Хто стане «цифровим центральним банком»? Circle подав заявку через Arc

Автор: Девід, Deep Tide TechFlow

Переклад: @mangojay09, Юйцзян Web3

12 серпня, у той самий день, коли оприлюднили перший фінансовий звіт після запуску, Circle зробила гучну заяву: @arc — блокчейн рівня L1, створений спеціально для стабільних монет.

Якщо дивитись лише на заголовки новин, можна подумати, що це ще одна історія про звичайний публічний блокчейн.

Але коли розглядати її у контексті семирічної траєкторії Circle, стає зрозуміло:

Це не просто публічний ланцюг, а декларація про територію “цифрового центрального банку”.

У традиційній уяві, центральний банк виконує три основні функції: випуск грошей, управління системою платежів і розробка монетарної політики.

Circle крок за кроком відтворює цю модель у цифровому форматі — спершу отримує “монетний право” через USDC, потім створює систему розрахунків на базі Arc, а далі, можливо, займеться формулюванням цифрової монетарної політики.

Це стосується не лише компанії, а й перерозподілу монетарної влади у цифрову епоху.

Еволюція центрального банку Circle

Вересень 2018 року, коли Circle і Coinbase спільно запустили USDC, ринок стабільних монет ще був під владою Tether.

Circle обрала шлях, який тоді здавався “незграбним”: максимальною відповідністю регуляторним вимогам.

По-перше, вона активно боролася з найжорсткішими регуляторними бар’єрами, ставши однією з перших компаній, що отримала ліцензію BitLicense у Нью-Йорку. Ця ліцензія, яку називають “найскладнішою у світі для крипто”, мала довгий і складний процес отримання, що відлякував багато компаній.

По-друге, вона не пішла шляхом ізоляції, а об’єдналася з Coinbase у Centre — спільноту, яка дозволила розподілити регуляторний ризик і одночасно отримати доступ до величезної бази користувачів Coinbase, що дало USDC старт із сильною позиції.

По-третє, вона зробила прозорість резервів максимальною: щомісяця публікує аудиторські звіти, підписані аудиторськими компаніями, що підтверджують, що резерви на 100% складаються з готівки та короткострокових американських облігацій, без будь-яких комерційних паперів або високоризикових активів. Цей “зразковий” підхід у перші роки був не дуже популярним — у період бурхливого зростання 2018–2020 років USDC критикували за надмірну централізацію і повільне зростання.

Перелом настав у 2020 році.

Літо DeFi викликало різкий попит на стабільні монети, а ще важливіше — інституційні гравці, такі як хедж-фонди, маркет-мейкери і платіжні компанії, почали активно входити у ринок, і переваги USDC у регуляторній відповідності почали проявлятися.

З обігу 1 мільярда доларів до 42 мільярдів, а тепер — до 65 мільярдів доларів, крива зростання USDC стала майже вертикальною.

У березні 2023 року, коли збанкрутував Silicon Valley Bank, Circle тримала резерви на 3,3 мільярда доларів у цій банківській установі, і USDC тимчасово знецінився до 0,87 долара, викликавши паніку.

Результатом цього “стресу” стало те, що уряд США, з метою системного захисту, гарантував усі депозити у Silicon Valley Bank.

Хоча це й не було спеціальною допомогою для Circle, ця подія змусила компанію усвідомити: бути лише емітентом недостатньо, потрібно контролювати більше інфраструктури, щоб мати реальну владу над своїм продуктом.

І справжнім поштовхом до цього стала розпуск Centre. Це розкриває “рабське” становище Circle.

У серпні 2023 року Circle і Coinbase оголосили про розпуск Centre, і Circle повністю взяла під контроль USDC. Зовні це виглядає як здобуття незалежності, але ціна була високою: Coinbase отримала 50% доходу від резервів USDC.

Що це означає? У 2024 році Coinbase заробила 910 мільйонів доларів на USDC, що на 33% більше ніж торік. А Circle у тому ж році витратила понад 1 мільярд доларів на розподіл, більша частина з яких пішла Coinbase.

Інакше кажучи, Circle, докладаючи зусиль для зростання USDC, має ділитися половиною прибутку з Coinbase. Це схоже на те, що центральний банк друкує гроші, але половину монетного збору віддає комерційному банку.

Крім того, зростання Tron відкрив для Circle нові можливості отримання прибутку.

