідальний за цінове відкриття, а DeFi — за розподіл і обіг цифрового кредиту.

Saturn закладає основу для грошового рівня, Apyx — для рівня доходу, Pendle — для рівня відсоткових ставок, формуючи каркас цифрової кредитної системи. Біткоїн проходить шлях від валюти до активу і, нарешті, до кредитної бази.

Проте високий дохід завжди супроводжується високими ризиками, і в безперервному ринку біткоїна ціна важелів часто несподівано падає.