У 2024 році Tron обробила транзакцій на 5,46 трильйонів доларів у USDT, щодня понад 2 мільйони переказів, і отримує значний дохід від комісій за трансакції — це більш високий рівень доходу, ніж від випуску стабільних монет.

Особливо враховуючи очікуване зниження ставок ФРС, доходи від стабільних монет зменшаться, тоді як комісійні за інфраструктуру залишаться стабільними або зростатимуть.

Це дає Circle чітке попередження: хто контролює інфраструктуру — той і збирає податки.

Тому Circle почала трансформуватися у інфраструктурного гравця, розвиваючи кілька напрямків:

• Circle Mint — дозволяє компаніям безпосередньо створювати і викупати USDC;

• CCTP (протокол міжланцюгового перенесення) — забезпечує нативний перехід USDC між різними блокчейнами;

• Circle APIs — пропонує комплексне рішення для інтеграції стабільних монет у бізнес-процеси.

До 2024 року доходи Circle сягнули 1,68 мільярда доларів, і структура доходів почала змінюватися — окрім традиційних відсотків за резервами, з’явилися все більше доходів від API, міжланцюгових сервісів і корпоративних рішень.

Це підтверджується останнім фінансовим звітом Circle:

Дані показують, що у другому кварталі цього року доходи від підписки і сервісів склали 24 мільйони доларів, що становить близько 3,6% від загального доходу (основний дохід — від відсотків за резервами USDC), але у порівнянні з минулим роком зросли на 252%.

З бізнесу, що заробляє лише на відсотках із друку грошей, у модель, що отримує “оренду” з різних джерел, — більш контрольована і стабільна.

Вихід Arc — це яскравий приклад цієї трансформації.

USDC як нативний Gas, без необхідності володіння ETH або іншими волатильними токенами; система запитів цін для інституційного рівня, що підтримує 24/7 ончейн-розрахунки; підтвердження транзакцій менш ніж за 1 секунду, з опціями балансу і конфіденційності для бізнесу — все це демонструє технологічне “заяву” про суверенітет валюти. Arc відкритий для всіх розробників, але правила визначає Circle.

Отже, від Centre до Arc, Circle зробила потрійний стрибок:

від приватних банківських випусків до монополії на емісію валюти — і тепер до контролю всьої фінансової системи — і все це швидше, ніж у конкурентів.

І ця “мрія цифрового центрального банку” не є унікальною.

Амбіції однакові, шляхи різні

У 2025 році у стабільних монет з’явиться кілька “центральних банківських мрій”, але кожен обирає свій шлях.

Circle обрала найскладніший, але й найперспективніший: USDC → Arc blockchain → цілісна фінансова екосистема.

Circle прагне не лише бути емітентом стабільних монет, а й контролювати весь ланцюг цінностей — від випуску грошей до системи розрахунків і фінансових додатків.

Дизайн Arc наповнений “центральнобанківським” мисленням:

по-перше, інструменти монетарної політики — USDC як нативний Gas дає Circle можливість регулювати через “базову ставку”; по-друге, монополія на розрахунки — вбудований механізм RFQ для зовнішньої валюти, що забезпечує обов’язковий перехід через їхню систему; і, нарешті, право встановлювати правила — Circle зберігає контроль над оновленнями протоколу, визначаючи, які функції запускати і що дозволяти.

Найскладніше — це екосистемна міграція — як переконати користувачів і розробників залишити Ethereum?

Відповідь Circle — не мігрувати, а доповнювати. Arc не має замінити USDC на Ethereum, а створити рішення для тих кейсів, які не підходять існуючим ланцюгам. Наприклад, потрібна приватність для корпоративних платежів, миттєві розрахунки у валюті, передбачувані витрати для децентралізованих додатків.

Це — великий ризик. Якщо вдасться — Circle стане “Федеральним резервом” цифрових фінансів; якщо ні — сотні мільйонів доларів можуть просто зникнути.

PayPal діє прагматично і гнучко.

У 2023 році PYUSD вперше з’явився в Ethereum, у 2024 — розширився на Solana, у 2025 — запущений у Stellar, а нещодавно доданий до Arbitrum.

PayPal не створює власний блокчейн, а дозволяє PYUSD працювати у кількох екосистемах — кожна з них стає каналом розповсюдження.

На початковому етапі стабільних монет, важливіше мати вже готові канали, ніж будувати інфраструктуру з нуля. Якщо вже є рішення — навіщо витрачати час і ресурси?

Захопити увагу користувачів і сфери застосування — і вже потім думати про інфраструктуру, адже у PayPal є 20 мільйонів торгових партнерів.

Tether — це фактично “тіньовий центральний банк” у світі криптовалют.

Він майже не втручається у використання USDT, випускає його як готівку, і його циркуляція — справа ринку. Особливо у регіонах з низькою регуляторною прозорістю і складністю KYC, USDT став єдиним вибором.

Засновник Circle Paolo Ardoino у інтерв’ю зазначив, що USDT головним чином орієнтований на ринки, що розвиваються (Латинська Америка, Африка, Південно-Східна Азія), допомагаючи місцевим користувачам обходити неефективну фінансову інфраструктуру, і більше схожий на міжнародну стабільну валюту.

Завдяки більш ніж трьом-п’ятьом разів більшій кількості торгових пар на біржах, ніж USDC, Tether має потужний мережевий ефект ліквідності.

Найцікавіше — ставлення Tether до нових ланцюгів. Він не будує їх сам, але підтримує інші — наприклад, Plasma і Stable, спеціалізовані для стабільних монет. Це — ставка, що з мінімальними витратами зберігатиме свою присутність у різних екосистемах і дивитиметься, хто зможе прорватися.

У 2024 році прибутки Tether перевищать 10 мільярдів доларів, що більше за багато традиційних банків; при цьому Tether не створює власних ланцюгів, а продовжує купувати державні облігації і біткоїни.

Tether робить ставку на те, що за достатнього резерву і відсутності системних ризиків, інерція збережеться і USDT залишатиметься домінуючою у стабільних монетах.

Ці три моделі — це три різні погляди на майбутнє стабільних монет.

PayPal вірить у силу користувача. Маючи 20 мільйонів торгових партнерів, технологічна архітектура — другорядне. Це — інтернет-мислення.

Tether вірить у силу ліквідності. Якщо USDT залишається основною валютою для торгівлі, інше — не так важливо. Це — біржове мислення.

А Circle — у силі інфраструктури. Контроль над системою — контроль над майбутнім. Це — центральнобанківське мислення.

Можливо, причина у тому, що CEO Circle Джеремі Аллэрі у свідченнях у Конгресі сказав: “Долар перебуває на роздоріжжі, і конкуренція валют — це конкуренція технологій.”

Circle бачить не лише ринок стабільних монет, а й формування стандарту цифрового долара. Якщо Arc вдасться, він може стати “Федеральним резервом” цифрового долара. І цей сценарій — ризикований, але вартий ризику.

2026 рік — ключовий час

Часовий проміжок звужується. Регуляція рухається вперед, конкуренція зростає, і коли Circle оголосила, що Arc запуститься у 2026 році, перша реакція криптоспільноти була:

Занадто повільно.

У індустрії, де цінують швидкість і швидкі ітерації, майже рік на перехід від тестової мережі до основної — здавалося, що вони пропустили момент.

Але якщо зрозуміти ситуацію Circle, стає ясно, що цей час — цілком прийнятний.

17 червня Сенат США ухвалив закон GENIUS Act — перший федеральний регуляторний каркас для стабільних монет.

Для Circle це довгоочікуване “визнання”. Як найвідповідальніший емітент стабільних монет, Circle вже майже відповідає всім вимогам цього закону.

2026 рік — саме час, коли ці норми почнуть діяти і ринок адаптується до нових правил. Circle не прагне бути першим, хто зробить крок, але й не хоче запізнитися.

Для корпоративних клієнтів важлива передбачуваність — і Arc саме пропонує цю впевненість: стабільний регуляторний статус, стабільна технічна продуктивність і стабільна бізнес-модель.

Якщо Arc вдасться запустити і залучити достатню кількість користувачів і ліквідності, Circle закріпить за собою лідерство у сфері інфраструктури стабільних монет. Це може відкрити нову еру — приватні “центральні банки”, що працюють у приватних компаніях.

Якщо ж результати будуть посередніми або його обійдуть конкуренти, Circle доведеться переосмислити свою роль. Можливо, у майбутньому стабільні монети залишаться лише інструментом емісії, а не інфраструктурним гравцем.

Але незалежно від сценарію, зусилля Circle сприяють тому, щоб у цифрову епоху питання контролю над валютою ставало ще актуальнішим.

І відповідь на нього, можливо, стане відомою вже на початку 2026 року.